文｜蓝筹企业评论 李煜

编辑｜LEE

华谊兄弟（300027.SZ）最艰难的日子可能就要过去了。按业内较为乐观的估计，电影《八佰》最终会实现30亿元左右的票房，那么华谊兄弟将可回笼资金超过10亿。

这笔钱相信是弟弟王中磊泪洒《八佰》首映式现场时期待的结果。华谊兄弟的股价也有表现，最近两个月累计涨幅超60%，市值回到163.9亿元，只是与5年前的900亿相比仍然天差地别。

现金流“严重失血”

《八佰》票房的成功，可能仍然不足以保证华谊兄弟今年扭亏为盈，但有望缓解因现金紧张而处于退市边缘的局面。据华谊兄弟刚刚披露的半年报，公司现在账上只有1个多亿的现金，背负的债务却多达46亿。

华谊兄弟现金危机开始于三年前。通过下表可以看到，2015和2016两年，华谊兄弟的投资和筹资活动都非常激进，这两年影视投资热让公司依靠明星效应融到了80亿的资金，同时，华谊兄弟又花掉了近60亿元“购买”了众多影视界明星的工作室或制作公司。

当这些大手笔的投融资活动在2017年戛然而止后，留给华谊兄弟的只有50亿的负债和同等数量的“商誉”。这些以“商誉”计入财报的明星公司随后没有给华谊带来商业回报，公司只好再对它们进行“资产减值”——2018和2019年合计减值了30亿。

更糟糕的是，华谊的影视主业从2018年开始受挫。这一年，《狄仁杰之四大天王》、《云南虫谷》等主要影片票房未达预期， 新片《手机》及随后的“阴阳合同”风波，让华谊兄弟上市十年首次录得亏损9.86亿元，其中主营业务亏损达到6亿元。2019年，几乎没有新片的华谊主营业务亏损扩大到9亿以上。

把借来的钱投给了明星，连续两年的主业亏损，耗尽了华谊兄弟的现金。今年年1-6月，华谊兄弟经营活动产生的现金流继续流出3.6亿元，到半年报发出时，公司账面上的现金只有1.3亿元。

多方融资自救 银行借款显“情义”

今年以来，华谊兄弟为“找钱”搬出了全部武艺。

2020年4月，华谊兄弟发布非公开发行A股股票预案，以2.78元/股计划向阿里、腾讯等九名战略投资者非公开发行合计不超过8.24亿股，募集资金总额不超过22.9亿元，用于补充流动资金及偿还借款。

在2020半年报发布之前，华谊兄弟公告与招行银行达成战略合作，后者将向华谊兄弟的影视片单计划提供不超过15亿元的综合授信额度，用于影视项目的开发制作等各环节。

除了增发融资、与银行签订信贷合同，华谊兄弟还对以往的贷款申请了展期。今年1月，华谊兄弟分别向浙商银行、招商银行各申请了2亿元综合授信，授信期限均为一年；5月，华谊兄弟向民生银行申请5亿元贷款展期，期限为1年。紧接着，华谊兄弟又向平安银行申请1.68亿元的贷款展期，期限为6个月。

此外，8月15日，华谊兄弟全资子公司华谊国际为实际经营的需要，向华美银行申请 1000 万美元的境外贷款，贷款期限为24 个月。

为了从银行那里获得贷款，华谊的两位创始人兄弟几乎质押了自己的全部股权。根据最新的公告显示，王中军、王中磊的股权质押率分别达91.67%、99.98%。

比起网络上热议卖画卖房筹款的新闻更有实质意义的是，董事长王中军向公司提供期限为24个月的1亿元免息借款，用于经营生产活动。

熬过疫情 华谊调整后或有转机

融资筹款只能让公司维持周转，是否盈利才是华谊兄弟走出困境的终极疑问。据半年报，华谊上半年实现营收3.2亿元，同比下滑69.88%；净亏损2.3亿元，比去年同期亏损的3.8亿元，减少1.5亿元，亏损幅度同比缩小39.5%。

通过上表可以看到，华谊兄弟的运营状况出现了重要改观，成本和费用被大幅压缩了。如果不是“新冠疫情”让整个院线停摆，华谊的新片可能上半年就会让公司扭亏。

据官方统计，今年1-6月，国内电影总票房停滞于2020年1月的单月票房22.41亿元，较去年同期的313.26亿的总票房成绩，同比下跌 92.8%。

同期，华谊兄弟在没有电影票房的情况下实现收入3.2亿，但支出端成本、费用被压缩至5.7亿元，较去年同期的14.3亿元大幅减少，同比减少了60.2%。

不难理解，缘何在《八佰》8月21日全国首映式上，华谊兄弟联合创始人、副董事长兼CEO王中磊泪洒现场，他对前来观影的观众说，“《八佰》上映，我等了463天。”

华谊兄弟今年的表现可能会比《八佰》带来的惊喜再好一些。据半年报披露，华谊兄弟的电影储备阵容强大，其中有根据现象级手游改编的电影《侍神令》（原名《阴阳师》）、常远导演的《温暖的抱抱》、陆川导演的《749 局》、李玉导演的《阳光不是劫匪》、周星驰的《美人鱼 2》、贾樟柯导演的《一直游到海水变蓝》（原名《一个村庄的文学》）、曹保平导演的《涉过愤怒的海》等。

据行业内分析，相较于公司其他影片而言，《侍神令》原作游戏《阴阳师》已具备庞大粉丝基础，包括衍生产品、音乐剧等在内的IP开发经验，以及活跃的二次创作氛围。

年初，王中军曾对媒体说，“2020年，华谊无论如何都要打翻身仗。这是一个公司的生死存亡时刻，就是要扭亏，那是肯定的。”