文|博望财经 第七笔画

2020年，国内大公司的资本运作相当频繁。

一部分公司选择退市私有化，比如新浪、携程；一部分已经在美国上市的公司，谋求在港交所二次上市，比如网易；一部分将公司业务分拆，尝试独立上市，比如京东；另一部分公司则开始与同类型公司合并，表面看起来是为了强强联合，实质上是巨头开始收网，拿回某细分领域的霸权。然后重新上市，在资本市场重新捞一笔。

今天要谈的虎牙与斗鱼合并，正属于后者。

在资本市场，分也好、合也好，分分合合也好，无非为了两件事，强和钱。

关于虎牙、斗鱼将要合并的传闻，早在两年前就有。《博望财经》的老粉儿可能看过这篇文章——《市值破百亿的“虎鲨直播”即将一统江湖 腾讯投资这盘“棋”已布局多年》。笔者在文章里提到过：

2018年3月8日，在虎牙直播获得了来自腾讯的约4.616亿美元B轮战略投资。并且签订投资协议——腾讯有权在交易的第二年和第三年之间以公平的市场价格购买额外的虎牙股份，以达到虎牙投票权的50.1％后，YY董事长李学凌曾断言，游戏直播注定是腾讯的主场，腾讯会将虎牙和斗鱼联合形成一个整体。

如今，靴子终于落地。

2020年10月12日晚，虎牙、斗鱼对外宣称，双方已经签署合并协议，虎牙、斗鱼按1：1合并，预计合并将于2021年上半年完成交割。在执行合并协议的同时，斗鱼与腾讯亦在2020年10月12日签订了一份“重组协议”。

合并协议与重组协议中有几个重点。《博望财经》给读者简要解读一下。

1、合并完成后，斗鱼将成为虎牙私有全资子公司，并将从纳斯达克退市。

斗鱼退市的目的说白了是为了再次上市，合并后的公司取得不错数据之后，极有可能在港股或者A股再次上市，做大市值。

2、收购虎牙股份、斗鱼股份及合并交割后，腾讯通过其子公司所持有的合并后公司的投票权按全面摊薄计算将为67.5%。也就是说，虎牙、斗鱼合并后，腾讯掌握了完全的控制权。

3、合并完成后，虎牙现任CEO董荣杰和斗鱼现任CEO陈少杰将成为合并后公司的联席CEO，陈少杰也将成为虎牙董事会第十名成员。

正所谓一山难容二虎，一个公司不可能长期有两个CEO并存，按照此前腾讯在阅文集团上的操作，董荣杰和陈少杰大概率只是过度时期的管理者，合并后的公司，最终将由腾讯内部某位领导接手。

4、腾讯将把其以“企鹅电竞”品牌经营的游戏直播业务以总价五亿美元转让给斗鱼，并深化与斗鱼的业务合作，以将企鹅电竞与合并后的虎牙和斗鱼整合。此举，可以看出腾讯垄断游戏直播市场的决心，为了集中一切资源对抗竞争对手，腾讯不惜将自己的亲儿子的银饭碗，卖给养子。

总体来说，虎牙、斗鱼合并协议与重组协议用24个字就可以概括：鱼虎合并，企鹅当家，称霸游戏，垄断直播，盆钵满挂，没有输家。

那么问题来了，腾讯早不合并虎牙、斗鱼，晚不合并斗鱼，为什么要现在合并？

另外，当虎牙和斗鱼合并之后，真的能在游戏直播行业称霸吗？

腾讯、虎牙、斗鱼的焦虑

提起阿里，我们会立刻想起淘宝，蚂蚁金服，阿里云，提起腾讯，我们马上会想起微信、QQ，腾讯游戏。游戏作为一门极其赚钱的生意，在腾讯有着举足轻重的地位。

腾讯2020年第二季度财报显示，公司报告期内营收1148.83亿元，同比增长29%，净利润为301.53亿元，同比增长28%。上半年，腾讯实现营收2229.48亿元，同比增长28%，净利润达到572.32亿元，同比增长29%，纯利率达到27%。

在公司营收结构上，增值服务收入为650.02亿元，占比57%，增值服务业务包括游戏收入和社交网络收入。其中，2020年第二季度网络游戏收入为382.88亿元，网络游戏收入包括《和平精英》及《王者荣耀》在内的国内游戏及海外市场的智能手机游戏。

网络游戏收入，几乎占腾讯总营收的三分之一。

金融做不过阿里，如果连游戏的阵地都失守的话，腾讯何以对抗死敌？所以，无论如何，腾讯都不会放弃巩固游戏城池。而游戏直播作为游戏行业的热门细分领域，多年以来，腾讯一直特别重视。

腾讯不仅自己发展游戏直播业务——企鹅电竞，还投资了不少游戏直播公司，龙珠直播、虎牙、斗鱼，都是它的投资对象。

待所投资的游戏直播平台成熟时，将其与自家的游戏直播业务整合，是腾讯计划已久的事情。只是要整合虎牙、斗鱼，仅依靠腾讯利用投票权和公司控制权，强制性合并是行不通的，还需要双方均有合并的意愿，这笔买卖才能做好、做成。

如果早一年腾讯向虎牙、斗鱼合并邀约，恐怕进展都不会像今年这么顺利。

众所周知，斗鱼和虎牙是劲敌，两家从互抢主播到互告侵权，一直打的火热。就在今年7月，斗鱼还被广州南沙法院宣判，对虎牙构成商业诋毁，损害了虎牙公司商誉，应向原告虎牙赔礼道歉，并赔偿人民币1元。

要让两个没事就互掐的公司走向合并，谈何容易。幸好，今年虎牙、斗鱼尤其焦虑。

虎牙、斗鱼的焦虑一方面来自于国际环境，中美摩擦加剧，中概股举步维艰。而虎牙、斗鱼又达不到在港二次上市的条件。

另一方面则来自于B站、快手等新、老竞争对手。

2019年12月6日，B站从斗鱼、虎牙、快手等一众对手手中夺得S赛三年国内独播版权。以8亿元的价格拿下《英雄联盟》全球总决赛未来三年中国独家直播版权。

快手给虎牙、斗鱼的压力更大。2020年8月1日，快手公布了游戏直播业务的最新数据，截至2020年5月底，快手游戏直播月活用户已经超过2.2亿，游戏短视频月活用户突破3亿。在月活上，快手已经超过虎牙和斗鱼。

作为综合类平台，相比于虎牙、斗鱼，B站和快手有着更加庞大的用户基础，如果虎牙、斗鱼不能实现突破，以抗衡B站和快手的游戏直播业务，那么，虎牙和斗鱼很可能走当年盛大的老路，逐步衰败。到时候，无论是市值，还是营收能力都将受挫。与其独自与快手、B站抗衡，不如强强联合，在自己还值钱的时候合并，核心成员也能够赚的盆满钵满。

从本质上来看，真正促成虎牙、斗鱼合并的不是腾讯，而是快手和B站。

谁是游戏直播的霸主

如今的游戏直播行业可谓三分天下，一是虎牙、斗鱼、企鹅电竞游戏业务三家整合后的由腾讯控股的公司；二是快手的游戏直播板块；三是B站。

虎牙、斗鱼合并后的公司在游戏直播上的优势在于，它们拥有丰富头部主播和腰部主播资源，在游戏直播业务上跑了多年，积累的成功经验更多，除此之外还拥有不错的用户基数，月活总和近2.8亿。

但由于前几年虎牙、斗鱼两家因竞争消耗过多，目前两家发展明显有一种后劲不足的感觉。

相比之下，快手动作频频。先是拿下2019英雄联盟全球总决赛直播版权，2020年初又获得了KPL赛事版权，今年8月又收购了YTG战队，正式进军KPL职业联赛。

快手游戏负责人曾对外公开表示，快手游戏公会综合分成比例在一线平台中最高，未来将拿出50亿资金及千亿流量扶持游戏内容创作，同时计划携手百所高校助力电竞人才培养，打造开放共赢的游戏电竞生态。

快手在游戏，特别是游戏直播上的野心，路人皆知。

至于B站，目前在游戏直播业务上的用户基数和营收，均不如前面提到的两家，属于游戏直播业务三国鼎立局势下最弱的一方。

也有行业人士预测，抖音有望成为游戏直播行业的黑马。但从目前来看，抖音在游戏上发力的点，主要集中在了游戏广告投放和游戏研发上，对游戏直播业务并不上心。而且腾讯对字节跳动的抵制较为明显，腾讯曾将字节跳动诉至广州知识产权法院，并连续申请了7项针对字节跳动系产品的游戏直播禁令。

目前，国内游戏直播行业三足鼎立的局面或将延续，由于快手和合并后的虎牙、斗鱼背后均有庞大的资金支持，三五年后，行业第一或将在二者中诞生，B站为了生存，或将走差异化游戏直播路线。

游戏直播行业的又一出好戏，将要上演了。这次的主角不是虎牙和斗鱼，而是腾讯和快手。

无论如何，垄断都不应该是任何一个行业的常态，竞争才是。