记者 | 袁颖琪

编辑 | 陈菲遐

因为内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司（下称内蒙蒙牛）计划深度加持，妙可蓝多（600882.SH）年初至今涨幅最高超过240%，市盈率高达350倍。如今，这条飙涨之路恐怕走到了尽头。

日前，妙可蓝多终止了有内蒙蒙牛参与的8.9亿元非公开发行股票预案。同时，两家公司此前签署的《战略合作协议》也随之终止。

虽然内蒙蒙牛还是妙可蓝多第二大股东，但两家公司未来关系因为这次“分手”多了几分不确定。8月24日妙可蓝多早盘跌停也反映了市场的担忧。

两份定增协议的差别

妙可蓝多在今年3月发布的定增预案中，定增对象为控股股东柴琇控制的吉林省东秀实业有限公司（下称东秀实业）和内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司（下称内蒙蒙牛），其分别认购5.75亿元和3.15亿元，总募集资金达到8.9亿元。

而8月新发布的定增预案，与此前一份差异主要集中在两部分。

其一是定增价格。上次公布的定增价格为15.16元/股，不过此后妙可蓝多股价大幅上涨，截至8月21日收盘，公司股价已经达到每股44.1元的历史高位。因此，本次定增价格变为35.2元/股。

其二是定增对象。内蒙蒙牛不仅退出了定增名单，还同时终止了此前3月发布的双方战略合作协议。此次定增对象变更为实控人柴琇控制的另一家公司广讯投资。本次定增后，广讯投资将持有妙可蓝多3.84%的股份，柴琇合计持股比例将增至22.96%。

这两个变化之间或许有些联系。如果以妙可蓝多中报业绩推算，本次定增价格35.2元/股，对应的2020年市盈率约为50倍。此前内蒙蒙牛愿意参与定增的价格是15.16元/股，两者差异超一倍。因此，不排除内蒙蒙牛由于价格过高而退出定增。

妙可蓝多的算盘

内蒙蒙牛退出同时，妙可蓝多大股东也有自己的盘算。

今年1月，内蒙蒙牛与王永香、刘木栋等妙可蓝多的股东签署股份转让协议，以2.9亿元通过协议转让的方式，获得妙可蓝多5%股份。同时，内蒙蒙牛还以现金4.6亿元增资妙可蓝多子公司吉林省广泽乳品科技有限公司（下称吉林科技），获得其42.9%股份。交易完成后，内蒙蒙牛持有妙可蓝多5%的股份，成为了妙可蓝多的第二大股东。

在此份转让协议中，还附带签了一条股权上翻协议。协议约定，内蒙蒙牛有权要求控股股东妙可蓝多通过发行股票、可转股债权或其他证券的方式，在依法履行相关程序后，使内蒙蒙牛持有的吉林科技全部股权，转为上市公司妙可蓝多的股份或其他权益工具。

天眼查APP显示，今年3月5日，妙可蓝多已将吉林科技价值2.8亿元的股份质押给内蒙蒙牛；3月10日，吉林科技又将其子公司妙可蓝多(天津)食品科技有限公司（下称天津妙可蓝多）价值1451.2万元的股权质押给内蒙蒙牛，至今这些股权仍未解除质押。不仅如此，今年3月11日，吉林科技还将其子公司天津妙可蓝多名下的一处不动产质押给了内蒙蒙牛，获得担保债权数额10亿元。也就是说，内蒙蒙牛其实已经控制了妙可蓝多不少核心资产。

如果柴琇无法偿还内蒙蒙牛的抵押借款，那么柴琇质押给内蒙蒙牛的吉林科技股权、不动产再加上内蒙蒙牛现在持有的42%吉林科技股份，上翻至妙可蓝多股份之后，将会对柴琇的控制权构成挑战。

因此即使是资金困难，妙可蓝多实控人柴琇依然会不惜代价增持股票。如今，内蒙蒙牛没有参与定增也有利于巩固妙可蓝多实控人的控股权。

双方各自的盘算也使得他们之间的合作变得更加扑朔迷离。

业绩大增7倍，但资金压力却并未缓解

妙可蓝多今年备受市场追捧的原因在于业绩提升。这家公司上半年营收10.83亿元，同比增长51.74%；归属于上市公司股东净利润3222.21万元，同比增长727.87％。

妙可蓝多业绩大增主要是由于产品结构改善，使得毛利率和净利率有所提高。数据显示，今年上半年净利率相比去年提高2.2个百分点，达到3.3%。

另外，销售方面加大投入也对扩大规模起了不少作用。上半年，妙可蓝多销售费用达到3.01亿元，同比增长160%，大于同期营业收入52%的增长速度。

虽然业绩快速增长，但妙可蓝多现金流压力并没有缓解。半年报显示，公司经营性现金流为净流出1.18亿元，比去年同期下滑270%。

而且，此前妙可蓝多一直在着急扩产能。2017-2019年，妙可蓝多奶酪销售量分别为5804.95吨、1.05万吨和1.81万吨。2018年和2019年分别同比增长81.61%和72.3%。今年上半年，投资性现金流也净流出2.13亿元，说明妙可蓝多在资金方面仍有很大需求。

妙可蓝多上半年净利润有三千余万，想要解除对于内蒙蒙牛的股权和固定资产质押并不容易。另一方面，随着妙可蓝多股价上涨，股东在股权质押方面压力明显减轻，蒙牛短期内也不可能控股妙可蓝多。

如果内蒙蒙牛长时间无法实现自己的战略目的，会彻底退出妙可蓝多吗？