文丨环球老虎财经

11月19日，B站披露未经审计的三季度财报。报告显示，公司实现营收32.3亿元，同比增长74%，创下历史新高。尽管营收大增，B站仍未实现盈利。三季度，B站亏损4.057亿元，同比扩大171%。

不过，亏损似乎并未影响B站的股价。报告披露当日，B站美股盘中虽一度跌幅达到5%，但随后迎来拉升。截至当日收盘，收涨22.17%，11月20日报收60美元/股。而今年以来，B站涨幅已经突破156%。

陈睿去年在B站内部定下“三年内B站市值要升至100亿美元目标，达成此体量的标志是三年内，B站收入要增长至100亿元人民币”的KPI，如今市值已飙至200亿，但却未获得稳定的业绩支撑，B站仍然尚未完全摆脱“用爱发电”这一尴尬处境，那么，为何B站却为何如此受投资者追捧？

仍在亏损，但出现好的信号

财报显示，哔哩哔哩第三季度营收的大幅增长主要得益于广告、增值服务等非游戏业务的迅猛发展。

其中，第三季度B站增值服务业务收入同比增长116%达9.8亿元；广告业务收入同比增长126%，达5.6亿元；电商及其他业务收入达4.1亿，同比增长83%。上述非游戏业务收入占比达到了60%。

过去多年二次元无法自身造血，是B站、A站等二次元社区的长久阵痛。后来，B站终于找到了游戏，并随着影响力的逐步提升，打造了一套多元化的变现体系，为自身可持续供血带来可能。2019年Q4季度，B站营收中移动游戏的占比，降到43.38%，首次低于50%，B站逐渐从单一倚重的游戏收入转向多元化营收，直播、广告、电商的比重不断上升，虽然仍未实现盈利，但这是一个好的信号。

事实上，除了移动游戏、广告、直播和增值服务，高质量的创作者、优质内容和年轻用户群体都将成为B站发展的护城河，而这或许也是其受资本追捧的主因。

B站护城河：年轻流量的商业转化

作为二次元视频社区起家的互联网视频平台，B站在2019年主动“破圈”之后，以年轻化的姿态在一年之内猛增一亿用户，而这批新增用户多是来自下沉市场的年轻“Z世代”。所谓“Z世代”，即指1995-2000后出生的年轻人。

在年轻用户数量暴增的同时，B站淡季“蛰伏”，旺季“出击”，8月份突破了单月MAU两亿的基准线，使得三季度月均MAU达到1.97亿，环比增长2500万，同比增长近7000万。而这无疑让投资者重仓“Z世代”的底层逻辑更为坚固。

由于“双十一”和“618”消费地位的日渐提升，消费者普遍认为每年的二、四季度是互联网营收旺季。因为电商促销导致广告费用暴增，对整体板块的业绩增长亦立竿见影。

但这条“规律”对B站来说并不适用——学校寒暑假所在的Q1、Q3，是其营收旺季，这在三季报中体现尤为明显。这和B站用户主体多为年轻学生有关。整个Q3季度，B站录得营收32.26亿元，同比上升74%，超出 2020Q2 31 亿元的预期上限。同时，本期录得毛利7.6亿，毛利率达到23.6%，同比亦持续改善。

但这并不意味着B站已经脱离了亏损阶段。就净利润来看，公司本季度亏损11亿元，这个数字是去年同期的2.7倍，上季度的2倍。亏损的主因主要为收入分成成本的暴增，本期共计 11.80亿元，同比+77%。

B站董事长兼CEO陈睿曾在11周年演讲时说，B站“永远不可能停留在大家认为的不大不小刚刚好的那个阶段”。而三季报营收与用户数量的增长，无疑印证了陈睿当年的判断。

因为B站作为互联网视频平台，自制内容和用户创作内容占据其成本的大部。随着用户月活的增长，这部分成本的上升几乎成为必然。

而从创作情况来看，B站在早期以用户二次创作为主，其中以2014年成龙“霸王洗发液”和2018年蔡徐坤篮球事件和2020年11月“马保国”事件为代表，这意味着B站拥有优爱腾不具备的解构权威和社会热点的能力。

同时，亦有不少UP主上传快手、抖音等短视频内容，在B站亦有不少受众——B站UP“土味角虫”在B站上传快手土味视频剪辑，目前粉丝67万，这意味着B站用户能借此获得在快手和抖音类似的用户体验。但反之则很难做到，这也导致在B站的生态位鲜有敌手。

而在2017年后,B站启动正版化历程。历经大批盗版日剧美剧下架的“阵痛”，经过三年时间，B站已经逐步构建起自身的内容矩阵。在 AD TALK 2019营销大会上，B 站宣布 2020 年大规模开放内容品牌合作，开放资源包括 14 部国产动画、15 部纪录片、6 部综艺、30 余位 UP 主、11 项大事件以及电竞、虚拟偶像等。与优酷、爱奇艺、腾讯视频三巨头相比，B 站的版权内容更契合社区文化和用户特点，且目前资源数量、广告开发程度仍有提升空间。

在自有剧集层面，B站也逐步实现突破。2020年，由张一白执导，主演除了彭昱畅之外全是新人的 B 站独播剧《风犬少年的天空》，曾两次登上微博电视剧待播榜第 1 位，播出后热度持续走高，多次霸榜站内站外。首集播出后，豆瓣起初只有 6.8 分，之后评分持续走高并稳定在 7.8，对于国产青春网剧来说，这个成绩十分亮眼。

与此同时，随着各大品牌官方号的入驻，B站亦顺利完成了从二次元小众视频网站到年轻人视频社区的转变。

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当互联网的“流量竞争”走入下半场，如何争取具有充分创作热情与消费意愿的“Z世代”，成为了存量时代互联网企业获胜的关键，而这正是投资者青睐B站的底层逻辑。

B站如何抓住“Z世代”

相对于优爱腾等传统视频平台，B站以二次元视频社区起家，起初对标日本的弹幕视频网站“NICONICO”。浓厚的“二次元”ACG社区氛围与独特的弹幕文化，加之对用户发言的鼓励与不失底线，导致B站的用户粘度相比优爱腾来说高得多。但受二次元题材的掣肘，B站在早期变现一直较难，且破圈更难，处在“圈地自萌”的状态。

而B站无疑是目前互联网玩家中“最懂Z世代”的一批。来自B站联合调研公司的统计数据显示，在人群画像方面，0到17岁的用户是B站用户的绝对主流，接下来是18到24岁的用户，25岁以上的用户加起来不到10%。

而随着14年陈睿加盟，B站的打法也随之改变。早在2012年，B站就已涉足游戏领域；一年后，B站开设科技频道，两年后增设生活、时尚频道。到2018年4月，B站的非二次元视频占比已经超过50%。而到2019年,B站“激进出圈”之后，无论是2019年跨年晚会，还是“后浪”系列宣传视频的高讨论度，无疑让B站的新老用户对B站的忠诚度更上一层楼。

在北上广的大学生和中学生里面，B站的用户超过50%。这也就意味着，年轻化的“Z世代”，是B站的用户主力，在相当程度上代表了中国的年轻互联网群体。在用户增长上，整个第三季度，B站社区月均活跃用户同比增长54%达1.97亿，移动端月均活跃用户同比增长61%达1.84亿。

用户的大幅增长也体现在付费用户的转化上，本季度，B站月均付费用户数同比增长89％达1500万，付费率从去年同期的6.2％提升至7.6％。与此同时，毛利率也从去年同期的18.9%攀升至23.6％，实现了连续六个季度的持续增长。

值得一提的是，年轻化既是B站特色，亦是B站的护城河与壁垒。因为B站的用户关注喜欢的UP主（B站的视频创作者）之后，通常希望其“恰饭”，接到商业广告，因此对广告的容忍度相较其他平台更高。反映到财报，即B站广告业务和自营电商平台“会员购”的业绩在本季度的暴涨。

财报显示，B站本期增值服务收入9.80 亿元，同比+116%；广告收入 5.58 亿元，同比+126%，电商收入4.1 亿元，同比+83%，公司电商收入主要为自有电商平台“会员购”售卖手办、潮玩、演出票务等等。“Z世代”对B站的认可，并非是视频里弹幕上的“下次一定”，而是真金白银地“充值信仰”。

虽然坐拥年轻人这一“王牌”，并借此获得了不俗的成就，但这对年轻的B站来说，只是个开始。如何带自己的几亿年轻用户走的更远，如何脱离巨额亏损的泥潭，B站仍道阻且长。

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