作者：夏言

1.

无形资产与外部性越来越重要，使得曾经风靡一时的价值投资概念受到了挑战。

在这种情况下，《经济学人》近日发文称，面对数字时代的新变化，资产管理的概念势必要因应趋势重新调整。

2.

尽管定义多种多样，但一个相对的共识是：价值型股票通常是指稳健产业中资产丰厚的企业股票。 

但越来越多的数据显示，过去10年来，价值型股票表现并不好。《经济学人》获得的数据显示，它们跑输美股大盘是常有的事。 

在这种情况下，有些基金经理开始质疑，以往评估企业价值的方法是否已经不适用于数字时代？

更有甚者，直言传统价值投资思维过时，巴菲特也会失算！

或许没人敢直接下这样耸动的判断，但旁敲侧击提到这个问题的投资界人士，已不在少数。

在不少华尔街人士看来，价值投资近来面临着各种挑战，这些看法不仅有数据上的支撑，也有越来越多的理论支撑。

3.

《经济学人》认为，价值投资是过去100年来主流的投资观念，通常会以较保守的角度来观察企业，将重点放在企业资产、现金流与历史记录，较不重视企业的投资计划与未来的发展路径。 

价值投资之父本杰明·格雷厄姆提出，应用科学方法分析企业的资产负债表，找出价值遭到错估的股票。

后来，全世界都看到，格雷厄姆的门徒巴菲特，将价值投资发扬光大。

由于巴菲特投资股票的眼光独到又奇特，令“价值投资法”一时间风靡全球，似乎这样投资哪种产业的股票，该产业就会走红。有一段时间，从欧洲到亚太，遍布各种“**的巴菲特”，全民一起造“股神”。 

但真正冷静的观察家早已注意到，即便是巴菲特本人，其投资也远远谈不上稳赚，比如2010年代后就曾出现诸多投资亏损，投资IBM更曾经大赔30%以上。

当然，没人会质疑巴菲特的实力和贡献，只是不必盲目造神，特别是要冷静看到投资策略的变迁。

近年来，一些人开始质疑价值投资只适用于简单投资的时代，在越来越复杂分工化和全球化的时代，它开始变得逐渐不适用。当然，这是一个缓慢的过程。

4.

首先需要意识到，没必要神话价值投资的表现。

《经济学人》称，如果你在10年前花1美元买下价值型股票，现在的价值会是2.5美元，但如果把这1美元投入大盘或是价值股以外的所有股票，现值分别会是3.45美元与4.65美元。 

许多价值投资大师的表现差强人意，与没能搭上科技业崛起的顺风车有关。

而现在，《经济学人》进一步认为，经济出现的两大变化，是价值投资框架难以把握的。

首先是无形资产的崛起

无形资产占美国企业投资额的1/3以上，数据、研究都算无形资产。企业把这些成本视为支出，而不是会创造资产的投资。 

这很容易导致错估：企业花多少钱进行再投资并不清晰。

以传统定义来看，2010年至今，美国前十大上市公司的总投资额是7000亿美元。但按照广义的定义，会超过1.5万亿美元。其中的偏差，是价值投资框架难以很好把握的。

其二是外部性的问题

这里谈的外部性，指的是企业有义务负担、却不断规避的成本。

依据现行价值投资策略，许多人应该会考虑投资车企和原油制造商，但若各国法规趋于严谨、碳税更为普及，成本就会上升，这也是价值投资框架难以很好把握的。

《经济学人》最后说，面对处处是泡沫的市场，价值投资的严谨与质疑心态依旧重要，所以它仍然是投资人面对市场的重要策略。但考虑到如何衡量企业的无形资产与外部性的问题，既有的投资架构或多或少有点过时，至少到了该升级的时候了。