文丨诗与星空

在中国古代，普通老百姓去世了，埋在小土丘里，叫坟；埋好后，地面是平的，叫墓；贵族的高大的坟，叫冢；帝王的坟，叫陵。

你一个分析财报的，说这个干嘛啊？

星空君表示，我也不想，因为第一次看到一家上市公司名字里，竟然使用了“冢”这个字。

用这个字可能是为了形容上班的心情？

昀这个字，也不是平凡的字，表示日光。

祖坟冒光是吉兆啊… …

昀冢科技，则是一家从事电子元件的上市公司，大客户里甚至有华为OV。

在日本，大冢是一个比较常见的姓氏。比如甜美歌姬大冢爱，星空君非常喜欢她的歌。

星空君查了下公司创始人王宾先生的资料，他曾担任日本大冢化学株式会社上海事务所副所长，公司的成立与上海吉塚电子和深圳市昀城材料有关。

这样一来，终于搞明白这个奇怪的名字的来历了。

一、昀冢科技的业务

作为一家科创板公司，核心技术是什么？

招股书显示，公司的核心产品是手机摄像头模组CCM和音圈马达VCM的精密电子零部件产品。

通过招股书的示意图我们可以看明白，这是手机摄像头使用的高精度零件。

从技术实力上说，目前公司已经能够生产音圈马达中除磁铁、弹簧片外的几乎所有零部件，并能够通过自主研制的全自动马达组装生产线，进行特定型号马达的组装生产。

星空君认为，公司过会的主要原因，是手机摄像头的比较关键领域实现了自主可控。

二、让人揪心的资产负债结构

公司成立于2013年，2017年的销售额达到1.7个亿，但2019年就迅速突破了5.2个亿，增速十分惊人。

在营收打滚式翻番的同时，公司的净利润却几乎原地踏步。2019年实现净利润4948万元，之比上年同期增加了不到500万。

为什么会是背离式发展？

原来，公司被利息吞噬了大量的利润。2019年，公司利息费用高达1590万元，差不多是净利润的三分之一。

作为一家初创企业，公司账面长短期借款超过了1.6个亿，资金压力非常大。

从现金流量表看，公司经营性现金流量净额和净利润比较匹配，也就是说，公司回笼资金情况尚可。

但为什么资金如此紧张呢？

最近几年，公司投资性现金流出金额比较大，投入大量资金进行生产线的建设。

这么一梳理，逻辑就清晰了：订单爆发—贷款扩大产能—回笼资金继续投入扩产—缺钱—上市融资。

三、经营风险

1、过度依赖大客户的风险

公司在招股书上做了一个分年度的大客户销售额对比表，阅读起来非常方便。

​

从中我们可以发现，公司短期内增速非常强劲。

从某种意义上讲，公司是国际形势变化的受益者。

这个清单也显示，公司对大客户的依赖度比较高，公司产品终端用户主要为华为、小米、VIVO、OPPO 等手机终端厂商，终端用户集中度也较高。

2、疫情的影响

报告期内，发行人外销收入占比分别为 32.06%、41.29%、37.41%和 25.43%，2020 年上半年外销收入下降幅度较大，主要原因系发行人对 TDK 集团的外销收入下降幅度较大。2020 年上半年，由于新冠疫情，TDK 集团部分海外生产基地业务开展受到影响，导致公司海外业务营收下降明显。

3、固定资产更新的风险

公司近三年来快速扩大生产规模，固定资产从2017年的5000多万激增到2020年半年报的2.28亿，意味着将要出现折旧集中计提严重影响净利润的情况，以及固定资产减值损失较为集中的风险。

4、毛利率下滑的风险

随着公司产能的爆发，毛利率也受到影响。2017 年度、2018 年度、2019 年度和 2020 年 1-6 月，公司主营业务毛利率分别为 36.04%、37.90%、32.55%和 33.11%，总体呈下降趋势。

四、募资用途

公司拟募资9.85亿，主要用于生产基地扩建（进一步扩大固定资产投资），和补充流动资金。

从金额看，基本覆盖了长短期借款，但新增固定资产投资可能带来的折旧影响，对公司的净利润影响比较大。

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