文丨西部城事 西部菌

日前，多家媒体报道，素有“酱菜小茅台”美名的涪陵榨菜出人意料地爆出了一个大“雷”——上周五一日市值蒸发近40亿元。

更让人诧异的是，10月26日，涪陵榨菜开盘又延续了下跌趋势，盘中最高跌幅超过8%。

作为调味菜，榨菜在很多人心中可以说是“不入流”。但是涪陵榨菜却靠着一包包不起眼的榨菜，创造了一个个奇迹，不仅成为全国第一榨菜品牌，还撑起了今天的近400亿市值。

然而，最新的种种迹象显示，这个在全国都享有盛名的重庆品牌，却似乎走到了一个新的临界点。很多人都不免发出疑问——涪陵榨菜还能够继续香下去吗？

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市值的巨额蒸发首先或源自涪陵榨菜前段时间所发布的三季报。

数据显示，今年第三季度，涪陵榨菜实现营业收入6.01亿元，同比增长15.88%；实现净利润2.09亿元，同比增长3.01%。

是的，你没看错，这依然是营收、净利的双增长。但是，这与上半年28.44%的利润增长率比起来，几乎可以用暴跌来形容。

而涪陵榨菜之所以撑起了今天的天价市值，也正在于它一向稳健的增长速度。它的速度到底有多惊人呢？

公开报道显示，自2010年上市到2018年，涪陵榨菜营收从5.45亿元增加到19.14亿元，8年涨幅近400%；而从2011年至2019年，涪陵榨菜的毛利率从36.45%提升至58.61%，整体涨幅超过60%。

然而，自去年开始涪陵榨菜的速度就明显放缓。2019年，涪陵榨菜营收19.9亿，同比增长3.93%；净利润6.05亿，同比降低8.55%，出现了公司近五年来的首次净利下滑。

今年上半年，涪陵榨菜算是止跌反弹，交上了一份比较满意的答卷——实现营业收入约11.98亿元，同比增长10.28%；归属于上市公司股东的净利润约4.04亿元，同比增长28.44%。这也让其彼时的股票在开盘不久即涨停。

但从三季度表现来看，上半年的高光表现似乎好景不长。有分析称，上半年可能由于黑天鹅影响，居家餐饮消费增多，导致对榨菜这类产品的需求上升，刺激了涪陵榨菜的市场需求。

资料来源：公司年报、智研咨询整理

这一原因或许不够完整，但是，自去年到今年前三季度，业绩表现在短时间内的“大起大落”，正说明涪陵榨菜在过去十来年的稳健上升曲线出现了较大波折——这或是引发市场消极情绪的最大原因所在。

且一个值得注意的时间点是，2019年恰好是消费升级被谈论得最多的一年。榨菜这样的佐餐产品，在消费升级的大背景下，它的增长空间是否已经迎来了拐点？

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当然，此次股票的大跌，除了三季度业绩低于预期，可能还有一个直接因素就是高管的减持。

公开报道显示（截至发稿，西部菌发现涪陵榨菜的官网一直无法打开），10月21日晚间，涪陵榨菜发布公告，称公司近日收到董事赵平和监事会主席肖大波关于计划减持股份的通知：

赵平拟减持不超过23万股，占公司总股本比例0.0291%；肖大波拟减持不超过50万股，占公司总股本比例0.0633%。

对此，公司给出的理由是因个人资金需求。而结合最新下跌后的股价来看，这次合计超过70万股的减持，金额接近3000万人民币。

一边是三季度业绩低于预期，一边又是企业高管大规模减持，如此双重“利空”之下，股市的反应也就完全在情理之中了。

值得注意的是，在涪陵榨菜总市值一路飙升的同时，其公司高管违规减持事件也几乎一路随行。

如2015年，股东减持未及时披露；2019年，高管贺云川披露了减持计划，但是在实际减持过程中却出现超额的情况。

今年2月底，涪陵榨菜又发布了一则堪称“奇葩”的关于高级管理人员配偶违规买卖公司股票及致歉的公告：

涪陵榨菜副总经理吴晓容女士之配偶王松，于2020年2月27日卖出了其持有的100股涪陵榨菜股票，因公司2020年3月17日前一个月为公司年报的窗口期，本次交易行为违反了上市公司定期报告窗口期买卖公司股票的相应规定。

业绩飘红却屡遭大股东多轮减持，这一方面可以看作是高管的“套现”冲动，但另一方面，也难免引发“自己人都看衰”的质疑。

而在前几轮减持都算“平稳”过关的情况下，这次资本市场的反应明显大得多，它很可能意味着涪陵榨菜的某些基本面已经发生了变化。

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不过，对于行业老大的涪陵榨菜来说，它需要战胜的永远是自己。而最大的挑战，则可能是行业本身的天花板问题。

事实上，涪陵榨菜的崛起主要得益于涪陵的原产地优势。其产品开发能力与其市值似乎并不能匹配。有两组数据值得注意：

一是，其产品单一的问题仍未能获得根本解决。目前，榨菜业务收入依然占据涪陵榨菜总营收的80%以上。其他如萝卜、泡菜等产品在营收中的占比几乎可以忽略不计。

涪陵榨菜2020年半年报

虽然说，近些年，涪陵榨菜也有意通过收购方式开拓其他产品线，以实现多元化经营，但要么起色不大，要么以失败告终。

二是，其业绩飙升，主要靠持续性的提价来支撑。有统计显示，2010年上市至今的10年间，涪陵榨菜提价近12次，单价从最初的0.5元涨到今天的2.5元左右，涨幅达400%。

报道称，今年涪陵榨菜更是把其主力产品的规格从每袋含量80g切换至70g，以通过减少分量来实现变相提价。

这两大问题背后，反映出企业本身的核心竞争力与高估值之间有着明显反差，而盈利上的路径依赖过于明显。

对涪陵榨菜来说，更大的难点在于，根据中国产业信息网数据，我国酱腌菜年产量450万吨，从历史上看，行业未来的增长空间似乎不被看好。

而作为单一的调味菜，榨菜的市场容量是否还能继续突破，也得打上一个疑问号。

来源：资料来源：公司年报、智研咨询整理

归结到一点，如今“慢”下来的涪陵榨菜，主要面临的是两大棘手问题——如何开辟新的赛道，实现多元化经营；如何稳固地盘，提升行业天花板。

由于上市后股价飙升的速度直追贵州茅台，涪陵榨菜有“重庆茅台”之称。但现在，这家涪陵乃至重庆引以为傲的企业，却似乎走到了一个转折点。

将“一包榨菜”做到近400亿市值，毫无疑问，涪陵榨菜创造了奇迹。但未来，它的实力是否能够继续撑起数百亿市值？