文|懂财帝  梓帆

“馒头第一股”已新鲜出笼。

10月12日，巴比馒头母公司——中饮巴比正式登陆上交所。截至今日收盘，巴比馒头股价为20.15元，较发行价已溢价58.41%。

70后创始人刘会平夫妇的身家也随之暴涨，以最新市值计算，两人合计持有的股票市值已超过20亿元。

与此同时，IPO招股书也揭开了这家街边早餐店崛起的秘密，以及其背后的隐忧。

刘会平的“中央厨房”

巴比馒头正高歌猛进，而百年老店“狗不理”却深陷舆论漩涡，在自己的阵地上节节败退。

今年5月，百年老字号“狗不理”从新三板黯然退市。财报数据显示，2019年，“狗不理”同时期仅为1.55亿元，净利润仅为2424.58万元。对比之下，同时期，巴比馒头营收则高达10.62亿元，净利润为1.54亿元。

创建仅17年的巴比馒头凭什么实现后发逆袭？回溯发展史能够发现，“中央工厂+冷链配送”，特许加盟制，是刘会平为巴比馒头搭建的坚固护城河。

实际上，早在2003年，“刘师傅大包”改名为“巴比馒头”后，刘会平就开始琢磨巴比馒头的门店扩张路径。

为此，刘会平专门去麦当劳、肯德基“偷师学艺”。他专门投资80万为巴比馒头建立了中央厨房与冷链配送体系，统一加工馅料并配送到各个门店。

此后，巴比馒头门店数量开始攀升。但彼时，大多数门店还仅限于长三角地区。直到2009年，巴比馒头攻克了冷冻面团技术（该技术能实现成品冷冻馒头与现制现蒸产品的毫无差别）后，刘会平的商业版图才打破了地域的限制。

如今，IPO招股书显示，巴比馒头已在上海、广州、天津设立了中央工厂，分别向华东、华南、华北三个地区的门店供应产品。

基于此，巴比馒头也形成了两种供应模式：一种是由“中央工厂”直接配送冷冻成品；另一种由中央工厂配送馅料，产品由门店师傅现场包制，包子外的其他产品则全部由中央工厂配送。

但这并不意味着巴比馒头的扩张之路就如刘会平计划得那么顺利。以南下之旅为例，2017至2019半年，广州生产基地的成品类产能利用率仅为62.82%、60.90%、51.43%。而同时期，上海工厂成品类产能利用率均高于100%。

在华北地区，巴比馒头面临的压力更大。一方面既要适应北方地区口味的差异，另一方面则要面临狗不理、庆丰包子等本地企业的防守与反击。

对此，中饮巴比在招股书中披露，计划未来3年内在北京、广东、浙江等地区的重点地段开设182家直营店铺，以增强公司在华东、华南、华北等地区的旗舰门店示范宣传作用。

兴衰加盟商

门店加盟制，是刘会平的第二个赚钱秘方。

巴比馒头IPO招股书显示，2017至2019年，公司营收分别为8.67亿、9.89亿、10.62亿。其中，加盟门店所贡献的营收占比分别达到90.92%、88.54%、86.37%，直营门店营收占比则一直徘徊在1.5%左右。

实际上，从综合毛利率来看，巴比馒头加盟门店毛利率仅为30%左右，而直营门店却基本稳定在60%。此外，直营模式单店营收也远高于加盟店。

显然，直营模式更赚钱，但刘会平为何舍近求远，仍将加盟模式作为巴比馒头的扩张战略？

对此，业内人士表示，“直营门店模式往往会加重企业的资产，特许加盟制则可以更快速的以低成本覆盖市场，进而摊薄后端物流冷链等成本。”

刘会平同样深谙此道。因此，中饮巴比对待加盟商一直颇为优厚。IPO招股书显示，2017至2019年，中饮巴比对加盟店的补贴金额分别为145.70万元、427.54万元和694.49万元，加盟店的折扣金额分别为149.57万元、583.37万元和857.2万元。

截至2019年12月末，中饮巴比共拥有16家直营店，以及2915家加盟门店。

但仔细想来，把餐饮企业的命脉几乎完全交给加盟店，似乎总让人有那么一点不放心。近期，王府井狗不理加盟店与顾客之间的风波就是最直接的例子。

对此，巴比馒头在IPO招股书的经营风险中也表示，“若加盟商在日常经营中未严格遵守发行人的管理要求，将对发行人经营效益、品牌形象造成不利影响......发行人在加盟模式方面的制度建设、运营管理、资金管理和内部控制等方面将面临更大的挑战。”

加盟制度，成为观察企业兴衰的一个重要侧面。

快递企业是最好的例证。四通一达曾经依靠加盟，快速在量上超越顺丰，但是其服务得不到保障。如今，桐庐帮的几家企业利润、市值之和，远远无法和顺丰相媲美。

干嘉伟曾说：“长出来的肉才是自己的肉，在别人身上挖一块肉贴在自己身上也长不成自己的肉。”

夫妻店的想象力

从股权结构来看，巴比馒头是一家夫妻档上市公司。

IPO招股书显示，创始人刘会平与配偶丁仕梅合计直接持有巴比馒头64.64%的股权。同时，刘会平还通过天津会平、天津巴比等子公司间接持有巴比馒头16.12%的股份。据此计算，两人合计持有80.76%的股份，为公司实控人。

因此，在此次IPO前，巴比馒头进行的3次分红中，刘会平累计分红金额高达4535.66万元。这与此前公牛等家族企业在IPO前突击分红的招数如出一辙。

这也意味着，在未来，股权结构过于集中，或许将会成为巴比馒头经营中的一大隐患。

但目前来看，刘会平与巴比馒头的关注的焦点还在业务扩张层面。募资用途显示，巴比馒头本次募资的9.5亿元将用于产能扩张和生产制造及管理的技术提升，包括智能化厂房项目、生产线及仓储系统提升项目，直营网络建设项目、食品研发中心和检测中心建设项目等。

此外，从业务营收增速上看，团餐或许将成为巴比馒头下一个增长引擎。团餐销售，即销售对象为单位法人、个体工商户或其他组织形式的销售模式，说白了就是巴比馒头向单位食堂、学校食堂等机构销售产品。

2017至2019三年期间，巴比馒头团餐销售业务营收规模已从5230.15万元增长至1.14亿元，营收占比也从6.04%上升至10.72%。

据中国饭店协会发布的数据，2019年中国团餐市场规模约为1.2万亿元，预计未来还将继续高速增长。

而已上市地巴比馒头能否抓住这一行业机遇，打造第二个营收增长引擎，还有待观察。

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