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还在价值投资?研究显示价值溢价“要么不存在,要么非常低”

在60%至80%的情况下,价值溢价“要么不存在,要么非常低”。

文|Amy Whyte

编译|GPLP 韫匿

来源:InstitutionalInvestor

做一名价值投资者并不容易。

根据最近一项分析1968年至2018年间价值表现的研究,在60%至80%的情况下,价值溢价“要么不存在,要么非常低”。

蒂尔堡大学教授Stefano Casella,普渡大学的Zhaojing Chen和Huseyin Gulen以及凯斯西储大学的Ralitsa Petkova都认为,只有在整个市场被极度高估或严重低估后,价值溢价才真正实现。

研究人员认为,价值回报主要是由外推因素驱动的,这些外推因素是基于市场将持续上涨而购买股票的投资者,或是因为认为市场将持续下跌而抛售股票的投资者。

“随着回报推断者被引入市场,他们不仅放大了股票的初始价格跳涨(导致估值过高并最终导致市场表现不佳),而且,它们他们投资于现金流冲击相对更大、回报更高的股票,”作者写道。

换句话说,这些追逐市场的投资者青睐成长型股票,加大了这些高市值股票与现金流较低或为负的股票之间的估值差距,冲击了价值型股票。正是这些错误定价的最终修正导致了价值溢价。

平均而言,当股票遭遇负面冲击时,也会出现类似的现象:外推者不成比例地抛售表现较差的价值型股票,导致这些股票被极度低估。同样,当这些估值被修正时,价值溢价就实现了。

主要前提是,当人们普遍对股票感到兴奋时,他们尤其对成长型股票感到兴奋;研究人员解释说,当他们对股市感到沮丧时,他们尤其对价值股感到沮丧。

通过使用一系列跟踪投资者对市场情绪的调查,合著者发现,在外推员报告的市场预期极为正面或负面之后,价值溢价最高。 具体来说,他们发现在极端乐观时期后,每月价值溢价为1.5%,在极度悲观时期后为3.5%。

他们说,当市场没有明显的错估,外推预期也不极端时,价值溢价在统计学上几乎等于零。

基于他们的发现,研究人员认为,根据整体市场估值来选择股票估值的时机,有可量化的好处。

他们说,“与无条件价值-降-增策略相比,在整个市场出现错误估值后实施价值-增策略并持有市场投资组合的策略,会带来更高的平均回报和更低的波动性。”

GPLP犀牛财经(ID:gplpcn)

本文为转载内容,授权事宜请联系原著作权人。
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