文丨环球老虎财经

10月19日，受板块轮动影响，光伏股普遍大跌，隆基股份遭主力资金卖出10.63亿元，暴跌6.32%。近期，这位光伏龙头一直处于市场的风口浪尖，市值一度冲上3100亿，较3月末低点涨超270%。

然而近日，隆基股份接连两次抛出股东巨额减持的消息，市场热情明显得到“降温”。公司股价在4个交易日内下跌13.6%，主力资金流出16.67亿元，市值较最高点已蒸发超480亿元，震荡剧烈。

值得注意的是，此次减持的二股东李春安，不仅与隆基股份实控人是一致行动人关系，还手握一家新三板精选层“第一牛股”公司连城数控—其脱颖而出背后近七成营收依赖着关联方隆基股份。精选层挂牌满一年可以申请转板A股，而若连城数控未来要转板，逐步“划清界限”是规避关联交易限制的必然选择。

“先斩后奏”减持可转债

10月13日晚间，隆基股份公告称，李春安拟通过集中竞价方式，减持不超过3771万股，约占公司总股本的1%，据当日市值计算，约能套现31亿元。

公告显示，减持前，李春安持有公司股份约10.55%，为公司第二大股东，本次减持计划实施后不会导致公司控制权发生变更，不会对公司的持续经营产生影响。关于减持原因，称是出于自身资金需求。

不等市场消化完消息，10月14日下午，也就是二股东减持公告次日，隆基股份再抛出股东减持可转债的消息。

公告显示，公司于7月31日发行可转债5000万张（债券简称：隆20转债），发行总额50亿元，于9月8日在上交所上市。公司控股股东李振国、李喜燕及其一致行动人李春安共计认购隆20转债1506万张，占本次发行总量的30.12%。9月11日至10月13日，公司控股股东及其一致行动人通过上海证券交易所集中竞价和大宗交易合计减持隆20转债400万张，占本次发行总量的10%。

在此轮可转债减持中，动作最大的正是此前计划减持股票的二股东李春安，减持后其持有的可转债占总量比例从10.55%一举降至2.55%。

为何二股东要在此时“出逃”？市场多将其解读为偏利空的消息，猜测该股东认为公司前期涨势凶猛，如今股价偏高，于是高位减持股票套现；而减持可转债，也是为了赚取转债上市的溢价。

也有市场观点认为，在公司上升趋势比较明确时，股东减持股票也有利于盘活流动性。资料显示，隆基股份前十大股东中，有五个是公司高管及其一致行动人，共持有公司股份约35%。“高管系”个人股东早日减持，可以放出更多筹码，增加市场流动性。

比起减持的结果，其操作方式更值得咀嚼。对于公司重要股东来说，减持股票需要提前公告，且有着各种限制，而减持可转债比较灵活，可以“先斩后奏”。

事实上，在此次可转债减持公告发出时，三位股东已完成减持。根据规定,持有上市公司已发行的可转换公司债券20%及以上的投资者，持有比例每增减10%时，应在事实发生之日起两个交易日内履行报告和公告义务。也就是说，股东若减持可转债，无需提前公告。

新三板“影子公司”

其实，对于李春安的减持，还有着另外一层可能性。

李春安除了是隆基股份的二股东，还有另一个更重要的身份——连城数控的实控人。

这位李春安是何许人也？公开资料显示，其出生于1968年10月10日出生，河南南阳人，1986年9月考入兰州大学物理系，与隆基董事长钟宝申、实控人李振国是大学同学的关系。

据悉，二人与隆基股份创始人、总裁李振国都是兰州大学的同学。坊间传说，1986年时，有一批同学在校时受到江隆基老校长的事迹与精神打动，对着校长塑像共同约定，今后出去做企业，就取名叫“隆基”。钟宝申此后表示：毕业大家各奔东西，那时候觉得，如果今后大家有机会创立自己的企业，可以在适当的时候把这些企业整合到一个平台上。

而确实如钟宝申所言，彼时同门在外打拼十余年，积累了丰富的人脉和经验，于“合适的时候”悉数整合回隆基大家庭中，完成了学生时代的约定。资料显示，隆基股份的实控人为创始人李振国、李喜燕夫妇，合计持有隆基股份19.58%的股权，加上一致行动人李春安10.55%的股权，李振国夫妇及其一致行动人，一共持有隆基股份30.14%的股权，是隆基股份的控股股东。

而连城数控的实控人为李春安和钟宝申，合计持有公司40.47%的表决权。其中，李春安直接持有连城数控5.32%的股权，持有沈阳汇智投资有限公司27.64%的股权；钟宝申持有沈阳汇智33.1%的股权，两人通过沈阳汇智间接控制连城数控35.15%的股份。

其中，钟宝申不仅担任连城数控的董事，还是光伏龙头隆基股份的董事长，而李春安是连城数控的董事，同时也是隆基股份的二股东。连城数控与隆基股份存在着千丝万缕的关联交易，目前已在新三板精选层挂牌上市。

七成营收依赖隆基股份

连城数控成立于2007年，是国内技术领先的晶体硅生长及加工设备供应商，主营业务为光伏及半导体行业晶体硅生长和加工设备的研发、生产和销售，于2016年在新三板挂牌。

今年首批精选层企业连城数控最近的表现堪称惊艳，被认为是精选层“第一牛股”。不过，脱颖而出的光伏设备主业却与A股上市公司隆基股份息息相关。

作为隆基股份的上游设备厂商，连城六成营收来自隆基，关联交易依赖较为严重，曾因关联交易违规受到警告。2017至2019年，公司来自隆基股份营收分别为6.06亿元、8.78亿元、6.60亿元，占比分别为69.12%、83.40%和67.84%。

另一方面，连城数控的“大客户”似乎很喜欢赊账，公司业绩大多是“纸上谈兵”。2017年至2019年，公司应收款项分别达到6.74亿元、7.15亿元和3.74亿元，占营收比例分别高达76.9%、67.9%和93.7%。其中，2019年还有一项应收款项融资金额高达5.38亿元。虽然背靠隆基股份这颗大树，但连城数控近年来业绩呈下滑趋势。

2017至2019年，连城分别实现营收8.77亿元、10.53亿元、9.72亿元，同比增长133%、20%、-7.7%；归母净利润分别为1.85亿元、1.65亿元、1.61亿元，同比增长235%、-10.9%和-2.13%。可以看出，2018年起，连胜数控营收利润就开始大幅下滑，显现颓势。

此外，连城数控的现金流也比较吃紧。2017到2019年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.12亿元1.07亿元和 -4519万元。对于2019年现金流为负的情况，公司表示主要受到“531光伏新政”影响。

虽然连城数控自称是国内技术领先的光伏及集成电路设备供应商，但其技术投入却不及同行均值。2017到2019年，公司研发费用金额分别为3004万元、3859万元、5098万元，占同期营业收入的比例分别为3.43%、3.66%、5.24%。而对比晶盛机电、上机数控、北方华创等同行业可比公司，同期的研发费用率均值分别为7.52%、6.2%、7.12%，差距不小。

但目前连城数控的资金额似乎并不能满足其进一步扩展市场的需求，其所在的新三板流动性较小，融资相对匮乏。

“划清界限”或为转板？

而近期监管层多次释放新三板精选层转板政策即将来临的信号。10月18日上午，国家发改委印发了深圳综合改革试点首批授权事项清单。其中就重点提及了支持在资本市场建设上先行先试，推进创业板改革并试点注册制落地，建立新三板挂牌公司转板上市机制。

而此次冲击精选层，无疑能为其再开辟新的融资通道。不过，单一客户太集中，经营依赖关联方融资股份或将成为其转板路上的障碍。此前，全国股转公司曾在问询意见中，要求连城数控说明隆基股份销售占比较高的原因及合理性；合作是否具备持续性、稳定性；是否影响发行人的独立性；发行人是否具备独立面向市场的持续经营能力等诸多问题。

有投行人士表示，创业板改革并试点注册制也为新三板精选层转板提供了便利，因转板上市不涉及公开发行，只是上市板块和交易所的变更，无需证监会核准，满足交易所规定的转板上市条件即可，节约了企业转板的时间和财务成本。

有业内人士认为，在行业欣欣向荣的大背景下，因为个人的资金需求去减持的可能性较小。结合减持的时间段以及股权价位，此次减持或许是为了符合交易所转板的前提条件，也可能是为了转板后的扩产与投资，而做出的股权结构性调整。早日在与隆基股份的关联关系上划清界限，已成为连城数控转板绕不开的必经之路。

此外，除了减持股权，连城数控还在可能存在影响上市的与隆基股份交叉重叠的管理层人士上做出解释。

根据公司对外口径，李春安在隆基股份没有担任实质性的管理岗位，而隆基董事长钟宝申也不参与连城数控的日常经营管理。连城数控向隆基股份获取的订单履行了严格的竞争性谈判和招投标流程，双方交叉持股并不影响公司间的合作关系。

而待新三板转板的具体条件、流程和细则出台后，连城数控作为已经处于精选层的公司，有望成为首批吃螃蟹的公司。此外，除了李振国、钟宝申、李春安三位创始人，“隆基系”光伏帝国中还有多位“兰大系”高管。隆基乐叶的李文学、陈红；西安隆基的张长江；沈阳隆基的张承臣、赵能平；宁夏隆基的赵四海，以及都是兰州大学1986级物理系的校友。

如今队伍逐步壮大，已建立了“隆基系”光伏帝国，下一步，或将在资本化的道路上继续迈进。

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