近期密集披露的三季报显示，不少基金对持仓结构进行了优化调整，但展望四季度和明年，随着科技、消费、医药三大主线纷纷进入阶段性回调，不少基金经理也在季报中发出了“系统性机会不大”、“很难找到主线”、“选股难度提高”的感叹。

市场风格“再平衡”下的组合调整

2020 年三季度，A 股市场在经过季度初的大幅上涨后进入震荡调整，特别是随着国内经济回升合流动性边际收紧，市场风格也呈现“再平衡”趋势，前期涨幅较大的成长类资产出现回调，顺周期板块则在经济复苏预期下有显著超额收益。

在市场风格“再平衡”的背景下，不少基金对持仓结构进行了优化调整。

例如，工银瑞信文体产业的明星基金经理袁芳在季报中写道，三季度以来，本基金持续在做平衡配置的动作，降低部分科技成长的持仓，增加部分周期蓝筹的持仓，风格宜平衡。

一方面，龙头成长在疫情带来的全球流动性盛宴边际趋紧的预期下需要时间消化估值；另一方面，经济回暖趋势更加明确，低估值周期类优质公司或迎来估值修复的窗口期。

从重仓股名单来看，三季度，袁芳的调仓幅度较大，10只更换了7只。其中将宁德时代、东方财富、恒生电子、芒果超媒、格力电器、生益科技、中兴通讯等7只个股调出前十大名单，相应增持了春风动力、伊利股份、五粮液等3只个股，中国巨石、福耀玻璃、鹏鼎控股、分众传媒、吉比特、中国平安、杭氧股份进入前十大重仓股。

此外，袁芳的操作风格一直有持股集中度较低的特点，前十大合计占比多在30%左右。三季报中，工银瑞信文体产业的前十大重仓股仓位均未超过4%，即使是第一大重仓股春风动力，占基金净值比也仅有3.94%。

类似地，归凯掌舵的嘉实新兴产业也对投资组合进行了调整。

该基金增持了大制造板块，包括军工和机械等，对科技、消费、医药健康板块略有减持。截止三季度末，该基金大类板块占比依次为科技、制造、医药健康、消费。

从重仓股名单来看，归凯将中兴通讯、我武生物、三安光电等个股调出了该基金的前十大重仓股，进而新进了贵州茅台、中科创达、立讯精密，增持了通策医疗、恒生电子、华测检测、国瓷材料、汇川技术、迈瑞医疗等。

主线不清晰、系统性机会难寻

展望后市，市场的主要关注点主要在板块间显著的估值分化、经济复苏下宏观流动性边际收紧，中美关系进一步恶化等问题上。

银华中小票的基金经理李晓星认为，中美摩擦和全球疫情并不会成为市场波动的主导因素，值得关注的是在流动性边际收缩和经济回升是大概率的背景下，流动性推升的股票回调压力最大。流动性推升的股票主要指两类：

一类是业绩增速很慢但是估值拔过很多的；另一类是质地很差但短期业绩增速快而给了高估值的。

这两类资产需要重点关注风险。第一类可能需要 2-3 年来用时间换空间，这类资产有跑不赢基准的风险；第二类当业绩增速失速的时候会有很大幅度的回调风险，这类资产有很大的亏损风险。

因此，李晓星认为，展望四季度和明年，市场的总体风险可控，但系统性的机会并不大。总体的配置思路是选择业绩增速快于估值下降速度的股票，这些不多的机构性机会是组合的超额收益来源。

安信价值发现的基金经理陈一峰也认为，随着今年以来市场估值的快速修复，投资选股的难度提高了，之前能相对容易地选到便宜的好公司，现在需要更加仔细甄别公司的质地，在公司的估值与未来成长性的匹配度上做更加精细的判断。

“在整体涨幅较大、估值水平较高，且估值分化达到历史极值的背景下，我们认为在未来的一段时间仍很难找到清晰的中观层面的主线，更多的需要自下而上的寻找个股的机会，尤其是受益于经济内循环的方向。” 华安优质生活的基金经理陈媛在三季报中写道。

（作者：蓝鲸财经 裴利瑞）