文|花朵财经

2011年5月1日，奥马哈，刘明达在巴菲特办公室呆了两个小时。

刘明达，深圳明达资产董事长，从此学到了巴菲特的投资方法——买入公司，但做了修改，刘明达的秘密是卖给关联方。

1 利益输送

2018年，刘明达和正济药业联合金陵投资、合肥朗程，从苏州天马手中买下了天马药业，股权定价是20,000万元。

2019年10月，正济药业以发行股份及支付现金的方式购买刘明达、华软投资、合肥朗程合计持有的天马药业91%股权，交易总价格为19,470万元。

注意，如果按2018年的购买价格，这91%的股份应该只值18,200万元。一年时间，增值1300万元。

那么天马药业的价值应不应该增值呢？

不应该。

花朵财经研究院阅读正济药业招股书发现，2017年天马药业经审计的归母所有者权益为17，613万元，这应该是刘明达等人和正济药业一致行动于2018年8月收购天马药业的估值基础。2019年3月31日，天马药业经审计的归母所有者权益是13,850万元，比2018年的价值实际上还降低了3800万元。

收购的对象，一年不到的时间，缩水了至少3800万元；收购的价格，却居然上涨了1300万元。关键是两次收购，正济药业都有参与和刘明达等人一致行动，这样一来，正济药业等于白送给刘明达等人5100万元。

正济药业董事长徐俊到底是怎么想的？这未免也太大方了吧？

答案在支付方式里，招股书写道，正济药业以9.20元每股向刘明达等人发行19,418,400股股份，而现金支付部分，只有1645万元。

换句话说，原来输送的5100万元是股民买单？这真的合理吗？

如果这合理的话，其他企业也可以纷纷效仿，先申报上市排队，再用股份收购其他公司装入，一起上市，用上市后的高股价输送利益、完成合谋。

正济药业这次申报科创板拟发行2614万股，融资116,780万元，意味着每股45元。

如果以发行后的股价算，输送的利益是2.5亿元了，而这2.5亿元，都是以对二级市场股民的损害为代价的。

长期来看，这种方式一旦蔚然成风，将会动摇我国证券市场的根基，破坏繁荣发展的局面。

2 任性环保

正济药业董事长徐俊不仅在输送利益上显得随性，其治下的子公司在环保方面也颇为任性。企查查显示，2018年，苏州正济药业因为违反大气污染防治管理制度，而遭到苏州市虎丘区环保局处罚。

这可是一家做药业的公司，连大气污染防治法规都要违反。

 3 受益疫情

正济药业上市的底气主要来自收入的增长，而收入增长主要是由于疫情。

招股书显示，单单瑞德西韦这一项，便由于疫情而从无到有的提供了9569万元收入。瑞德西韦在2020年由于新冠疫情而热卖。同样因新冠疫情而畅销的还有法匹拉韦，占到16%的收入。

正济药业披露说，2020年1-9月，实现收入65,952万元，较去年同期增长403.00%；实现扣非归母净利润16,107万元，较去年同期增长1916.67%。招股书解释说主要受新冠肺炎疫情影响，特别是瑞德西韦和法匹拉韦两个药物。2020年1-6月，瑞德西韦和法匹拉韦销售收入合计为16,550万元，占营业收入的比例为37.53%；销售毛利10,961万元，占销售毛利的比例为50.80%，因而是发行人收入和利润增长的主要来源。

随着全球多款疫苗三期试验成功投入使用，新冠疫情逐渐走向终结，那么让公司收入利润暴涨的风口不再，正济药业是不是要现出原形呢？

 4 临时性专利授权可能被收回

正济药业所生产的瑞德西韦并未取得正式书面授权。而是当时美国G公司为了应对疫情，而通过邮件做出的临时紧急性授权。随着新冠疫情走向尾声，可以预计该项授权会被收回。

瑞德希望是FDA批准上市的新冠肺炎治疗药物，专利有效期刚刚开启。疫情结束后，美国G公司不会再放任其他公司免费生产。正济药业在招股书中也承认，当时为了满足全球市场对于瑞德西韦的迫切需求，G公司通过官方网站公开授权全球9家制剂公司生产瑞德西韦，同时G公司只是通过邮件许可正济药业向G公司授权的制剂公司销售瑞德西韦原料药、该邮件许可并非正式书面授权。

可见几个要素：第一，授权是临时性的紧急性的，完全是为了应对疫情；第二，授权的销售对象只是许可的制剂公司；第三，并没有正式书面授权。

所以随着疫情结束，全球对瑞德西韦的需求下降，制剂公司可能不再大量需求瑞德西韦原料药，美国G公司也可能会收回非正式许可和授权。

这对公司未来的业绩肯定是非常不利的。

5 违反专利许可存被索赔风险

由上面分析我们知道，G公司许可的销售对象限制在所授权的制剂公司。但正济药业招股书显示，正济药业也向未获得授权的企业销售瑞德西韦原料药的行为，1-6月金额1429万元，金额较大。

这一行为，在美方看来，肯定就是欺骗了，因为正济药业申请许可，G公司给的许可了明确指定了被授权的制剂公司，而正济药业却悄悄生产了同时卖给其他没获得授权的公司，在国内这一行为一般被看做鸡贼，而在国外，这是严重的诚信问题。

可以预料，一旦美国G公司获知此事，必定撤销对正济药业的非正式许可，并就未许可的侵权部分进行索赔。

无疑，这将是对正济药业的重击。

 6 产业链的竞争压力

正济药业，外销收入从2018年1261万元，增长到2019年3706万元，2020年受益新冠疫情，上半年已达13,706万元，2020年占营业收入比例31.08%，可以说相当高了。

然后面向海外首先自然会因新冠疫情逐步走向结束而销售乏力，但更重要的是，疫情已经引起了西方对医药产业链的反思，有国家认为，医药产业链必须放在本土生产，以防遇到紧急突发状况时，难以采购送达。而如果西方国家政府要求医药产业链逐步回流，则正济药业的生产产品可能没有西方公司购买。

此外，印度在仿制药上竞争颇有实力，未来必定也会投入该领域药品的破解与生产，从而让正济药业再度承压。

7 财务不佳

尽管正济药业受益于疫情，但正济药业的财务仍然存在较大隐患。

其中，应收票据从2017年1109万元，增长到上半年4240万元，应收账款2017年是2265万元，2019年增加到9144万元，4倍多了，2020年却进一步累积到13,420万元。

与此同时，正济药业的存货也从2017年4133万元增加到2019年的14,250万元，基本上是3.5倍，2020年又进一步累积到20,047万元。这种情况当然不能说是健康。

应收账款存在部分款项无法收回、或者高额存货销售欠佳造成减值，都会对正济药业业绩造成巨大打击，叠加新冠疫情结束导致的销售下降，正济药业的业绩就可能让人跌破眼镜。

与此同时，公司的债务也急剧增加，2017年末短期借款1600万元，2019年末就增加到7506万元，接近5倍。应付款项，则同时从936万元，增加到2019年的11297万元，10倍有余。

这说明正济药业为了上市而以负债开启了扩张之路，增加的收入主要由应收账款构成，存货累积，这就为以后的业绩暴雷埋下了炸弹。