记者 | 袁颖琪

编辑 | 陈菲遐

无纺布在本次疫情中作为生产消毒纸巾、口罩等重要防疫物资的原材料，着实火了一把。金春股份（300877.SZ）作为一家生产无纺布的企业，是创业板注册制的首批18家上市企业之一。截至收盘，金春股份上涨98%，报收58.8元/股，市值接超70亿元。。

金春股份主要产品包括水刺、热风非织造布等。其中，水刺非织造布细分领域市场集中度低，同行企业规模较小。金春股份在该领域的市场占有率为7.44%，处于行业领先地位。净利润方面，2017年到2019年，公司归母净利润分别为6065万元、7279万元和8869万元，三年平均增速超过20%。

2020年新冠疫情爆发后，金春股份在拓展了口罩热风棉层和过滤层的应用之后，业绩大幅增长。2020年1-6月，金春股份的营业收入较上年同期增长34.69%，净利润较去年同期增长279.33%。在下游市场需求大幅增长的情况下，热风非织造布销售单价上涨幅度高于材料价格上涨幅度，毛利率大幅提升，预计今年金春股份的净利润将会出现大幅上涨。

随着我国疫情得到控制，短期内新增的口罩产业链产能随着口罩需求下降，势必会产能过剩，不排除日后热风无纺布价格出现暴跌，届时将会影响到金春股份的毛利率。因此，金春股份净利润存在增速不可持续风险。

金春股份的主要产品为水刺非织造布，占总营收的80%以上。水刺非织造布领域产品同质化严重，竞争激烈。金春股份的业绩受行业供求影响较大。2017年和2018年，金春股份营业收入分别实现6.05亿和8.65亿元，同比增长71.6%和42.9%。但是到了2019年，金春股份的营业收入却下降3%，主要原因是市场供需情况恶化，金春股份采用降价策略保持销量，使得营业收入出现下降。可见，金春股份虽然处于领先地位，但其业绩仍不能摆脱供求带来的价格波动影响。

金春股份显然也意识到了这一问题，因此将产品品类拓展至热风非织造布领域。

热风非织造布是近年来发展较快的细分领域，十年复合增长率高达13.02%。热风非织造布下游的卫生巾、纸尿裤行业集中度较高，金春股份虽然进入该领域较晚，但也进入了诸如恒安集团、维达纸业、金红叶纸业集团等国际知名生活用纸企业的供应商体系。2017年至2019年，金春股份热风非织造布销售规模迅速扩大，营业收入分别为2179万元、8310万元和1.02亿元。尽管如此，热风非织造布的营收只占金春股份总营收的12.2%。未来，金春股份想靠热风无纺布带动业绩稳定增长，从而摆脱“靠天吃饭”的周期股命运，仍有很长一段路要走。

估值方面，金春股份在A股的对标公司为欣龙控股（000955.SZ）、诺邦股份（603238.SH）和延江股份（300658.SZ）。根据对标公司平均市盈率估计，金春股份2020年的市盈率估值在27倍左右。