文|市值观察 杨雷 

编辑|小市妹

12月初，上交所正式受理了创耀（苏州）通信科技股份有限公司（以下简称“创耀科技”）的科创板IPO申请。在“国产替代”、“科技兴国”大背景下，创耀科技处于一个备受瞩目的优质赛道—集成电路设计。

2017年-2019年，创耀科技营收复合增长率超50%，看似成长非常迅速，但是却存在着业绩严重依赖单一大客户，且第一大客户成迷的现象。参考其他公司的情况来看，即便过会上市，未来公司股价、业绩也将存在不小的隐忧。

优质赛道拥有强劲前景，但是公司A是谁？

创耀科技成立于2006年，主营业务包括芯片版图设计服务及其他技术服务、电力线载波通信芯片与解决方案业务、接入网网络芯片与解决方案业务。招股书显示，截至今年上半年，上述三大业务占营收比重分别为45.53%、32.92%和21.55%。

2017年至今年上半年，创耀科技的营业收入分别为0.71亿元、1.09亿元、1.65亿元和0.84亿元。其中，2017年至2019年年均复合增长率为52.61%。

创耀科技业绩持续增长，与所处赛道成长空间有关。创耀科技所处的集成电路设计行业，有着非常强劲的市场前景。特别是今年1-6月，国内市场规模为1490.6亿元，同比增长23.6%，远高于全球集成电路设计行业的市场规模增速。

在“国产替代”、“科技兴国”大背景下，芯片股往往备受瞩目。比如，立昂微发行价仅为4.92元，但因属于国产芯片概念，开板后持续被资金买入，股价一度涨至99元，相比发行价涨幅超17倍。

尽管好业绩和所处优质赛道是创耀科技的亮点，但备受质疑的问题是，公司业绩严重依赖单一大客户，且第一大客户成谜。

招股书显示，“公司A”从2017年至今一直是创耀科技的第一大客户。同时，“公司A”也出现在创耀科技前五大供应商名单中。

创耀科技在招股书中披露称，公司A是报告期内曾间接持有公司5%以上股份的股东控制的企业。接受采访时还表示，“公司按照证监会要求，本着对公司业务，投资者利益与客户负责的态度，对招股书中部分信息按照豁免披露原则办理”。

但是，这对于信息弱势的投资者一方而言，在公开信息有限条件下，大幅提高了对公司的认知风险。

而监管层十分重视IPO公司和上市公司信息透明工作。寒武纪和全通教育存在类似情形，这两家公司都遭遇监管问询。

今年5月份，寒武纪交出了科创板首轮问询答复，其中一个焦点是上交所犀利发问寒武纪：客户“公司A”是谁？寒武纪回复表示，公司A之母公司为全球知名科技集团公司，其智能手机产品出货量在国产智能手机品牌中排名第一。

后来，在市场人士深入挖掘后，才了解到这家公司可能是华为。而寒武纪遮遮掩掩，透露出失去大客户的隐忧。事实证明，自从失去华为的新订单后，寒武纪终端智能处理器IP许可销售收入出现下滑。

此外，全通教育在2019年被深交所问询。2017年年报显示，全通教育第一大客户销售额为3518.46万元，占当年总营收比重不到4%。2018年年报显示，全通教育第一大客户销售额为2.98亿元，占当年总营收比重超30%。

因全通教育未披露任何涉及第一大客户的名称、销售产品等数据，引起了深交所注意。在年报问询函中，深交所要求全通教育说明2018年第一大客户的名称、销售的具体经济内容、第一大客户销售占比大幅提升的原因、双方的合作关系是否稳定、相关销售款项是否按期收回。

业绩依赖大客户的“暗雷”

公司在创始时期若依赖某单一大客户或前五大客户，或许对其经营业绩的稳定增长有一定帮助。但随着不断发展，若继续依赖大客户，其业绩表现将越发暴露出风险。

2017年至今年上半年，创耀科技对第一大客户“公司A”销售金额分别为3963.33万元、5701.46万元、8917.97万元和3719.16万元，营收占比分别达到55.83%、52.34%、53.94%和44.45%。

监管层曾指出，发行人来自单一大客户主营业务收入或毛利贡献占比超过50%以上的，表明发行人对该单一大客户存在重大依赖。在发行条件判断上，应重点关注客户的稳定性和业务持续性，是否存在重大不确定性风险。

因为，大客户可能会变成一颗“暗雷”。

作为国内最大的热敏磁票生产企业，乐凯新材曾依赖国铁集团下属印刷企业。数据显示，2015年-2019年，第一大客户收入占乐凯新材总营收比重超65%以上。

但随着电子客票的推广，热敏磁票需求大幅下滑，国铁集团及其下属企业停止采购热敏磁票产品，导致乐凯新材“热敏磁票生产线”一直处于停产状态。根据“公司生产经营活动受到严重影响且预计在三个月以内不能恢复正常”公司股票触及其他风险警示（ST）的规定，乐凯新材最终沦为“ST”概念股。

丽人丽妆也因大客户问题一度上市折戟。2016年8月，丽人丽妆向A股发起IPO冲刺，却在2018年1月被否。当时，发审委重点关注“丽人丽妆经营业绩是否对天猫/淘宝平台构成重大依赖；业务的稳定性以及未来业务的增长空间”等问题。

安翰科技2019年在闯关科创板IPO过程中也遭到市场争议。2016年至2018年，安翰科技对“美年系”的销售收入占比分别为81%、73.5%以及76.27%，均超七成以上。对此，有财经媒体用“IPO预警”形容安翰科技。在审核过程中，上交所曾对安翰科技与美年大健康是否存在其他利益安排等进行了多轮问询。

虽然创耀科技所处行业风口正劲，但业绩严重依赖大客户的问题就为其闯关IPO过程中增加了许多不确定性。另外，随着经营规模扩大，该公司的应收账款数额占流动资产的比例已从11%左右上升至30%以上，公司的财务风险在不断加大。

巴菲特曾说，看不懂的公司不要碰，而创耀科技招股书所述的“公司A”是个谜。