文|科技蟹

蚂蚁上市，能不能带动A股牛市？

2020年，10月21日，在科创板IPO获得证监会同意注册后，蚂蚁集团更新了招股书，也公布了上市发行方案：按照1：1的首发规模，蚂蚁将分别在A股和H股发行不超过16.7亿股的新股，A+H发行的新股数量合计不超过发行后（绿鞋前）公司总股本的11%。

其中在A股的初始战略配售股票数13.4亿股，占A股初始发行量80%，创下科创板新高。参与战略配售的投资者需承诺1-2年的限售期，为科创板历史最严。另外，蚂蚁在初始发行安排中，留出3.34亿股供机构和个人投资者“打新”。

按照市场预估的两万亿估值计算，面向A股市场的“打新”规模将超过200亿元。蚂蚁如此在意“打新”，或许也是为了在资本市场聚集更多的“势能”。我比较好奇的是，蚂蚁这么大体量的上市，会造成A股市场资金紧张，还是会激活A股活力，拉动起A股牛市？

A股为什么没有长期牛市？这是个反复讨论，反复反思的话题。有人说A股是短线投机，散户和庄家的围猎赌博，有人反思A股的制度滞后，制度问题更有利于机构，进一步形成机构对散户的围猎，从而强化了A股的投机性。投资和投机，是硬币的一体两面，究竟什么是投资，什么叫投机？其实并没有一个清晰标准，长线与短线，也不是一个绝对的判定标准。在我看来，其实A股的市值排名恰恰说明，A股有它的“长期逻辑”，A股的症结不是它的投机，而是它的保守。

确切地说，A股缺少牛市发动机。我们先看A股市值排名前十的公司：贵州茅台、工商银行、农业银行、中国人寿、中国平安、招商银行、中国银行、中国石油、海天味业、恒瑞医药。A股市值排名，其实完美的匹配了巴菲特的“价值投资”理论。巴菲特的“价值投资”，投资了包括可口可乐、宝洁、强生、美国运通、麦当劳等。巴菲特的投资方式，一边是保险为其提供源源不断的现金补充，另一边是寻求“确定需求”中表现优异并且具有可持续的公司。巴菲特也是极端的“保守”，这应该也是特斯拉创始人马斯克批评巴菲特的原因所在。

马斯克畅想改变人类，是个冒险家，巴菲特更忠诚于人类传统，把精力放在各种“无聊”的财务数据研究上。不妨对比下美国股市，美股市值排名前十的公司分别是：苹果、微软、亚马逊、谷歌、Facebook、阿里巴巴、维萨、强生、万事达、摩根大通。美国股市与A股相似之处是，金融和快消，最大的不同是高科技公司牢牢占据榜单前列。苹果、微软、亚马逊、谷歌、Facebook、阿里巴巴更像是美股上涨的发动机。中美股市对比，可以看出A股的缺憾所在——A股更像一个成熟稳重的中年人，缺少一股冲劲。联储证券胡晓辉接受媒体采访时提到，从美国看，微软、谷歌、亚马逊、脸书、苹果贡献了60%涨幅，苹果市值一度高达二万亿美元，是股市上涨发动机。他认为，“如果没有新的属于未来的产业替代银行，我们A股将无牛市”。金融的本质，是价值的时空交换。股市的价值，除了企业融资功能外，还有个隐性的社会价值——在反复的交易中形成社会的“价值共识”，也就是诸多企业中谁更能代表未来——是可口可乐、国富银行，还是特斯拉、Xspace？从美股和A股的市值排名来看，两者的“价值共识”差异在于，美股在承认快消、金融这些千百年来人类的基本需求之外，更倾向于面向未来的高科技公司。A股似乎更看重“传统”。未来总是充满诸多不确定因素，但在可以预见的未来，大家宴请还会买茅台，炒菜还要用海天。A股的未来，应该是在“保守传统”的基础上，拥抱面向未来的科技股。

当然，我想这也是“科创板”的价值和意义所在。拥抱科技股的路子会不会“水土不服”？港股其实是个好例子。

2018年，港交所发布IPO新规，首次允许无收入的生物科技公司及采用不同投票权架构的新经济公司上市。根据恒生指数公司统计，2017年至2020年6月，在香港上市的科技公司数量从137家增至163家，市值占港股比重从14.6%增至33.2%，总成交额占比从16.3%提升到27.6%。2018年以来，阿里、小米、京东、美团等科技股相继赴港股上市，港股也改变了依靠地产、能源等产业的状态。香港交易所也因此再度跻身IPO全球三甲。对A股来说，长期牛市，需要改变的或许是目前的结构。需要更多像蚂蚁这样的科技股。当然，随着蚂蚁等科技独角兽IPO，A股应该也会迎来一次结构性调整，蚂蚁上市会产生羊群效应，后续如京东数科等更多科技公司也会持续进入，科技公司市值占比也会极大提升。科创板之外，A股也在做制度方面的调整，旨在吸引更多高科技公司上市。比如注册制改革，比如A股推出制度完善，又比如在今年6月上证指数的修订，中证指数公司也发布了科创50指数。随着蚂蚁等优质标的进入A股，更多长线机构增量资金也会源源不断涌入股市。从近期资本市场对蚂蚁IPO表现来看，科创板的战配设置会引入更多长期机构资金，国外的主权基金也有浓厚兴趣，这些都是A股的增量资金。不断完善的好的规则，优质的科技股以及稳定的增量资金，应该是A股的长牛格局的开始。