文|数娱梦工厂  乔小凡

编辑|友 子

“暮年百度，急寻春药，买到假伟哥。”知乎上某位匿名用户揶揄。

事件的起因追溯到上周三，知名做空机构浑水创始人Carson Block表示，沽空中概股欢聚时代（即Joyy INC.，代码YY），时机刚好卡在百度宣布将以36亿美元全资收购YY直播业务后一天。

做空消息一出，欢聚时代股价闻讯跳水，11月18日当天欢聚收跌26.48%，报73.66美元，百度股价（代码BIDU）也下跌1.29%，报142.07美元。

时至11月26日，浑水官方推特账号仍置顶着对欢聚时代的做空报告。

今年以来，浑水已经多次沽空中概股，先后引发了瑞幸退市、跟谁学股价一路下跌等重大金融事件，这次又大胆断言“YY直播是一个价值数十亿美元的骗局”。一时间，人们很难不怀疑欢聚会步瑞幸的后尘。

报告发布一天后，欢聚时代通过官网回应称：浑水的报告充满对直播行业和直播生态的无知，逻辑不清、数据混乱、以偏概全，包含了大量错误，并宣布公司将继续执行价值3亿美元的股票回购计划。隔天欢聚又增加了一项额外的季度股息政策，力证公司现金流充裕且可持续盈利。

从欢聚时代迅速发表声明、宣布派息等举动来看，它对自身的现金流充满自信，似乎并不会成为“第二个瑞幸”。

而就在海外的风波有所平息时，国家广电总局于本周发布了《国家广播电视总局关于加强网络秀场直播和电商直播管理的通知》（下称《通知》），九项要求涉及了网络直播行业生态的方方面面，从要求主播、用户全面实名制到层层备案再到严控打赏，无疑给YY直播等野蛮生长多年的直播平台加上了“紧箍咒”。

对欢聚时代而言，和浑水的做空报告相比，这次广电总局的行业新规才是当头一棒。

浑水做空YY却被打脸，百度收购进程节外生枝

“百度真的会试图通过购买一个几乎全盘造假的业务来实现增长吗?这可是36亿美元的现金，相当于百度市值的7%。”

浑水创始人Block称，经过了长达一年的研究，他认为欢聚时代几乎整家公司，包括营收、利润、付费用户等数据都存在造假嫌疑，这次研究主要涵盖了YY直播和海外直播业务。他相信，“YY直播是一个价值数十亿美元的骗局。”

当地时间11月18日，在这篇名为《YY: You Can’t Make This Stuff Up. Well…Actually You Can》的研究报告中，浑水直指欢聚时代业务造假，YY直播业务约90%的数据存在问题，而其国际直播业务Bigo的造假程度很可能与YY直播不相上下。

欢聚时代次日发表的官方声明措辞强硬，虽然未针对浑水提出的营收、付费用户等问题反馈，但反复强调了公司资金状况健康、盈利持续稳定，并通过第三方背书来证明海外直播应用Bigo Live的数据没有问题，称Bigo Live截至今年9月已位列全世界非游戏类的手机应用第6名。

市场对信息的接收和反馈极其灵敏，欢聚时代的股价自做空当日大跌后，到它正式回应之前，已经有了小幅回涨的趋势。11月19日-20日，随着欢聚接连官宣给股东派息，投资者信心增强，股价已稳步持续上升，浑水做空报告的“后劲”似乎很快被消化了。

外网甚至有律所主动打广告，征集在此次做空事件中出现损失的投资者抱团对“相关机构”提起诉讼。

但浑水却认为欢聚时代在狡辩，并在官方推特账户上频频发表对欢聚事件的意见，称“当对方没有指出报告中的事实错误，那就意味着默认”、“如果说‘跟谁学’是小学生的话，那么‘欢聚时代’就是老师”、“美国市场上的多家中国公司都是如此不堪”。

浑水认为，当YY直播的付费用户具备下列特征，即可归纳为虚假或受控用户：YY公司内网相关的付费用户、YY服务器付费用户以及与前两个群体共享IMEI号的移动端、与YY控制的公会主播共享IMEI号的移动端。

“我们在2019年11月至2020年2月收集的15866名付费用户数据集中，随机抽取96个样本，发现在这96名付费用户中，有87.5%±10%（84名）的付费用户表现出虚假或受控特征，置信水平为95%。”

“基于上述发现，我们认为欢聚集团有能力建立庞大的海外IP地址网络，在任何国家都能创造出存在付费用户的假象。Bigo声称其用户遍布150多个国家，我们认为这不是个巧合。我们认为，发展在全球范围内大规模创造虚假付费用户和虚假流量的能力，是欢聚集团海外市场战略的重要组成部分”，浑水在报告中写道。

数娱梦工厂从Bigo官方招聘公众号发现，2019年1月以来，Bigo连续八个月保持每月2-3次的招聘岗位推送，通常以内推为主，不停地在进行技术人才积累，到去年9月份，招聘节奏才首次放缓。其中透露的信息包括具有行业竞争力的薪资待遇、产品日活上涨等。如果除去招聘中的公关因素，Bigo的业务似乎并不像浑水讲得那么不堪。

在整份报告中，浑水花了近60%的篇幅讲直播打赏金额行为作假、收入虚高，质疑刷礼物来自YY官方本地网络，并举出@打发时间、@小面等付费排名靠前的用户为例，列出其在刷礼物时不断变化的IP地址，疫情期间还出现IP地址在马来西亚、中国等地之间的莫名其妙的跳转。

在财务数据方面，浑水将欢聚集团在岸可变利益实体（VIE）的2018中国信用报告与其同年递交给SEC的文件进行比较，认为欢聚集团有关“10亿元人民币的长期存款”的说法存在捏造或夸大的情况。

对上述这些存疑的地方，欢聚时代目前尚未作出详细的回应。

事实上，早在上周就有业内人士公开讨论，浑水在报告中提到YY直播的数条“罪状”有不少论点和证据存在瑕疵。数娱梦工厂在仔细阅读了浑水做空YY报告全文后，也发现其中确实存在几个明显的问题。

首先，浑水把用户直播打赏的流水当成公司收入，而忽略了平台、公会、主播之间的分成问题。

浑水在这个问题上犯了不止一处错误，它甚至把用户在“YY歪阅”频道自主上传的宣传广告当成官方新闻，并以此为证据，认为YY在收入金额上说谎，然而“YY日报”（网址：https://www.yy.com/xn/2248）才是官方新闻的发布平台。

在报告中，浑水质疑YY直播前五大公会的财务数据与YY所公布的数据存在巨大落差，“工商总局报告中的1.563亿元收入与YY声称的11亿元之间相差的85.9%，暗示着这其中存在大规模的虚增收入行为。这种方法也得出了我们对于YY的收入只有10%是真实的的结论”。

数娱梦工厂根据浑水报告中的图片找到YY官网“歪阅”频道的相关新闻，发现这是一则由主播@九情新闻、用户@小述共同完成的投稿，视频中出现“九情福布斯公会年榜”的字样，内容提及娱加、话社、舞帝传媒等几大公会旗下所有上榜主播的集体吸金能力，而@九情新闻的签约公会正是排名第一的娱加。

投稿人将公会吸金能力与实际收入混淆为宣传噱头，这属于广告法的范畴本文暂且不讨论，只是如此看来，浑水在信息源的选取和辩证方面也并不是那么严谨。

其次，浑水把所有在非直播期间打赏的用户认定为机器人，这一点可能造成了欢聚时代认为浑水不懂直播生态的原因之一。例如：浑水质疑摩登兄弟不在线时还有粉丝继续打赏，但实际上有可能只是粉丝在做任务。

去年8月，知名艺人大张伟入驻YY直播，官方将珍爱团的粉丝任务和明星演唱会彩蛋结合起来，在大张伟尚未发布任何小视频作品、未开播的情形下，珍爱团不到一天就聚集了近千名“氪金”粉丝，而这些未开播就花钱打赏的用户在浑水的分析视角下显然全都是“机器人”，这种分析显然不成立，平台和艺人也无法接受一场活动的预热全由“机器人”完成。

浑水还例举了@老李（李先生）、@小洲、@芮甜甜等案例，表示他们的打赏不过是平台、公会、主播之间的内循环，不过在直播这样的特殊行业里，平台和公会、主播与主播之间带头打赏，更多的时候被认为是一种玩法和套路，很难界定流转于这几个主体之间的资金到底属于营销推广还是实际意义上的流水。

与此同时，从这篇报告中可以发现，浑水在长达数月的实地调查中非常依赖对离职人员、利益关联方的访谈，但对谈话内容与事实之间的吻合程度，却似乎缺少进一步的求证。

例如，浑水的报告质疑某些头部YY主播的收入与打赏流水脱钩，每月领取固定工资。当浑水做空事件发酵后，YY主播@崔阿扎很快在微博发布了自己2018年的一张礼物流水结算单，力挺平台和公会。

作为具有十余年行业经验的老手，历数浑水做空的中概股，不到20家中就有9家退市，今年以来更有瑞幸退市、跟谁学暴跌两大成功案例在前，所以当浑水盯上欢聚时代，不少人也跟着捏了把汗。

目前看来，欢聚时代还并没有遭遇类似瑞幸的危机，即便出现唱衰的声音，也只是短暂地影响了其股价表现，后续更是接连收到来自摩根大通、里昂证券等声援。而欢聚时代备受关注的股东之一、小米创始人雷军目前也没有任何做空的动作。

另外，值得注意的是，欢聚在其2020Q3财报中注明：YY直播付费用户同比减少4.7%至410万，是因为受疫情影响。业内有声音表示对这个解释并不认可，因为疫情期间线上娱乐数据普遍是上升而非下降。

近期业内已经有相关人士猜测，百度收购YY一事仍会生变，还有可能产生收购终止、收购价变动等情况。而此前盛传欢聚时代正在准备明年在港二次上市、预计可能募资5-10亿美元等消息，难免也会因此出现波折。

广电新规推直播实名制、层层备案，YY面临重重考验

浑水的报告只是第一重考验。

本周一（11月23日）下午，国家广电总局发布关于管理网络秀场直播和电商直播的《通知》，相关新规覆盖直播平台及审核机制、直播内容及打赏管理、主播评分及商家资质等多个场景和主体，尤其对头部平台及主播提出了相应的要求。

受到重点关注的是，本次《通知》中明文规定了主播和用户都需要实名制管理以及未成年用户不得打赏等内容，并要求网络直播平台对用户设置每次/每日/每月最高打赏金额限制，禁止非理性“打赏”运营策略。

这是今年针对直播行业的监管强化的又一新动作。

今年6月，中国广告协会发布了《网络直播营销行为规范》，针对商家、主播、MCN机构等，明确指出禁止刷单、数据造假等行为。10月，国家市场监督管理总局又出台了《规范促销行为暂行规定》，次月又出台可《关于加强网络直播营销活动监管的指导意见》。

过去几年，国内已经涌现出快手、抖音、陌陌、YY、TME等头部平台，根据众妙娱乐的招股书，2019年这五家平台对应的视频直播流水分别为人民币300亿、200亿、126亿、115亿以及80亿元，占据了网络直播全行业超80%的流水，平台之间体量断层明显，竞争加剧。

YY直播以秀场直播为主，内容覆盖音乐、舞蹈、户外、脱口秀等品类，除此之外，也有一些游戏直播（如“端游”、“手游”频道）和电商直播（如“直播购”频道）。

秀场直播的乱象一直是直播平台野蛮生长的一大痛点，也是频频引发监管关注的重要原因。由于秀场直播以主播表演为主，主播的职业素质和表演内容就成了影响直播质量的关键因素。

就在一周前，YY直播上的知名主播@刘一手和@大佛两位主播发生口水战，两位主播在YY直播平台上的粉丝共计超过1000万，已处于头部行列，该事件随后扩散到了其他社交平台，引发不小的恶劣影响。

早在2016年，斗鱼曾出现“直播造人”社会事件，引发网警调查，加快了平台对直播内容审核团队的组建进程。

本次《通知》就对直播平台内容的开展和审核提出了较为详细的要求。《通知》要求事先将直播主体等信息登记备案，对审核人员进行培训和登记，提高平台对内容的把控力度，同时建立直播间和主播的业务评分档案，通过打分直接约束直播内容品质和主播言行。

而对秀场主播的标签化分类管理，则进一步加深了平台在各个领域的内容垂直度。按照《通知》，主播改变直播间节目类别需要网站审核，未通过审核不得擅自变更。这意味着无论是主播的定位还是直播内容的创作，都提高了要求，创作和运营团队的先期规划显得尤为重要，并且主播在后续转型的风险会大大增加。

在YY直播中，主播和粉丝之间的互动和礼物打赏等和“氪金”紧密相关，而平台发起的“年度盛典”等打榜赛事，更是依靠用户进行长期、多轮“氪金”，通过投票助力自己喜爱的主播上榜。

除了正常的打赏和消费直播内容，直播平台也是是非理性消费和未成年人消费等问题频出重灾区。今年6月，一起未成年人打赏主播近200万元的退款纠纷案终于有了结果，当事人的父亲历经两年上诉，直到今年最高法出台的《关于依法妥善审理涉新冠肺炎疫情民事案件若干问题的指导意见（二）》明确未成年人“打赏”的返还标准后，才收到了该直播公司的退款。

而按照《通知》，平台不仅不能鼓励用户“氪金”等非理性打赏，还要对用户设置每次/每日/每月最高打赏金额限制，遇到有组织炒作、雇水军刷礼物等方式暗示、鼓励用户大额打赏的主播，平台还需要将其和经纪代理向主管部门书面报告。

“实名制+未成年人不得打赏”双管齐下，可能是现阶段减少未成年人打赏问题直接有效的方案，然而设置打赏限额、次数等，则对主播PK、直播打榜等最有利于平台流水的玩法做出了限制，则意味着以YY直播等为代表的秀场直播平台必须要对相应的消费场景作出改变。

当下，秀场直播的打赏模式衰落已趋于圈内共识。作为YY直播上排名前三的话社公会的母公司，众妙娱乐集团有限公司在其招股书中提供的毛利率数据每年都在下降，2017年-2019年分别为73.5%、69.6%和67.1%。包括众妙在内的很多直播平台的公会都趁着近两年电商直播大火，顺势从秀场直播转型为电商直播带货。

今年以来，从李佳琦“不粘锅”变“粘锅”翻车事件，到最近辛巴“燕窝”变“糖水”售假事件，电商直播间商品的品质问题、售后问题越来越受到关注。

本次《通知》也要求“对开设直播带货的商家和个人进行相关资质审查和实名认证；对头部直播间、头部主播及账号、高流量或高成交的直播带货活动进行重点管理，加强合规性检查”，这意味着无论是秀场还是电商带货，主播们面临的审核都在加强。

综合上述种种，可见YY直播未来的转型之路并不容易，并不是单纯从秀场向电商等其他直播形式转型就能避开这一轮监管的压力。至于欢聚时代能否和百度成功携手，目前还要打上一个大大的问号。