文 |  文娱商业观察 浮萍

虎牙和斗鱼的合并方案终于确定了。

昨日晚间斗鱼、虎牙同时发布公告，正式官宣合并。合并后，斗鱼将成为虎牙私有全资子公司，并从纳斯达克退市。斗鱼CEO陈少杰将加入虎牙董事会，与虎牙董荣杰一同成为新公司的联席CEO。而原腾讯旗下直播平台企鹅电竞，将以5亿美元价格转让给斗鱼，再与虎牙合并。

虽然斗鱼、虎牙按照市值进行 1：1 合并，合并后公司为腾讯控股公司，新公司也采取联席CEO制度，斗鱼CEO陈少杰和虎牙CEO董荣杰，将共同出任联席CEO， 斗鱼和虎牙的产品和品牌仍将保持相对独立运营，管理层保持稳定。

但是本质上在这个合并方案更偏向于虎牙，在经过大半年的角力后，斗鱼的处境依然十分被动，陈少杰想要重新拿回主动权的操作空间十分狭小，留给斗鱼的时间已经不多了。

虎牙占据主导权的背后，业绩和业务融合度优于虎牙

斗鱼在这次谈判中处于被动地位，文娱商业观察认为无外乎有以下三个方面的原因：

一是腾讯已经控股了虎牙，相比于斗鱼来说已经较早与虎牙开始在管理上进行了融合。根据虎牙2018年IPO的时候就预设了控股权益。根据投资的补充协议显示，2020年3月8日到2021年3月8日之间，腾讯有权以市场价格购入虎牙股票，达到50.1%控股的比例。

在今年4月3日，虎牙官宣腾讯控股全资子公司Linen Investment Limited向虎牙和欢聚集团发出通知函，称已行使其股权，购买了1652.38万股虎牙B类普通股，总收购价约为2.626亿美元现金。

交易完成后，腾讯成为虎牙最大股东，投票权提高到50.1%，与之相匹配的是4名来自腾讯的高管入驻虎牙董事会，其中，腾讯游戏副总裁黄凌冬担任虎牙董事会主席。相较于腾讯对虎牙的激进投资，腾讯对斗鱼则温和许多，在投票权和董事会席位上都相对克制。

腾讯一步一步控股虎牙一方面是由于相比较于斗鱼的陈少杰，虎牙以董荣杰为核心的管理层沟通度更好，在出让控股权一事上没有那么执拗；但是更大程度上在于虎牙所表现出来的高成长性。

根据公开的财报数据显示，2019年Q1到2020年Q2的6个季度，虎牙的营收始终是高于斗鱼的，并且虎牙的ARPPU值也一直是高于斗鱼的，这说明在盈利能力的这个指标上，虎牙的表现是好于斗鱼的。

同时在用户数据上虎牙也终于在2020年Q2反超斗鱼。财报资料显示2019年Q1虎牙和斗鱼的月活用户分别为1.23亿和1.59亿，待到2020年Q2分别为1.69亿和1.65亿，虎牙的月活用户首次超过斗鱼。

斗鱼一手好牌打烂，主播和管理体系均不理想

在千播大战中幸存下来的第一游戏直播阵营中，为什么斗鱼一开始领先。根据极光大数据发布2018年Q2移动互联网行业数据研究报告，显示直播领域，斗鱼直播6月渗透率为4.1%，DAU均值上升为761.6万，均位列第一；而虎牙直播渗透率为3.5%，环比增长1.7%，6月DAU均值上升为570.5万，暂居第二。

但是斗鱼其后的成长性却不如虎牙，以至于在腾讯推动合并过程中逐渐处于被动地位，这几年斗鱼到底经历了什么呢？

在大众的印象里，斗鱼的衰落是从2018年裁员开始的。2018年12月底斗鱼深圳团队员工在没有收到任何邮件情况下，被口头传达裁员消息，波及海外业务约70余人。粗暴的裁员直接暴露出斗鱼在国际化业务上的发展困境。

但是据文娱商业观察了解，斗鱼这次的裁员不仅仅是针对深圳的海外业务，在北京的部分公关、运营团队也都纷纷被裁，斗鱼的业务开始进入全面收缩阶段，明星主播们也开始纷纷离开。

全盛时期的斗鱼拥有国服第一猴王孙悟空、主宰瑞文、末日天灾、暴走涵涵、五月末、聪全蛋六大主播，娃娃、米勒、管泽元等英雄联盟五大官方主播。以及自带800勇士总教头光环的DNF第一主播旭旭宝宝等顶级主播，加上斗鱼本来拥有周二珂、张大仙、大司马等顶级的主播资源，在游戏主播这个赛道上，从数量和质量等多个维度来看，斗鱼都遥遥领先。 

但是斗鱼在主播管理、赛事版权方面做得不够完善，加上竞争对手的蠢蠢欲动，最终斗鱼并没有能维持主播的资源优势，标志性人物冯提莫、张大仙等都逐渐退出斗鱼，有的甚至闹得很不愉快。据天眼查的数据显示斗鱼从2016年7月至今已有241场司法纠纷，其中合同纠纷就有67起，大部分涉及的都是与主播的合同纠纷。

以最新微博热搜的斗鱼与RNG合同纠纷为例，2019年2月，斗鱼发现RNG战队上单选手刘志豪（别名：姿态）在合同期内跑到虎牙进行直播，因为违反了合同协议RNG一审被判向斗鱼支付3000万元违约金。

斗鱼还有赢回主动权的机会吗？

斗鱼被虎牙在业绩上反超，虎牙在官宣合并的方案中占据主导权，但这并不一定意味着斗鱼完全失去了翻盘的机会，至少从现在来看斗鱼仍然有一线希望。

一是在初步的合并方案中，腾讯采取的是联席CEO的架构，说明不管是斗鱼的陈少杰还是虎牙的董荣杰都还在继续拉扯中，腾讯对于谁掌控新公司还没有明确的态度，更大的可能是静观其变，看谁能在后续的经营中表现更好再做决定。

二是陈少杰作为灵魂人物，陈少杰在斗鱼系的根基十分稳固，腾讯三五年内不太可能贸然边缘化陈少杰，因为弱化陈少杰就意味着边缘化斗鱼，有可能重蹈优酷土豆合并的悲剧，这对于控股股东腾讯没有好处，不符合推动合并的初衷。

因此如果斗鱼能够在后续的合并过程中让腾讯看到更大的价值，翻盘掌握主动权的可能不是没有。