文｜翠鸟资本

又一个黄金股要来上市了！

老铺黄金股份有限公司（下称“老铺黄金”）是集中国古法手工金器研发设计、生产加工、多渠道零售于一体的专业运营商，但其招股书却透露了些许让人揪心的基本面信息，投资人要做好甄别。

上市前存款“爆发”

老铺黄金的报表中，有一处值得关注：截至2020年9月30日，账面上货币基金大爆发，由2019年末的585.73万元增至3642.21万元。

此前，货币资金在公司流动资产占比不及1%，在今年前9个月瞬间接近5%的比例。

招股书解释为，公司货币基金主要由银行存款构成，之所目前货币资金余额较大，主要原因系银行存款余额较大，受新冠疫情影响公司未新开设店铺专柜，且今年前九个月黄金采购减少，因此货币资金余额较大。

对比一下，今年前九个月账面上存货达到5.84亿元，与2019年末属于微降水平，更远高出2018年的4.56亿元存货。

对于老铺黄金而言，如果受疫情影响导致存货量高企，那么为何与2019年末水平相当接近，同时还出现297.6万元预付款？相比没有疫情的2017年，当年的预付款仅有40.8万元。

此外，今年前九个月应收账款高达8777.53万元，2017以来数额最高，难道都是延期的吗？招股书对这些数据疑问，用的理由是：公司业务规模不断扩张，公司合作的联营商场数量持续增加，前五大应收账款余额合计占比逐年下降。可以看出，这只对占比进行了解释，但没有提及数额增加的原因。

应收账款主要债务人中，华联SKP一直登榜“头名”：2017年-2020年9月30日，其应收账款余额占公司比重分别为56.3%、26.55%、16.49%、30.41%。

经营现金流持续为负

虽然报表上存款不断增多，但老铺黄金存在一个重大风险：经营活动现金流持续为负。

公司2017年、2018年、2019年和2020年1-9月，经营活动产生的现金流量净额分别为-6164.03万元、-6124.55万元、-4336.19万元及5472.98万元，同期净利润分别为3248.56万元、3550.02万元、9146.1万元及6833.77万元，经营活动产生的现金流量净额与净利润存在较大差异。

实际上，老铺黄金店铺和专柜扩张带来管理风险。今年前九个月未新开设新店铺和专柜，但从2017年增长至目前的16家，这对业务经营、存货管控、人员管理、财务管控都提出较高要求。

一般来讲，店铺专柜扩张，铺货量需求加大，存货占用流动资金金额较大。

虽然今年的现金流净额转正，这是因为今年前九个月受疫情影响公司未新开设店铺专柜且黄金原材料采购减少。

此外，该公司另有一组“报喜未报忧”的数据：2017年以来毛利率颇高，从34.01增至44.81%。

但结合上述报忧的数据，如何解读呢？老铺黄金的解释是：公司以自营方式开展经营，采用古法手工制金工艺，公司古法手工金器产品附加值较高，因此产品毛利率普遍较高。

但如何面临未来的行业内竞争，招股书着墨过少，面对周大福、周大生、老凤祥、周生生，行业优势和客群将如何应对？

薪酬骤降

招股书披露，公司未发行过内部职工股，也不曾存在工会持股、职工持股会持股、信托持股、委托持股或股东数量超过200人的情形。

另据了解，公司实际控制人徐高明、徐东波为父子关系，直接持有老铺黄金33.885%的股权，其中徐高明持有公司23.395%的股份，徐东波持有公司10.49%的股份。

徐高明、徐东波父子合计持有公司控股股东红乔金季100%的股权。天津金橙、天津金积、天津金谛、天津金咏、天津金莅的执行事务合伙人均为红乔金季，上述五家合伙企业均为徐高明、徐东波控制的企业。

然而，招股书中薪酬出现了骤降的一幕。（如上图）

可以看出，整个公司的平均员工薪酬并没有随着公司业务增长而相应增长。

招股书披露：2019年度，公司管理人员平均薪酬较2018年度略有下降，主要是随着公司不断发展以及2018年末岳阳工厂开展试运行，公司招聘了较多的专业岗管理人员和工厂管理人员等中层、基层员工，且岳阳当地薪酬水平较北京等地区略低，从而拉低了整体的管理人员平均薪酬。

老铺黄金找到这样一个薪酬下降的理由：2020年1-9月，受新冠疫情影响，公司的生产经营受到一定程度的限制，门店开业及生产复工均具有一定程度的困难，虽然目前已基本恢复常态，但2020年前三季度总体开工率的下降及业务发展受限共同导致了员工薪酬有所下降。

近期黄金价格因风险情绪高涨，保持在1850美元下方徘徊。有业内人士认为，十年一次黄金牛市，真的要结束了。

老铺黄金能顺利上市吗？