作者：夏芈卬

如果让A股投资者做个投票，选出最盼望的交易制度，那么T+0和不设涨跌幅肯定是排名前2位的。T+0呼吁了很久，至今还没有实施；但另一项制度却已经部分地被放开：深交所8月14日晚间宣布，计划于8月24日组织创业板注册制首批企业上市，且当日创业板交易规则将发生重大变革，存量创业板股票将把日涨跌幅从10%放宽至20%。

涨跌幅20%的时代即将开启。

01 20%涨跌幅并不突兀

在本次公告中，投资者更加关注个股涨跌幅放宽对创业板存量股票的影响。

20%并非完全首创，上交所科创板从去年7月22日开板交易起，就已率先实行20%涨跌幅限制。截至8月14日，科创板上市股票共151只，流通市值7208.26亿元。相比之下，同期创业板股票有833只，流通市值达63458.55亿元。

经过一年多的科创板实验证明，放宽涨跌幅限制会加大股票的波动率，提高换手率，短期交易也会更活跃，负面影响目前看并不大。

从科创板具体一年多的运行来看，其中个股日涨跌幅超出10%的只是少数，连拉20%涨停板出现的可能更是微乎其微。根据公开数据显示，截至8月14日，151只科创板股票共出现过88个涨停、36个跌停。其中，仅有5只个股出现过“两连板”。例如，博瑞医药（688166）2月12日与13日连续2个20%的涨停。

科创板的个人投资者门槛为50万元，多数散户投资者不能参与。创业板投资者门槛则会低很多，对存量投资者没有资金门槛的限制，增量投资者的门槛目前为10万元。

也正是由于门槛的不同，多数个人投资者此前并没有参与过科创板交易，而将直接参与涨跌幅为20%的创业板交易，有可能会对加大的波动性不适应，出现较大的亏损风险，因此，在这方面做好相关的投资者教育，也是未来广大券商和金融机构所需要密切关注的。

首先，20%的涨停可能导致有的个股加速冲顶，从而会形成较大的获利回吐风险，个人投资者如果没有及时卖出会出现损失；

其次，涨跌幅放宽可能增加个股单日振幅，A股市场上以往出现过个股在同一日由10%涨停变为10%跌停，导致在高位追涨进入被套住，一旦涨跌幅放宽至20%，这种情况就可能让高位追涨者被套的幅度更深，风险明显放大；

最后，相比科创板股票的良好基本面，创业板存量股票良莠不齐，存在低价绩差股或是问题股，投资者须当心涨跌幅放宽可能带来的风险。

02 历史上涨跌幅多次调整

涨跌停板制度建立的初衷是为了稳定股市行情，对过分上涨或下跌的股票进行限制，控制股价的异常波动，以保护投资者的根本利益，减少投资者的风险。A股历史上，有关涨跌幅机制曾经发生过多次重大变化，均引发了当时市场的震动。

时间倒回1990年3月，当时深交所股票深发展公布送配方案，股民们开始注意其行情，导致其价格由5月初的15元一路上涨至6月底的24元，上涨幅度达到60%，其他4只股票的股价也随着深发展不断上扬。当时深交所对股市这一现象给予了高度关注，为了抑制市场的投机现象，1990年5月29日，第一次对股价波动实行了涨跌停板制度，规定涨跌停板幅度为±10%。

1990年6月18日，由于股市环境看好，第一次实行涨跌停板制度并没有抑制住股价凶猛上涨的势头。于是深交所再次出台措施，规定涨跌停板幅度为±5%。

1990年6月26日，股价仍然持续上扬，市场投资热情不断增强。交易所第三次对涨跌停板制度进行调整，规定涨停板幅度为+1%,跌停板幅度为-5%。

涨跌停板制度虽然经过三次调整，但是仍不能阻挡牛市的发展，面对涨跌停板的限制，股价仍大幅度上涨，鉴于股市出现持续投机上涨的现象，深交所第四次宣布调整涨跌停板幅度，规定涨停板幅度为+0.5%，跌停板幅度为-5%。

但是，经过调整后的涨跌停板制度效果并不佳，不能如预想般地合理引导市场，且由于屡次调整涨跌停板的幅度，无论是抑涨还是止跌，都没收到明显的效果。最终，深交所重新调整涨跌停板制度，其幅度为±10%，ST类个股为±5%。从那之后，涨跌停板制度一直沿用，直到科创板的诞生。

03 个人投资者如何顺应？

与当时的时代背景不同，今年以来，主板随着牛市预期升温而成交显著放大。可以预计，创业板股票涨跌幅放宽至20%，应该不会给主板与中小板带来明显的资金分流效应。中长期来看，股票走势强弱主要还将由公司基本面所决定：众多知名的白马股其实很少某一天涨停，但股价却屡创历史新高，反映出优质股必然受到资金偏爱的法则。对长期资金来说，其实更看重业绩与投资回报的确定性，而不是交易规则的差异。

创业板注册制改革，还取消了创业板发行条件中，关于盈利业绩、不存在未弥补亏损等方面的要求。也就是说，它是允许亏损企业上市的。

这样做的好处是，在大涨大跌的背景下，优质的公司将获得更多的定价权，劣质的公司将迅速被市场淘汰，完全由市场决定。那么，被市场淘汰的公司，结局是什么呢？就是退市。所以，我们看到，创业板的改革，进一步丰富完善了退市机制，新增多个退市指标，退市触发年限统一为两年，加大了对“僵尸”企业和空壳公司的出清力度。

另外，近期创业板还简化了退市流程，取消了暂停上市和恢复上市环节，交易类退市不再设置退市整理期，提升退市效率，优化重大违法强制退市停牌安排，保障投资者交易权利，也反映了监管层在“退劣存优”方面的决心。

因此可以预计的是，随着未来上市公司数量增多，个人投资者要么具备较强的专业投资能力，自己选股；要么通过基金、独立财富管理机构参与A股。单纯自己下场和机构交易、博弈，获利难度将会变得越来越大，而通过选择专业的金融机构，将A股这样的权益类投资作为自己资产配置策略中的一部分，将是个人投资者未来比较聪明的选择。

近年来，监管层多次提到，要深入推进A股改革的法治化和国际化，如果说科创板是资本市场改革的“试验田”的话，那么本次创业板20%涨跌幅调整就是标准着改革进入“深水区”。未来的Ａ股，将会更加发挥对优质企业提供融资渠道的功能，杜绝投机性与炒作，广大个人投资者要想在这个市场中获利，布局成长，价值投资，借助专业机构的能力，将成为不二法门。