文丨新博弈 徐云逸

编辑丨雷云霆

坐拥1805万粉丝的“原来是西门大嫂”也要进军资本圈了。

2.7亿，52倍溢价，60%的股权。元隆雅图宁可举债也要拿下的有花果传媒正是“西门大嫂”创立运营的MCN公司。这样大手笔的资本运作引来无数投资者的注意，可是在如涵退市、罗永浩A股梦碎之后，人们开始谨慎地观望这场豪赌。

冷静下来的市场在思考“西门大嫂”值不值2.7亿，也在思考元隆雅图到底图点啥，更在思考这场概念与资本的狂欢里，究竟什么才是真实的。

1、2.7亿买“网红账号”，元隆雅图不是人傻钱多

12月7日，元隆雅图发布公告称，拟将2.7亿元收购有花果传媒60%的股权。有花果传媒的创始人和最大股东为头部网红“原来是西门大嫂”，本名张馨心，交易完成后，其股权占比由45.80%降至18.32%，据估计，张馨心本人可获益1.24亿元。

在本次收购中，有花果传媒估值4.54亿元，较账面净资产851.01万元增值4.45亿元，溢价52倍。元隆雅图并不能独立负担如此高昂的收购价，截至今年第三季度，其账面现金1.78亿元，为收购有花果传媒，元隆雅图可能会向控股股东雅北投资借款约2亿元。

此前，元隆雅图曾以2.08亿元收购谦玛网络60%的股权，收购增值率为913%。wind显示，自2018年首批限售股票解禁以来，元隆雅图共发布了8次减持预披露公告，减持的人员包括总经理、9名副总经理、董事会秘书、财务总监、监事会主席、多名董事、监事等，减持原因基本为个人资金需求。

“两次高溢价收购+高管减持”的操作让投资者怀疑元隆雅图的动机。

2、花果传媒运营成绩亮眼但稳定性存疑

让元隆雅图大手笔投资的有花果传媒创立于2016年，由张馨心、闫然、余寅三人控股。成立至今，有花果传媒在微博、微信、小红书、抖音、快手等多个平台均有布局，孵化博主102人，全网账号258个，覆盖粉丝1.52亿，广告刊例价在 5 万元以上的账号有 34 个，年创收 100 万元以上的博主 14 人，在行业中属于头部梯队。据公告显示，有花果传媒2019年营业利润898.58万元，2020年1—9月营业利润为7932.51万元。

但是对比同行业其他公司，有花果传媒旗下博主同质化较为严重，主要为美妆、穿搭、日常、美食、母婴类博主，粉丝受众为18—45岁的女性群体，缺少差异化优势。在盈利较快的直播带货领域，有花果传媒缺少出圈主播，未形成强有力的主播矩阵，2020 年 1-9 月，有花果传媒直播带货收入 303.53 万元，在主营业务收入中仅占比 3.83%。除此之外，有花果传媒2020年应收账款达3086.64万元，负债总额达5692.23万元。

3、行业乱象丛生，投资者态度日趋审慎

网红经济和直播带货的风潮之下，确实有一部分实力MCN和头部主播“起飞”，例如李佳琦所在的美腕科技、薇娅所在的谦寻文化、李子柒相关的遥望网络等公司，都为资本所青睐，早期投资MCN机构的许多企业也曾迎来一波股价上涨，如梦洁股份、星期六、起步股份。

但是随着行业竞争愈加激烈，直播数据造假、产品质量低劣等问题也浮出水面。近日快手主播辛巴因虚假宣传遭到审查，或将赔付超6000万元。除此之外，称“网红第一股”的如涵11月从美股黯然退市，2020年Q3财报显示，如涵净亏损人民币3120万元，坊间传言其将启动私有化进程；罗永浩创立的星空野望也在12月3日上市梦碎，尚纬股份宣布停止收购。这种形势之下，投资者都没有感受到在资本圈火热的MCN概念带来的实际利好，投资态度日趋审慎。

与此同时，众多“高溢价+业绩对赌”模式的收购案例走入公众视野，人们发现这种模式成为网红进军资本市场套现获利、上市公司追逐概念炒高股价的途径，大多联动案例无法为市场带来真正的增长。

网红经济走过了野蛮生长的时代，行业日趋成熟。除了好故事和高颜值，资本市场还需要货真价实的业绩，上市公司与网红企业的“梦幻联动”已经不太能轻而易举地挑起人们的热情。新业态的成长过程中，每个人都应该认识到，资本不应该是套现炒作的工具，而应该是企业发展的助力。