文｜全球财说 潘妍 林洛栩

8月20日，三只松鼠（300783. SZ）发布2020年半年度报告。

二季度净利亏损 利润过低转投线下

2020年上半年，三只松鼠实现营业收入52.52亿元,同比增长16.42%；归属净利润为1.88亿元,同比下降29.51%；扣非净利润为1.53亿元，同比下降41.37%。

图片来源：三只松鼠2020年半年报

三只松鼠主要从事于零售业，主要产品为炒货食品及坚果、果干、烘焙、肉制品等零食。

2020年上半年，三只松鼠坚果类产品实现营业收入28.13亿元，同比增加11.38%，营收占比53.56%，毛利率同比减少6.64个百分点至23.92%。

值得注意的是，进入第二季度国内疫情已得到控制时，三只松鼠业绩下降不但没有回暖反倒下滑加剧。

2020年一季度，三只松鼠营业收入同比增加19.00%，归属净利润同比下降24.58%；二季度营业收入同比增加18.40%，归属净利润同比下降101.1%至-18.96万元，呈亏损状态。

《全球财说》对比历年年报发现，三只松鼠的净利增幅正逐年下降。

2017年-2019年，三只松鼠增幅分别为25.57%、26.05%、45.30%；归属净利润增幅分别为27.43%、0.66%、-21.43%。

一切怎么了？三只松鼠的销售净利率与毛利率也呈逐年下滑趋势。

2017年-2019年，三只松鼠净利率分别为5.44%、4.34%、2.35%，至2020年上半年净利率较上年同期下降2.33个百分点至3.58%；毛利率分别为28.92%、28.25%、27.80%，2020年上半年毛利率更是下滑至25.74%。

三只松鼠毛利率的下降主要与开拓直播、短视频等新兴渠道，获客成本上升有关。

2017年-2019年，三只松鼠的营业成本分别为39.48亿元、50.23亿元、73.45亿元，增速均高于营收。2020年上半年该数据同比增加25.04%至39亿元。

报告期内，三只松鼠管理费用增幅高于营收增幅。截至2020年6月30日，三只松鼠管理费用为1.16亿元，同比增加63.91%，主要系公司固定费用增加所致。

同时，销售费用的不断攀高，也是蚕食三只松鼠净利的重要一点。2020年上半年，销售费用再次同比增长7.89%至10亿元，其中3.98亿元为推广费及平台服务费，并且这一数据较上年同期增长50.76%，这与三只松鼠主要通过第三方线上平台销售产品有关。

2020年上半年，三只松鼠三方电商平台营业收入44.4亿元，占营业收入的84.54%；自营APP的营业收入仅为0.25亿元，占营业收入的0.48%。

由于线上平台毛利率过低，流量进入瓶颈期，三只松鼠也开始逐步布局线下门店。

报告期内，投食店新开38家，截至期末累计139家，实现营业收入3.1亿元，占营业收入的5.90%；联盟小店新开209家，截至期末累计478家，实现营业收入1.57亿元，占营业收入的2.99%。

线下扩张，对于成本管控、店铺管理要求颇高，开店的前期费用也将对三只松鼠的资金形成一定压力。

两大投资火速减持 多品牌“动物园”短期或难盈利

对比历年数据来看，三只松鼠资产负债率持续处于较高位。2017年-2019年，资产负债率分别为62.98%、64.10%、60.85%。

截至2020年6月30日，三只松鼠资产总计33.37亿元，负债总计13.55亿元。

其中，货币资金为12.64亿元，同比增加8.13%，占总资产比重37.86%；存户7.52亿元，占总资产比重22.56%。

2020年7月8日，三只松鼠发布的股东减持公告称，公司二股东NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED计划减持公司股份合计不超过3609万股，即不超过公司总股本的9%。

7月15日，三只松鼠再发公告称，公司第三大股东LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED同样计划减持不超过3609万股。

值得注意的是，上述股东所持有股份作为首发原股东限售股份，刚刚于2020年7月13日锁定满12个月，解除限售后便急急卖出。

当然，二股东及其一致行动人背后是IDG，三股东背后是今日资本，均在三只松鼠上市前的融资阶段给予莫大支持，此时获利退出，也是合情合理。

毕竟，上市后业绩变脸，未来未知颇多，多留一刻不如趁着股价不错之时，早早套现。

报告期内，三只松鼠设立铁功基、小鹿蓝蓝、养了个毛孩以及喜小雀四家全资子公司，切入方便速食、婴童食品、宠物食品和定制喜礼业务领域。

小松鼠、小鸡、小鹿、小鸟、小精灵，三只松鼠不断拓展自身品牌矩阵，也颇有阿里动物园的感觉。

只是，同时切入多个独立、关联性较小且相对成熟的领域，在流量红利减退、获客成本攀高的情况下，短期盈利空间较小。如何建立品牌，如何突破市场，都将面临十分严峻的考验。

8月21日，三只松鼠报收65.07元/股，年内涨幅为85.88%，总市值为261亿元。