文｜港股解码 毛莉

编辑｜彭尚京

每年四季度都是煤炭旺季，传统的逻辑就是冬天冷，需用煤量就高，价格就有上升预期。但是今年有一些不同，第一个是今年拉尼娜现象出现，可能会带来极寒天气；其次还有一个原因就是澳煤被停运。

展望今年煤炭旺季，根据中电联燃料分会初步预估，今冬明初东北整体电煤供应缺口将达到3700万吨左右，有可能是2016年以来电煤供需形势最为紧张的一年。

进口限制持续 冷冬已定 焦炭盈利再创新高

根据海关总署最新数据，10月全国煤炭进口量1373万吨，环比下降26.5%，进口规模连续三个月快速下降；1-10月累计进口规模2.53亿吨，累计降幅8.3%，且降幅较1-9月的4.4%有所扩大。在国内煤价维持强势、海外煤价受疫情影响难有起色、人民币持续升值三重因素作用之下，海内外煤炭价差持续扩大，动力煤、主焦煤价差分别超过250、500元/吨。高价差的环境下煤炭进口规模持续收窄，体现出政策对进口强力管控，考虑到春节等时间节点来看有望持续到2021年一季度。

近期多数煤矿生产逐步稳定，但主产地山西、山东地区由于安全检查力度仍大，叠加部分煤矿完成年终出煤任务，产量小幅下滑，而下游高开工的情况下，对焦煤需求旺盛，优质主焦煤和部分高性价比配煤供不应求，即产即销，多无库存累计，故产地价格高位稳健，山西、山东地区部分焦煤价格普涨30-50元/吨。此外，港口煤价维持强势。截至2020年11月6日，秦皇岛Q5500平仓价610元/吨(0.8%)，京唐港主焦煤库提价1470元/吨(0.0%)，港口一级焦2265元/吨(2.3%)，炼焦煤库存三港合计219.5万吨(3.1%)，200万吨以上的焦企开工率为87.96%(-0.48PTC)。。

焦炭盈利能力再创新高，行业格局优化也在持续。上周焦炭价格再度提涨，测算焦化单位毛利达到约550元/吨，再创2018年高位以来的最好水平(测算2018.9月最高单位毛利约750元/吨)。目前，焦炭供应仍处紧张态势，焦企发运积极。唐山、邯郸地区近期阶段性限产，主要停留在烧结阶段，对高炉生产暂无影响，因此钢厂对焦炭需求不减，补库积极。焦企心态乐观，焦炭对焦煤市场支撑坚挺，预计近期焦煤市场偏强运行。

值得一提的是，当前时点看，煤炭行业今年还有上涨动力，因为拉尼娜或将带来极寒天气。冷冬的确定将有望使动力煤旺季需求超预期，支撑煤炭价格。据国家气候中心公布的预测，拉尼娜现象大概率导致大范围冷冬，预计今年冬季(2020年12月至2021年2月)影响我国的冷空气活动频繁，全国大部气温接近常年同期到偏低，隆冬(2021年1月)可能出现大范围强低温雨雪过程。此前，世界气象组织发布《全球季节性气候更新》也指，预计今年出现拉尼娜现象概率为90%，预计此次拉尼娜现象强度为中等到强，并将持续至明年春季。

另外，此前10月份有外媒报道，国有企业接到口头通知，要求停止进口澳大利亚煤炭，本来只是一个口头通知，消息真实性存疑。但10月14日，澳大利亚方面回应该事件，称澳方很生气，要中国给个保证，相当于锤了这件事。有数据显示，中国每年从澳大利亚进口煤炭数千万吨，是澳大利亚焦炭最大进口国。2019年中国进口澳煤7700万吨，占进口总量26%，今年前8个月已经达到7043万吨，占进口总量32%。停止进口对国内煤企来说是一个重大利好。

煤炭高分红和行业整合预期利好

煤炭、钢铁这些传统大宗商品行业，向来以高分红著称。国内上市煤企大股东基本上为各地国资委，行业进入成熟期，上市公司盈利充裕，连续5年的供给侧改革，企业的资本开支也逐年下降，并无大量持有现金意愿，特别是今年疫情背景下，更倾向于对股东进行分配以维持合适的资产负债率。

事实上，今年3月初，平煤股份发布一则“10派3.02元”的分红方案(按当时股价计算股息率约为9%)，随后其股价四天最高涨了接近30%。眼下三季报已经，后面就会有公司陆续披露年报业绩预告和分红预案，对高分红板块这必然是一大利好。过去三年分红率位居前四位的中国神华、盘江股份、永泰能源和冀中能源，这类票可关注。

另外，煤炭行业的内部整合也是重头戏。今年4月之后，三大煤炭集团纷纷发出重组信号，山西焦炭吸收合并山煤集团，兖州煤业与山东能源筹划重组事宜，潞安化工高层调动，由原晋煤集团高层出任，新任高管表示，未来潞安集团的部分煤化工和煤矿项目将并入潞安化工体系内，国内煤炭资源整合已经箭在弦上。这样整合的好处，一方面有助于价格稳定在绿色区间内。煤炭已经是集中度很高的行业，整合将继续提高行业集中度，比如说兖州煤业与山东能源的重组，将诞生国内第二大煤炭企业，煤企的控价水平更强。另一方面，优化了资源配置，发挥协同效应，对下属上市公司优势业务给予更有力的支持，资产质量更优。

供需形势趋紧 煤炭板块拉升走强

信达证券认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。供给方面，产地受煤管票、煤炭资源领域专项整治以及近期推进的安全环保检查的影响，整体供应将持续受到限制。需求方面，自9月以来的中观高频数据显示，工业生产态势仍旺，样本钢企钢材产量增速稳中趋缓，仍处于年内较高水平，化工细分子行业开工率涨多跌少经济复苏态势延续。

中长期看，供给端受“十三五”期间新增产能释放接近尾声，煤炭生产严格要求合法合规的限制，供给缺乏弹性；同时“能源安全”战略下，煤炭占一次能源消费占比降幅有望明显收窄，随着经济逐步恢复，煤炭需求有望继续提升，展望明年煤炭供需形势更为趋紧，全面看多煤炭板块，继续推荐关注煤炭的历史性配置机遇。

市场表现方面，上周上证综指上涨2.72%，其中，动力煤、炼焦煤、煤炭、焦炭板块分别上涨6.21%、3.66%、5.48%、6.65%;煤炭一级板块涨跌幅位则居中信一级行业6/34位。

11月11日，煤炭板块再度大幅上涨，截止午间，盘江股份(600395-CN)、安源煤业(600397-CN)强势涨停，郑州煤电(600121-CN)涨超6%，山西焦化(600740-CN)涨逾5%，陕西黑猫(601015-CN)、陕西煤业(601225-CN)、靖远煤电(000552-CN)等均涨近5%。