文|地产深度报道

12月22日，装配式建筑行业头部企业远大住工，更新了其在创业板的招股说明书。据披露，远大住工拟发行股票数量不超过8605.4万股（行使超额配售选择权之前），预计募集资金共约17.79亿元。

招股书显示，今年上半年，远大住工实现营业收入11.75亿元，净利润-2320.78万元，较上年同期由盈转亏。

​回A募资18亿

2006年，远大住工前身远大有限设立。2015年12月，远大有限整体变更设立了远大住工。

2016年，远大住工迎来了《关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》。该《意见》明确提出，“力争用10年左右时间使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%”的目标。这被认为是装配式时代的开端。

在装配式建筑行业深耕十余年的远大住工，已经发展成为头部企业。全联房地产商会数据显示，按2019年的收益计算，远大住工是中国最大的PC构件和PC生产设备制造商，市场份额分别为16.5%和14.6%。

2019年11月，远大住工在港交所成功敲钟。公开信息显示，彼时远大住工以每股9.68港元的价格，共募集资金约11亿港元，其中45%拟用于拓展PC构件制造业务。

尽管是国内装配式建筑行业香港IPO第一股，但资本市场对远大住工并不十分热情。

2019年11月至2020年5月的半年时间内，远大住工基本呈现横盘的态势，股价维持在8港元左右。5月中旬，远大住工发布公告称，欲启动回A计划。

此后，远大住工股价进入上升通道，9月份时触及43港元的顶点。随即其股价走势调转方向，震荡下跌，截至12月23日收盘，报19.06港元，较股价顶点跌去逾5成。

有资深市场人士向记者表示，港股的资金更偏好医药、科技、互联网等标的，装配式建筑还是偏传统的行业，而在A股，一般来说，估值会比港股更高一点、流动性也更好一点，“（远大住工）回A股上市的话，可以同时拥有两个融资渠道”。

事实上，对远大住工来说，拓宽融资渠道也颇为重要。

受制于装配式建筑特性，将业务铺向更广地区的远大住工需要建造更多工厂。“一个工厂大概运输距离不能超过200公里，超过了的话，材料运输成本就很高了，所以要想拿业务的话，就需要有那么多工厂。”对装配式建筑行业较为熟悉的从业者向记者表示，而一个工厂通常需要投入数亿元。

远大住工对于产能的布局实施全资工厂和联合工厂双轨发展。浙商证券研报指出，由于PC构件的经济运输半径为150公里，因此在全国拥有广泛的工厂网络才能把握各地市场先机。但建立PC工厂需要大量的资本，联合工厂模式可以使用较少的资本而在全国延伸业务，抢占区域市场。而远大住工通常持有联合工厂35%的股权。

截至2020年6月底，远大住工共有15间全资PC工厂，并已出资设立了62家联合工厂；其在联合工厂中累计认缴出资额合计约23.47亿元。

值得一提的是，数量较多的联合工厂存在一个较长的盈利周期。远大住工表示，根据其目前已盈利联合工厂的发展周期，一般而言，联合工厂自签署合资协议至具备生产能力（即完成PC生产设备安装时点）约1-3年，而自具备生产能力至实现盈利约2年。

“由于公司绝大多数的联合工厂于2016年至2018年期间签署合资协议，设立时间较短，仍处于前期建设筹备阶段，尚未投产或处于产能爬坡期，因此当前多数联合工厂存在亏损。”

但为了抢占更多市场，远大住工并未停下扩展的步伐。2019年上市时，远大住工方面曾表示，2019年至2024年间，计划再建立67家联合工厂。这无疑将是一笔不小的投入。

远大住工此次回A的募投项目中即包括PC工厂建设，拟分别投入3.33亿元、3.02亿元用于河南武陟和山东潍坊PC基地项目，两项目均建设8+1条PC生产线，工期为2年。

应收账款走高

行业本身尚处于发展阶段，即便是身为头部企业的远大住工，业绩表现也不甚稳定。

招股书显示，2017年-2019年，远大住工分别实现营业收入19.36亿元、22.69亿元、33.91亿元，净利润分别为1.53亿元、4.51亿元、6.64亿元。进入2020年上半年，其收入仅为11.29亿元，净利润则为-2320.78万元。

而造成业绩在今年上半年亏损的原因除了疫情的影响之外，还存在季节性的“惯性”。

“一季度受春节假期和冬季作业量较少的影响，公司PC构件需求量一般较低，PC生产设备制造业务和工程承包业务也有所放缓，因此公司一季度通常呈现季节性亏损状态。”远大住工在招股书中称，“如果出现业务需求未能在其余季度提升或者公司未能采取有效措施应对季节性亏损等情况，公司的亏损状况可能将持续，对公司的持续经营能力产生一定影响。”

同期，远大住工毛利率水平也震荡下行。2017年-2019年间，其主营业务毛利率分别为36.59%、32.07%、33.97%，今年上半年，这一指标较2019年末微降1.36个百分点至32.61%。

其中，随着远大住工业务重心向PC构件制造业务逐步倾斜，其对上市公司整体盈利能力的影响也变大。

2019年远大住工毛利率较2018年出现上涨，主要是因为“PC构件作为当年主要的毛利润贡献来源，随着前期布局产能逐渐进入收获期，当年公司自营工厂的产能利用率大幅提升，规模效应凸显，毛利率大幅提升10.94个百分点，进而带动公司主营业务毛利率上升。”远大住工如是表示。

具体来看，PC构件制造业务对远大住工贡献越来越大。2017年-2019年，其贡献的营收占远大住工主营业务收入的比例分别为45.58%、36.98%、68.3%，截至2020年6月末，这一比例提高至89%。

在PC构件制造业务中，以下游客户建设项目类别来看，该业务的收入主要来自住宅项目和办公及其他业务，其中住宅业务占据绝对优势，报告期内，其贡献收入占比始终在9成以上，今年上半年达到了96.76%。

这也意味着，房地产企业是远大住工重要直接或间接客户。而随着2020年8月“三道红线”融资新规的出台，“公司部分客户因政策调整而融资难度有所增加，开发项目数量有所减少及施工进度有所减缓，从而给公司带来收入实现减少、应收账款回款周期延长、发生坏账损失的可能性增加等风险”。

事实上，远大住工已经出现了应收账款不断增加的情况。2017-2020年6月末，远大住工的应收账款余额分别为15.35亿元、18.07亿元、23.72亿元、24.17亿元；同期，远大住工的应收账款周转率分别为1.48次/年、1.36次/年、1.62次/年和0.98次/年。