文｜青眼 长风

今天，创业板注册制正式开启，首批18家企业在深交所集体敲钟上市，更迎来股价的集体高涨。

青眼注意到，今年有11家化妆品相关企业集中闯关创业板，其中，面膜膜材商金春股份今日上市，锦盛新材公司和科思股份已敲钟，爱美客成功闯关IPO，还有7家正在排队中。新政策之下，很多变化值得关注。

企业造假，投行坐牢

8月18日，最高人民法院官网发布《最高人民法院关于为创业板改革并试点注册制提供司法保障的若干意见》（下称《意见》）。

截自最高人民法院官网

《意见》重点如下：

1. 加大对欺诈发行股票、债券罪，违规披露、不披露重要信息罪以及提供虚假证明文件罪追究刑事责任的力度。

2. 依法从严惩处在创业板申请发行、注册等各环节滋生的各类欺诈和腐败犯罪。

3. 严格控制缓刑适用，依法加大罚金刑等经济制裁力度。

4. 准确把握保荐人对发行人上市申请文件等信息披露资料进行全面核查验证的注意义务标准，在证券服务机构履行特别注意义务的基础上，保荐人仍应对发行人的经营情况和风险进行客观中立的实质验证，否则不能满足免责的举证标准。

《意见》发出之后，引发了不少人担心，国家将在司法层面加大对上市企业的违法行为处罚力度，甚至紧密牵连到保荐人，这是否会让券商趋向保守，导致企业IPO更加困难？

根据网友的反应来看，多数人对《意见》体现出的司法严格是持肯定和支持态度的。

针对《意见》是否会对企业投融资构成影响，山景资本黄沁认为：“本身这是净化市场，规范化市场的一种方向性的指导，让市场筛选出优质的企业。无论是投行、保荐人，还是企业自身，都应该为自己的行为负责。”

一位不愿具名的业内人士透露：“其实一级市场的投资没有办法说在法律层面上需要承担什么责任，但是券商不一样，因为券商的经营需要很多资质牌照。就像之前的广发证券，由于在康美药业上的监管不到位，直接半年的保代业务做不了了。”

另有投行相关人士表示：“《意见》的确会增加券商投行部门的工作量，但还不至于令他们趋向保守，更不会让企业IPO更加困难。另外，目前只是发布了若干意见，具体还要看后续政策的出台和落实。”

不难看出，券商投行部门的保代业务受《意见》影响重大。迫于更为严格的司法程序和更大力度的处罚，券商在为企业IPO时会对发行人的上市申请文件等信息披露资料进行更加严格的审核，对发行人的经营情况和风险进行更加客观中立的实质验证。

简要言之，今后券商给企业IPO时会慎之又慎，否则企业上市后被查出违法行为，保荐人可能要承担连带责任。

创业板改革需重点关注

最高人民法院发布的《意见》，是创业板改革的一部分。

4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》（下称《方案》），当日，中国证监会就创业板改革并试点注册制主要制度规则向社会公开征求意见。此次最高人民法院发布《意见》，就是从司法保障层面的响应。

截自中国证监会官网

《方案》中有三点值得重点关注：

1. 创业板从以前的核准制改为注册制。

2. 涨跌幅限制从10%调整为20%。

3. 对于不产生利润的企业，将首次公开发行时进行标记，以促使投资者防范新股价格波动的风险。

注册制使得企业在创业板上市更加容易，这无疑是降低了门槛。但涨跌幅的调整将会使得创业板的股价波动加大，机构投资者在选股上会更加严格，有真实业绩支撑的成长性公司会更受关注。另外，新政策不利于盈利能力差的企业在创业板上市。

化妆品企业集中闯关创业板，机遇大于风险

我们把目光聚焦回化妆品行业冲刺IPO的情况，今年，在创业板申请挂牌上市的有11家，绝大多数为上游企业，其中金春股份今日上市，锦盛新材公司和科思股份已敲钟，而爱美客也成功闯关IPO，过会率高达36%。

回顾2019年化妆品行业在创业板IPO的情况，爱美客、锦盛新材、华业香料、金春股份四家在排队，仅壹网壹创一家代运营商成功上市，过会率20%。2018年，创业板对化妆品行业来说则显得惨淡，仅壹网壹创一家排队，过会率为0。可以说，今年是近三年内，化妆品企业“扎堆”闯关创业板的一年。

今天，创业板注册制正式实施，企业上市条件放宽，审核速度加快。上述11家化妆品相关企业选择在今年集中闯关创业板，也正是看中了“注册制”这项利好政策。

整体而言，上述企业的盈利能力都没有问题，甚至不少企业的“赚钱”能力不容小觑。例如爱美客，在2017年到2019年，毛利率分别为86%、89%、92%，实现连年上涨。总的来说，改革后的创业板，对不盈利企业首次公开发行时进行标记的举措，并不会对上述企业构成实质性威胁。

值得警惕的是近年来营收和净利有所下滑的企业，例如营收缩水的新瀚新材和净利降低的华业香料。今后20%的涨跌幅会增加股价的不确定性，加之在注册制之下，新股的定价会更加市场化，打新收益也可能下降，业绩表现欠佳的企业恐会面临上市即破发的风险。

（单位：亿元）

创业板改革，给上市企业的经营能力提出了全新要求，化妆品企业应更加关注自身的盈利能力和中长期业绩目标。而最高人民法院发布的《意见》，则再次给出警示，企业一定要正规经营。