作者： 令狐剑

七月的最后一天，笔者在XX头条看到推文《XX金融集资诈骗案两主犯被判无期，非法集资超736亿》，心里不禁咯噔一下：“不会是熟悉的T总也被判了无期吧”！结果，文章看完，划过脑海的猜测也得到了印证，不禁长叹一声：“太可惜了！”

笔者跟T总两年多前认识，虽然没见过几次，但给我的感觉很好：山东大汉，为人比较热情、谦虚，当时管理了几千人的大公司，并没任何架子。在叹息的同时，也不禁为他打抱不平：毕竟他不是老板啊，只是个财富总。但几百亿的资金确实是在他领导下募集的，给投资人造成了巨大损失也是不争的事实。

T总被判无期的事，瞬间将思绪拉回到了2年多前。那时，因为工作的关系，笔者曾深聊了300多家大大小小的财富管理公司的老板和高管，其中既有不少位列一二线阵营的大三方，也不乏欲从P2P转型的小机构。

当时的笔者，犹如一名仗剑走天涯的侠客，每天置身于这些财富老总们对行业的美好憧憬和宏伟蓝图之中，激情四溢豪情万丈，也激发我连熬两个通宵完成了《聊完300+财富管理公司之后，我想说……》这篇文章（当时分成了上下篇两次发表），在行业内引起了小小的轰动。

如今，两年过去了，再翻翻手机里的微信，看看昔日熟悉的老板们的朋友圈，那些平时经常更新的朋友圈突然在某天停止更新了，那十有八九就是公司出事了。

于是，在这个行业普遍弥漫着悲观和焦虑情绪的当下，笔者决定回望这300+家财富管理公司，看看经过宏观环境、监管政策和一群“黑天鹅”的洗礼之后，他们的真实生存状态到底发生了怎样的变化，又有多少人从此绝迹于财富江湖。

从资产角度看，至今仍在财富管理江湖有一席之地的主要是两类公司，一类是重点做权益类产品的公司，今年的股市小阳春对于这类公司是个好机会，像X上、X买等，活得都比较健康；另一类是底层是政信（云贵除外）或头部地产的固收产品公司，尤其是以信托作为产品通道的相对活得比较滋润。

为了保持一致，笔者继续按照两年前的写作文风，归纳整理出300+财富管理公司的各大门派现状：

※  “都挺好”派：大多做政信项目，既有信托总分包，也有以政信类底层资产为主的定融；

※  “地产大佬”派：无论是头部地产公司直接控股的财富公司还是底层资产是头部地产商，给他们融资的财富机构或者地产基金，基本活得都比较好；

※  “乘风破浪”派：在雷声一片中，咨询服务式家办异军突起，曾经不被看好的运营模式，突破了行业偏见，反而发展壮大；

※  “跑男”派：哪怕诸多很大的平台，也轰然倒下了，更不要说一些中小平台。

“都挺好”派：围绕政信资产做文章

无论是政信信托还是政信定融，这类公司所销售产品的底层资产都是政信类资产（城投公司），说白了，融资主体主要是政府平台。

为何他们活得比较好？核心在于，城投公司等政府平台是唯一有再融资能力的资产，他们背后就是政府信誉。无论是地产还是上市公司，一旦违约都很难再发产品募集，也就是说，再融资能力后继乏力。而城投公司不一样，其背后是政府，他们哪怕违约了，还是能继续发产品募集。像XX信托，今年他们就是发了新产品把之前遵义市XX区的违约产品给兑付了。

政信项目比较安全的具体原因在于：

1. 政信项目具有公益性、非市场化的特点，它的收入、经营性现金流入只来源于政府，政府最终会买单。

2. 政信项目能够穿透底层资产，再融资能力强。作为政府融资平台的城投公司，其业务就是城市基础设施建设、土地整理与开发、水电煤等国有资产运营等民生工程。因此，政信的资金用途都是相对安全可靠的。

3.道德风险比较低。固收类产品最大的风险是道德风险，就是说募集的资金用途和实际用途不一致，甚至募集来的钱直接进了个别人自己的腰包。不少P2P公司爆雷主要原因还是募集来的资金被挪用了：有些是老板个人消费，有些是被挪用炒股，或者是其他不能上台面的非公开募集时宣称的项目。城投公司募集资金基本没有这方面的道德问题。因为城投公司的领导大多是公务员编制，他们使用大笔资金很多需要走各种流程，不能拍脑袋式自行使用。笔者去过很多城投公司，哪怕是募集定融产品，很多也是需要当地政府领导甚至是一把手批示同意，有些还需要走办公会议研究同意才可以启动。资金到位后也是不能胡乱使用的，基本按照流程办理。而且城投领导和私人老板不同，后者赚的钱是自己的钱，所以赚钱欲望更强。前者是公务员角色，更多地是为政府办事。所以资金安全是他们首要追求的目标。

4. 政信项目用的是政府信用，违约代价太大。一个区县一旦违约会涉及整个市甚至省的再融资环境，当兑付资金出现问题，整个地区的政府都会想办法解决兑付问题。就算退一万步说，项目展期了，只会延期兑付，但决不会不兑付。而且我国现在实行的是官员终身问责制，政府官员非常重视项目的兑付。毕竟这个问题严重了会造成社会治安不稳定，甚至群体性事件。到了那个程度领导是要掉乌纱帽的。现在很多做政信的财富机构不做云贵项目，主要原因就是这两个地区出现定融违约的次数比较多。有中西部几个省被一些风控比较严的机构列为禁入名单，也是因为这个省有二三个市的区县出现过产品违约，虽然有些很快就处理好了，甚至一些是几年前的事情了，但是污点已经有了就很难抹去。

不过城投项目延期也不会导致承销商的平台爆雷，毕竟政府平台是有再融资能力的，而且有金主爸爸（政府）帮助他们化解。以贵州著名融资网红区独山县为例：省政府专门成立了债务化解办来解决各区县城投债务问题。甚至中央都专门出具文件来化解贵州的债务问题。

笔者认识几家专门做政信项目的财富公司，大部分都活得比较滋润。在这些公司里面，又可以分出几个“派系”。

只做政信信托，甚至基本只做江浙地区政信信托的家办

因为信托公司本身是金融机构，相对来说比起金交所等其他通道风控要更加严格。全国也只有68家信托公司，每个信托牌照是值上百亿元的，从某种程度上说，信托产品有双重保险：一方面是底层资产的风控，另一方面是信托公司的背书。从目前来看，有央企背景的大信托公司确实兑付能力比一般中小信托公司要强些。譬如贵州省XX市XX区的产品，XX大就给投资人兑付了，但其他一些中小信托公司就没兑付。江浙地区政信信托相对比较安全的原因就是：一则江浙地区的财政比较雄厚，政府平台本身实力比较强，兑付能力也不错。二是有信托等金融机构的品牌和实力背书，双重保险下相对来说，产品的安全性是比较高的。

笔者认识一位苏州家办C老板，他对于风控要求非常严格，他们这两年延期产品比较少，主要就是因为对资产要求很高，基本只做江浙地区的政信项目信托。去年春节前，笔者与C总在一次聚会上聊了下，他说他们都是银行系出身，本身对于资产的挑选就很谨慎，风控要求也很高。以前也在某些产品上踩过雷，所以这两年他们就更加谨慎。虽然这类信托收益相对于其他信托要低，他们渠道赚钱也少，但是长远地站在客户的角度上看，这种“谨小慎微”都是很值得的，只要没有或者很少产品出现延期，就能保证客户持久投资。也没有太多售后成本。

只做浙江地区定融的财富公司

笔者有位好朋友在浙江杭州做定融有六七年历史了，这几年他们基本没有受到爆雷的影响，原因很简单：只做浙江地区的定融，哪怕成本再低。他告诉笔者最低的打包成本就年化6左右（和发债的利率都有的一拼了）都发行了二个亿。给投资人收益5点多还是有很多人买。而且这些年他们没有踩过雷，客户积累越来越多，也越来越认可他们。他们的直销团队人数不多，但单位产能很高，人均月产能300万左右。

今年，在资产荒的背景下，浙江项目实在是少之又少，他们也开始看一些江苏的优质项目，除此之外，宁愿不做业务也不做其他地区项目！

主要做本地募集的定融产品的财富机构

定融产品一般分为本地募集或者叫属地募集，纯外地募集以及本地，外地一起募集三大类。

这两年，爆雷潮中做纯外地募集的财富公司有些是受到影响了，譬如浙江XX网就是比较典型的案例。他们给贵州的一些区县城投公司募集了几十亿的资金，基本都是浙江等长三角地区的客户投资的。现在，很多贵州地区城投没钱还，他们自然受到了很大牵连。据说，公司新增业务基本停摆，目前主要是靠发新产品来替换之前延期的老产品。当然，利息方面，贵州城投那边还是比较按时给付的。

相比纯外地募集，有一类公司的老板很聪明，他们前几年只做本地募集，通过城投公司甚至当地政府的强有力推动，在当地城投或者财政局等政府单位直接签约，给投资人有比较强的信任感。而且，投资人基本上都是当地的政府公务员、医生、老师等，产品到期后一般城投都会按时还款，否则当地投资人一闹事，维稳压力会很大，当地政府官员乌纱帽都难保。

笔者熟悉的某公司YZ前几年只做本地募集，前后做了12个省100多个城投项目，基本都是按时兑付的，哪怕云南，贵州的项目。他曾经跟笔者说过，“定融产品最大的风控就是本地募集，这一点和2012年时任央行行长周小川在某论坛上的讲话：《可通过“本地化”约束政府债务》中观点是不谋而合。YZ公司在这几年的雷声滚滚中一点没受影响，反而不断发展壮大，通过本地募集不仅有效化解兑付风险，也积累了大量客户，短短几年间有大几万的投资人成为YZ的客户。这些客户经过二次营销，又成为外地募集的投资人。笔者认识很多做定融的财富机构，一个月募集量能稳定过亿的寥寥无几，YZ绝对可以算是行业翘楚。

著名的社会学家费孝通在《乡土中国》一书中，从社会学角度描述了中国是一个乡土熟人社会，尤其是一些中小城市，官员和老百姓都是乡里乡亲，低头不见抬头见，甚至有很多当地的政府官员本身就是投资人。产品到期后他们比一般投资人都更加着急是否能按时兑付，毕竟自己家的钱也在里面啊！

上文提到YZ公司老板T总就曾和笔者说起，贵州有个网红募资县X桃县，他们曾经和XX网都给这个地方的城投募集了资金。他们募集了3000多万，其中本地2000多万，外地1000多万。到期后全部按时兑付了，而XX网募集了5000万，全是外地募集的，就没按时兑付，延期了好长一段时间才解决。这个案例充分说明，本地募集对于定融产品风控的极度重要性。

这从很多正规金交所对于定融产品的过会难易度及收费也可以看出来。一般本地募集的产品更容易通过金交所的风控，且收费比纯外地的要相对低。主要原因就在于，本地募集不兑付的风险要低。

做了大量云贵地区高成本的政信定融的三方公司

做了大量云贵高成本的政信定融的财富公司虽然活了下来，但售后成本太高，不断地处理客户的投诉，甚至带客户去城投公司要债。

一个产品的利润到底如何，不能只看募集的承销费用，也要看是否有售后成本在里面。有些公司为了安抚客户，甚至开车长途跋涉，把客户带到城投那边吃喝住，目的就是为了要钱！

笔者有位江西朋友，去年底基本就呆在贵州，没干别的，每天就是——要债！

他确实比较悲催，做了不少底层都是贵州的市区、县城投平台，不光是定融，信托也违约了。以至于他现在觉得定融也好，信托也好，一旦城投没钱付，都一样！可能有些头部的信托公司稍微好点，会再发一期产品把之前逾期的兑付掉。大多数信托公司还是得找城投要钱去兑付投资人。

还有位也是做了一些贵州区县城投项目的财富公司老板告诉笔者：当地城投还是比较客气的，吃喝招待，也拿出解决问题的态度，积极协调。利息也按期兑付，要付利息之前他们还很主动电话给他确认每一笔款是否正确。所以他觉得还是政信项目好，至少融资主体不会跑路，顶多是产品延期，但还是会兑付，就是慢点，而且延期的利息也照付不误，相当于产品多投资了半年一年周期而已。

不知道这位老板的观点，各位读者是否认同？