夏芈卬

9月10日，国家外汇管理局发布政策称，为进一步扩大我国金融市场对外开放，经国务院批准，决定取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制。

看到这则新闻，是否被这些机构的英文缩写搞得有点晕头转向？别着急，让我们从它们的前世今生开始慢慢了解。

何为QFII、RQFII？

QFII是合格境外机构投资者（Qualified Foreign Institutional Investor）的英文缩写，包括境外基金管理机构、证券公司、保险公司以及其他资产管理机构，QFII制度是我国在资本项目尚未完全开放的情况下，有限度地引进境外资本、开放资本市场的一项过渡性制度。该制度要求境外投资者必须符合一定条件并获得境内有关部门的审批通过后，才能进入境内证券市场。

在具体操作上，QFII制度允许获得许可的境外投资者将一定额度的外汇资金汇入并换为人民币，再通过严格监督的专门账户投资A股等证券市场。投资者通过买卖证券或股息等方式获得的资本所得，在经过审核后可以由外管局主导统一转换为外汇汇出。究其本质，QFII的产生是特定历史时期防范境外“游资”对境内证券市场冲击而产生的过渡性政策，也确实在很长时间以内，QFII制度有效地推动了资本市场国际化，促进了资本市场的健康发展。

那RQFII又是什么呢？

RQFII是人民币合格境外机构投资者（RMB Qualified Foreign Institutional Investor）的英文缩写，是指经中国证监会批准，运用境外人民币资金进行境内证券投资的境外法人。

因此从原理上说，RQFII的主体依然是境外机构投资者，以及境内基金管理公司和证券公司在香港设立的子公司，只是募资与投资的货币是人民币。RQFII的设立有助于建立境外人民币回流机制，成为人民币回流载体，推进人民币国际化进程；同时，RQFII还可以推动海外资金形成多元化的A股投资策略，在外资的关注下也有助于进一步提升内地资管机构的国际化水平。

从有限度开放走向全面开放

近年来，监管对QFII、RQFII的投资限制是不断放开的。

2018年6月，国家外汇管理局发布《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》，人民银行会同国家外汇管理局发布《中国人民银行国家外汇管理局关于人民币合格境外机构投资者境内证券投资管理有关问题的通知》。这些规定取消了QFII每月资金汇出不超过上年末境内总资产20％的限制以及QFII、RQFII本金锁定期要求等，为QFII实现了资金汇出、本金锁定、外汇套保三大松绑。同年8月，证监会表示将修订QFII、RQFII制度规则，统一准入标准，放宽准入条件，扩大境外资金投资范围。

从2002年开始引入QFII制度后，投资额度逐年都在扩充，而此次正式取消QFII、RQFII投资额度更是境内资本市场从有限度开放走向全面开放的标志。

作为过渡性制度安排，QFII制度是在资本项目尚未完全开放的国家和地区，实现证券市场稳妥、有序对外开放的特殊通道，当年引入QFII制度时就借鉴了韩国等周边国家的经验。

随着境内资本市场双向开放的渠道不断打通，QFII、RQFII额度管理的必要性在下降，作为金融开放的过渡制度安排，QFII制度已完成了其历史使命。之前QFII的额度并没有完全用光，2017年以来，陆股通对QFII、RQFII通道的替代也在持续进行，因此此次新规出台对市场的短期影响可能不会很剧烈，但从中长期看，新规将吸引更多的境外资本进入中国市场，同时也将提高A股以更大比例纳入MSCI等指数的可能性。

下一个会轮到QFLP？

实施多年的QFII和RQFII额度管制被取消，那么与QFII并列作为外资进入中国的三大主要渠道之一的QFLP（外资投资国内私募股权市场）政策未来是否也会迎来新的变化呢？

2019年以来，广州和珠海都实施了最新的QFLP政策，深圳市也在2017年9月以新的政策取代了其在2012年以来实施的旧政策。总体上，QFLP制度本身目前仍处于试点阶段，随着时间和市场的发展，各地确实有可能对相关政策再进行适度调整，目前深圳和珠海相关政策的有效期均为三年。

目前，申请QFLP试点资格的外资机构可以有两种类型：

一类是外资基金管理公司（GP）获得的QFLP资格，进而在国内募集人民币基金，GP在基金中出资不超过5%，投资范围基本等同于内资基金，但此种模式对外资机构而言，在境内募资比起境内GP来说优势不大；

第二类则是某只外资基金获得QFLP资格，此类基金可以是在国外募资完成，其获得QFLP的意义主要在于换汇层面，其性质仍然是外资基金，因此投资仍受到商务部关于外资机构投资的政策限制。

此外，QFLP制度下的外资基金管理公司和基金还需要按照中国证券投资基金业协会的规定办理基金管理人登记以及私募基金备案，也需要遵守中国证券投资基金业协会的自律性规定。

深圳、广州、珠海三地的QFLP政策目前略有不同，其差异集中体现在设立股权投资管理企业（即私募基金管理人）的股东以及投资于股权投资企业（即私募基金）的投资者的具体要求上，另外，在深圳和珠海设立外商投资股权投资管理企业以及外商投资股权投资企业均需要获得当地政府的认定和审批，但是在广州是否也需要经过类似的认定和审批程序，目前还不是很明确，需要进一步的政策指导。但从本次QFII和RQFII额度放开的力度来看，未来大的趋势还是鼓励QFLP企业投资一级股权市场。

此次全面取消合格境外投资者投资额度限制，是国家外汇管理局在合格境外投资者外汇管理领域的又一重大改革举措。今后，具备相应资格的境外机构投资者，只需进行登记即可自主汇入资金开展符合规定的证券投资，境外投资者参与境内金融市场的便利性将再次大幅提升，同时，无论是未来中国的债券市场，还是股票市场，都将获得国际市场更为广泛的关注。