文| 王秀强

资产证券化率（资产证券化资产/资产总额）是衡量一个地区或企业资产金融化水平的核心指标。高资产证券化水平可以提高改善企业资本结构，拓宽融资渠道，优化资源配置。

在国有企业从“管资产”向“管资本”的转变过程中，提高资产证券化水平是改革的重要内容。在国企改革三年行动方案中，国资委提出多项推动国有企业上市、以及围绕上市进行的各种改革。

当前，能源央企资产证券化水平普遍偏低。近期，领航智库系统研究了以五大电力集团为代表的发电企业资产证券化状况，并提出相关建议。研究发现，除国家能源集团外，其他发电集团资产证券化率均在6%以下。

五大发电资产证券化水平普遍偏低，华电垫底

目前，包括A/H股、新三板在内五大电力旗下上市公司合计32家，涵盖火电、新能源发电、环保、金融、综合能源服务、煤炭、电解铝、装备制造等多种产业，覆盖业务范围广泛，且存在一定同业竞争。

另一个显著特点是，五大电力所属上市公司之间市值差异较大，国家能源集团所属中国神华市值3297亿元，国家电投所属先融期货市值只有15亿元。

以2020年8月28日为基准，根据五大电力所属上市公司市值，以及持股比例测算，国家能源集团资产证券化规模最高，为2748亿元；华能集团、国家电投集团紧随其后，分别为560亿元、515亿元，大唐集团资产证券化规模次之，为426亿元；华电资产证券化规模最低，为249亿元。

从资产证券化率水平看，根据各发电集团总资产规模，以及资产证券化规模测算，华电集团、国家电投、华能集团、大唐集团、国家能源集团资产证券化率分别为3.03%、4.37%、4.98%、5.41%、15.27%。

相比之下，国家能源集团证券化水平最高，华电集团、国家电投、华能集团资产证券化率均在5%以下。

国家能源集团下辖8家上市公司——国电电力、中国神华、龙源电力、长源电力、国电科环、英力特、龙源技术、*ST平能，其中中国神华凭借优质的煤炭、发电、铁路、港口、航运、煤化工产业资源，业绩增长稳定、财务状况健康，国家能源集团对应资产证券化规模为2290.3亿元，推高了其资产证券化水平。

我们从不同维度进行分析比较，以更直观了解当前五大发电集团资产证券化率水平。

（1）2019年全国国内生产总值99.09万亿元，2019年底A股上市公司总市值为64.2万亿元。不考虑港股中概股、美股中概股市值，测算2019年国内资产证券化率为64.8%。

（2）根据工银国际统计，2019年底我国国企资产证券化率为21.3%，其中央企资产证券化率约33.5%，地方国企资产证券化率为13.7%，非国企资产证券化率约15.4%。

（3）与不同领域中央企业相比，五大发电资产证券化水平严重偏低。目前，中国航空工业集团资产证券化率已达到66%以上，2020年预计资产证券化率达到70%。

（4）从国内不同区域资产证券化情况看，截至11月15日，北京资产证券化率高达703%，在国内GDP前十大城市中排名第一，深圳593%、杭州561%、上海302%紧随其后。资本运作是国内城市治理的主要路径，也与城市发展的活力和潜力成正比。

建议明确资产证券化战略，加快优质资产上市

建议五大发电集团从战略上制定提高资产证券化水平的规划，培育发展综合能源服务等新业态，并推进新业态资产重组上市，借助资本市场撬动产业发展。

2020年6月30日，中央全面深化改革委员会第十四次会议已经审议通过了《国企改革三年行动方案(2020-2022年)》。三年行动方案正式发布后，未来3年资产证券化、混改、股权激励等将是国企改革看点。国家也将引导、鼓励国有资本更多投向战略性新兴产业，在聚焦实体经济做强做精主业基础上，大力推动装备制造、电力、环保等领域的战略性重组或专业化整合。

在这一背景下，发电企业需要提前做好顶层设计，推进公司资产证券化进程提速。此外，包括综合能源服务在内的新业态正成为五大电力新的工作重心，如南方电网综合能源服务板块正在申请IPO，申请材料已获证监会接收；国家电网综合能源服务集团以涪陵电力为平台，正在积极推进综合能源服务业务发展。

积极探索发电资产投资信托基金（REITs），拓宽企业融资渠道

REITs产生于20世纪60年代的美国，通过公司、信托或其他组织形式募集资金并投资于具有稳定收入的房地产、不动产及基础设施资产，由专业的机构进行管理，并将大部分收益分配给投资者，使得中小投资者有机会参与大规模不动产投资，将不动产市场与资本市场有效结合。

基础设施REITs是国际通行的配置资产，具有流动性较高、收益相对稳定、安全性较强等特点，能有效盘活企业存量资产，拓宽社会资本投资渠道，提升直接融资比重，增强资本市场服务实体经济质效。

2020年4月30日，中国证监会与国家发展改革委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》（证监发〔2020〕40号）（下称《通知》）；8月6日，证监会发布《公开募集基础设施证券投资基金指引》，标志着基础设施公募REITs试点的落地推行。截至目前，首创股份、渤海股份、东湖高新已在上交所或深交所进行基础设施公募REITs的申报发行工作。

发电资产具有基础设施的属性，具有现金流稳定可预测，盈利性好且实现使用者付费的特征，符合政策要求。建议发电集团在当前的政策背景下探索发电资产REITs申报发行，一方面降低企业融资成本，盘活存量资产，提高企业投融资能力，缓解现金流压力；另一方面能够更好地吸引机构投资者及公众投资者参与基础设施投资，提高社会资源的配置效率。

与此同时，随着五大电力新能源资产规模提高，新能源补贴应收账款规模不断攀高，建议发电企业将应收账款资产证券化提上议程。