文|鸣蝉财经

近日，在深圳经济特区建立40周年之际，作为创业板改革并试点注册制的首批18家股票顺利上市，证监会表示将及时总结评估科创板、创业板试点经验，统筹研究制定推行注册制的方案，做好全市场注册制改革的准备。

股市成立以来，我国对股票发行一直采取核准制，企业申请上市需要满足证监会制定的一系列要求，比如财务指标符合标准，募集资金的用途与公司的业务相吻合等，方可上市。注册制下证监会只对企业的申请文件进行形式审查，资料完全履行了信息披露的义务时，即可上市。

01、核准制这剂良药，缘何不香了？

缘何在注册制已经被海外证券市场普遍采用的情况下，国内依然要采用审核周期长、条件严苛的的注册制呢？这就要说到我国的实际国情了，股市在成立之初市场的参与主体绝大部分是散户，自然专业水平不高，容易遭受坑蒙拐骗，为了保护股票市场，于是实行了核准制。其目的是当好看门人，把好第一道关，提高上市的门槛。

为了仔细辨别，企业申请上市的过程相当漫长，首先要经过证券公司近一年半的调查辅导，合格后上报证监会发审委审查。由行业专家、会计师、律师组成的发审委，审核标准非常严格，简单的说，最关注三个部分，一是公司股东的出身要清白，不能有代持股份或协议控制之类的，如今国内知名互联网公司基本都是这种股东结构；二是财务指标要求高，还需连续三年盈利，以证明你确实是学霸不是学渣；三是可持续的经营能力，不能说之前的盈利都是因为做了一锤子的买卖，上市后业绩就变脸，要保证今后还能乘风破浪。

核准制下输入了大量的优秀公司，为股民提供了丰厚的回报。当年最早上市的深发展（现在的平安银行）、万科至今都是非常优秀的公司。随后也持续不断的涌现出相当多的好公司。让股民津津乐道的典型当然是贵州茅台。乘借资本市场的助力，贵州茅台的净利润由当年只有3.3亿持续增长到2019年的412亿，涨幅到124倍。其股价由2001年上市初的不到40元，一路上涨到如今的1700元之上，涨幅到42倍，而且还是在没算入历年分红送股的基础，良好的业绩支撑起股价的巨大涨幅。

拌随着不断地输入优质的新鲜血液，股市得以健康发展，不断壮大，成为我国金融领域最重要的组成部分。

但随着互联网的兴起，经济结构发生巨变，传统经济和新经济之间的差异越发明显，好企业还是原来的样子吗？现行的标准还适用吗？什么样的标准才能真正选出好公司呢？

中石油的例子或给了证券市场一记警示。当年手握重要战略能源设施，号称亚洲最赚钱的公司，可2008年金融危机后，经济虽然一直在恢复增长但中石油的盈利却再回不到当年的水平。这倒不是因为中石油自身的经营能力出现问题，而是全球都处于能源革命的转型中，对环保问题的重视，科技的进步又快速推进了清洁能源的发展，使电动汽车能大量的涌现，无疑都对石油行业产生巨大的挤压。

而核准制下逐渐暴露出的弊端，也完全出乎当初政策制定者们的意料。

首先，是造成了“政策市”。

让广大散户误认为股市是有政府的隐性担保，从而产生了对政策的依赖性，每当股市大幅下跌，股民遭受巨大亏损时，呼吁救市的声音就不绝于耳，导致政府的决策也受到了裹挟，为顺应民意而下调股市印花税、长期停发新股，这样的措施扰乱了股市的正常融资行为，甚至影响经济的发展。

其次，歪曲了投资理念。

由于从申请到最终上市需要经过漫长的时间，上市的数量还受到控制，不少企业为了能尽快上市不错过最佳的发展时机，纷纷选择借壳的方式。让原本的绩差股有了咸鱼翻身的机会，正是对一夜间乌鸦变凤凰的迷恋，导致股市长期盛行炒绩差股、垃圾股，助长了股市投机的风气，真正的优质股却乏人问津，不利于资源的正确配置。

第三，亏损的企业就不是好企业吗？

核准制下要求企业上市前连续三年盈利，可如今的商业模式已发生巨变 ，在互联网经济的模式下企业的打法是烧钱圈地，初期只有亏损才能先生存再求发展，像阿里巴巴、百度、腾讯、京东，当初选择去境外上市，其中一个原因也是因为不符合这样的要求，而同期海外金融市场的门槛却低的多，并且更看重企业长远的发展潜力，这些出海的优质科技企业反而大受追捧，掀起了中概股热潮。

事实上证监会也一直在与时俱进，不断地调整审核标准，像在创业板上市，对财务指标的要求就有所降低，只需要申请前的最近一年盈利。但依旧困扰证监会的是，到底该以什么样的标准去评判？修改几项指标就能一劳永逸么？

我国一直提倡科技兴国，带动全社会的高质量发展，实现依靠创新驱动的内涵型增长， 科技业的普遍特性是：为了快速突破关键核心技术的难关，前期必须投入大量的研发成本，导致早期往往难以盈利，同时对资金的需求又十分庞大。除了科技公司还有很多新型业态的企业，也都面临同样的困境，对这样的创新型企业已经难以按照传统的标准来评估。

芯片行业的领军企业中芯国际早在2004年就分别于登陆美国纽交所和香港联交所两地上市，当时企业可是亏损的。此后一路发展壮大。2019年公司净利润达到了18亿元，股票市值更高达980亿。如今科技领域已成为中美争夺最激烈的领域，借力资本市场实现持续创新。提升国家综合科技实力已必不可缺。中芯国际在企业成立的初期已经能早早的在海外上市，为何却迟迟难以在国内上市。

正因如此，不再由证监会来做企业价值的判断，交给市场自行检验判断的注册制成为当下不二选择。

02、注册制下谁说了算？

所谓注册制就是彻底打破原来核准制的审核框架，放松对财务指标的要求，不判断企业的经营状况，允许复杂的多重股权结构，核心任务转变为保证企业的信息披露真实、完整、可靠性。通俗的说，你要保证素颜出镜，不整容不化妆不误导，至于是美是丑不再是证监会说了算，而是交给投资人自行判断。

今后投资者将依据公司的信息披露自行为其新股发行定价，当公司的发展前景被认同时，自然得到投资者的力捧，能已好的价格顺利发行，而公司不被看好时，自然参与的人数少，发行价格低，并可能因募集不到足够的资金而发行失败。

注册制打破了原来发审委“一揽大权”的局面，极大地缩短了审核时限，提高了发行效率， 使企业快速上市融资，为企业能迅速发展壮大提供助力。在这其中信息披露的准确性成为关键，近期的瑞幸造假事件就是一个很好的反面例子。

因此，为了监管注册制下可能产生的弊端，滋生的违法行为，证监会也做了很大程度的规范，这就是这次注册制改革的另一个重点：严惩证券犯罪，提高违法违规成本。

首先，证监会为了实施注册制，前期做了很多准备和铺垫工作，推动证券法的修订工作并在今年3月正式实施，为的是对欺诈发行股票等违法违规行为在刑事、民事两个方面从严查处。

比如大家普遍感觉以前对造假的惩罚力度过小，造假的成本太低，例如对负有直接责任的董高监等人员行政处罚的最高金额只有六十万元。新证券法规定最高可处以一千万元罚款。

其次，是大力完善投资者保护制度，对于欺诈上市的公司，责令控股股东回购已发行的股票，真金白银退还给受到欺骗的投资者， 通过实行证券集体诉讼制，投资者保护机构可以作为诉讼代表人，按照“明示退出”“默示加入”的诉讼原则，为受害股民提起民事赔偿诉讼。广大小散们再也不用担心自己势单力薄，还要面对复杂的法律程序，而且不需要提前声明说愿意加入集体诉讼，获得赔偿将是所有受害人都有份，除非你有钱任性主动说别带我玩。

最后，让中介机构承担起部分“看门人”的职责。证券公司、律师事务所、会计师事务所在为企业上市服务的时候，因业务关系自然能更好的了解企业，不能为了只顾挣钱而闭着眼就把企业送上来，不认真履行职责时，同样要对受害投资者承担连带赔偿责任；同时可处以业务收入最高十倍的罚款。

03、改革后，股民该如何投资？

此前也有网友认为，此番改革，是证监会的“甩锅”行为，而随着证券市场的逐步完善和成熟，新兴产业的不断兴起，从“核准制”到“注册制”的改革，也是新时代证券市场走向成熟的必然选择。而证监会只是改变了自己的角色，在建立了一个真实、可靠、安全的股市环境下，把更多的选择权交给市场和股民。毕竟时代的发展，好与坏的标准又在日转星移中不断交换着。当一切都能原原本本的呈现在股民面前时，能否在资本的红海里掏到真金，将是更大的考验。

对此，几点投资建议如下：

1、警惕概念股、加深对股票基本面的了解：广大股民要抛弃以往的操作思维，核准制下的壳资源在注册制下将大幅缩水，以往一家亏损企业因为是壳资源能达到60亿的估值，现在随着改革的不断推进，已经降到了25亿，将来还会加速下降，甚至一文不值。

注册别对股民的自身素质提出了更高的要求，不能再靠打听小道消息、内幕消息来选择股票了，而要了解行业现状，认真研究企业的基本面，仔细分析财报，才能找到合适的投资标的。

2、挖掘潜力股、长线投资：同时注册制下企业的多元化，将带来更丰富的投资机会。投资者应做好行业研究，挑选有潜力的成长企业伴随它一路成长，一同分享高速增长的快乐。也可以选择优秀的蓝筹股，和时间做朋友，获取稳定的收益。

3、通过购买基金而参与到股票市场中也是很好的选择：诚然，注册制下对投资者的投研能力提出了更高的要求，因此证监会也一直在大力发展和培育机构投资者，积极推动各类型的投资基金参与到股市中，让专业人士来充分发挥自己的专业特长，为市场树立正确的投资理念，最终机构投资者必定会成为市场最大的主体。

不管以何种方式，只有坚持价值投资，拥抱优质的公司，才能享受到改革带来的红利。