文 | 刘震

在投资上习惯于把收益拆分成阿尔法收益和贝塔收益，具备贝塔特征的行业通常拥有较高景气度或景气度正在提升，而具备阿尔法收益的企业往往在业内拥有核心竞争优势。站在当下的时点来看，国产轮胎的景气度正在提升，而玲珑轮胎又是业内极具实力的领军企业，是中国轮胎向高端化迈进的引领者，国产轮胎的β与玲珑轮胎的α相得益彰。

国产轮胎正在崛起

按产品类别划分，轮胎可分为全钢子午胎、半钢子午胎以及斜交胎，斜交胎的商业化应用较早，但由于高速时轮胎帘布层间移动与摩擦较大，在乘用车、商用车等领域逐渐被性能更好的子午轮胎所替代，截至2019年，全球范围内，斜交胎的市场份额已经不足5%。子午胎按照应用领域可分为乘用车胎和商用车胎，其中半钢胎主要应用于乘用车及小型商用车领域，全钢胎主要应用于客车、货车等大型商用车领域。

回顾国内轮胎产业的发展历程，加入WTO对于行业的扩张起到了重要作用，数据显示，2002年的时候，我国每年出口的轮胎数只有0.80亿条，但到了2014年，我国轮胎出口数量已增长至4.76亿条。作为“汽车轮子上的国家”，美国一度成为中国轮胎最大的出口市场。行业的繁荣吸引了众多企业参与，2014年的时候，国内轮胎企业总数曾一度超过700余家，其中仅山东地区就拥有400余家轮胎企业。但随后便在一片繁荣中突遭打击，2015年6月，美国国际贸易委员会裁定原产于中国的乘用车和轻型卡车轮胎对美国内产业造成实质性损害，中国轮胎厂商被征收14.35%-87.99%的反倾销税和20.73%-100.77%的反补贴税政策，也就是俗称的“双反”政策。紧接着，欧洲部分国家也相继对国内轮胎企业实施了“双反”以及特保案等制裁措施，国内轮胎出口市场受到了重创。数据显示，截至2019年，国内出口至美国的轮胎数量下降至不足4000万条，连巅峰时的零头都不到。以头部上市公司的业绩为例，2015年，玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎的归母净利润分别同比下滑18.77%、42.04%、20.49%。

为了摆脱欧美国家的“绞杀”，玲珑轮胎、赛轮轮胎等本土优异的轮胎公司先后选择在东南亚地区建厂，勉强维持出口销量的正增长，但不得不认识到的问题是，依靠外需带动发展的时代已经过去，中国轮胎企业未来的机会是本土市场。事实上，“双反”政策使得国内的轮胎产能进行了一轮出清，叠加环保监管趋严，一些落后的中小企业先后被淘汰，抗风险能力较强的头部企业在经历了一轮大浪淘沙的过程之后实力愈发强劲，关于这一点，我们可以从全球范围内竞争格局变化中窥见。首先，米其林、普利司通、固特异等巨头依然是全球最有竞争力的轮胎企业，但是其市占率水平在不断下滑，1998年的时候，三巨头合计占有了全球55%的轮胎市场，但到了2018年，这一数据就降到了37%，抢占这部分市场的大多是来自中国的企业，这或许就是西方国家发起“双反政策”的根本原因所在。根据轮胎分会的数据，2019年，中国轮胎产量达6.52亿条，占全球比重约37%，较2015年提升约4个百分点，玲珑轮胎在全球的市场份额由2015年的2.11%提升到2019年的3.30%，市场地位提升明显。

从目前的情况来看，轮胎行业的上市公司在今年大多实现盈利的大幅增长，赛轮轮胎2020年前三季度归母净利润同比增长23.4%，玲珑轮胎上半年净利增长23.64%，三角轮胎上半年净利同比增长21%。汽车销量增速已经下行三年，作为汽车重要的零部件，轮胎的需求也在一定程度上被压制，但机构预测汽车的周期反转在即，那么轮胎市场将会迎来进一步反弹。展望未来，中国庞大的汽车消费市场为轮胎行业的发展提供了动力，随着本土企业和海外企业技术水平剪刀差的收缩，轮胎行业的景气度有望得到持续提升。

玲珑轮胎引领国货

前一段时间，由世界品牌实验室主办的“亚洲品牌大会”在上海召开，会上发布了2020年《亚洲品牌500强》排行榜，作为国内轮胎领军企业的玲珑轮胎再次荣登榜单。与此同时，中国轮胎商业网披露的“2020年上半年中国市场轮胎原配品牌排行”显示，玲珑轮胎已攀升至第6位，仅次于米其林、倍耐力、普利司通等国际轮胎巨头，在“国产轮胎原配排行榜”中，玲珑轮胎已攀升至中国轮胎原配第一的位置。玲珑轮胎的产品以子午线轮胎为主，其中半钢胎量占优，全钢胎价占优，今年上半年，公司的半钢胎产量、海外工厂产量等指标均居国内同行业第一位，全钢胎产量等指标位居国内第二。

追溯发展历史，玲珑轮胎的前身为1975年成立的招远制修厂，1995年正式组建山东玲珑橡胶集团，并于2009年更名为山东玲珑轮胎有限公司，2016年，玲珑轮胎在上海证券交易所正式挂牌交易。2019年公司轮胎产销分别同比增长 12.17%、10.37%，远超全国汽车轮胎产量0.61%的增速。

如果把轮胎的需求市场拆分，大致可以分为配套需求和替代需求，简单的来说，配套就是为新车提供轮胎，而替换则是针对存量车，数据显示，全球2019年共消费15.6亿条轮胎，其中配套用胎4.2亿条，替换用胎11.4亿条，需求占比依次为27%和73%，可以看到，随着汽车保有量规模的提升，替换市场的蛋糕要远远大于配套市场。但从海外巨头的发展历程来看，要想在替换市场站稳脚跟，前期大多要首先切入配套市场，逻辑也不复杂，对轮胎企业而言，配套市场不仅代表着企业品牌与技术实力，更为重要的是其“原配”身份还能对替换市场起着巨大的影响力，一家轮胎品牌的配套车型越多，后期消费者选择其原配车胎的可能性也就越大，以品牌为例，米其林18扁平比轮胎欧洲客户忠诚度大于50%，中国客户忠诚度高达85%，品牌粘性非常强。进入头部整车厂供应链是保证一家轮胎厂商持续发展的基础，普利司通在不断扩张的同时几乎所有日系汽车厂家。

从目前的情况来看，国内大多轮胎品牌都还在配套市场角逐，而玲珑轮胎已经开始从配套市场向替换市场的纵深推进，明显走在行业的前列，底气正是在整车制造供应链的地位和价值提升。公司已经获得了近60家汽车厂的原轮胎配套资质，其中国产品牌39家，外资16家。2020 年是公司新零售元年，通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的玲珑新零售，从上半年的盈利数据来看，归母净利润为8.97亿元，同比增长23.64%，新战略的推进显然是成功的。

另一方面，国内轮胎厂的客户基本集中在大众品牌汽车，行业呈现“大而不强”的特征，经济性或者说成本优势是主要的竞争力，但单品的价值量较低，未来的大趋势是迈向高端制造，玲珑轮胎显然走在行业的前列，已经获得豪华车型奥迪的青睐，开启了从大众向豪华车型升级的进程，而背后的支撑因素则是技术的不断突破。据悉，现有轮胎的最高等级为AA1，为了应对欧盟标签法最高等级“AA1”水平轮胎，玲珑轮胎的研究总院和北京化工大学先进弹性体材料研究中心成立了专项研究小组进行攻坚，目前已有多个产品达到这一等级。

对比海外轮胎公司，中国的轮胎行业存在明显的性价比的优势，借力“国内大循环”的政策要求实现进口替代指日可待，行业去产能和迈向高端化同时进行，正处在上升期的头部企业具备获取超额收益的基础。