文丨诗与星空

近几年，慢综艺节目逐渐流行起来，小编也非常喜欢看向往的生活、中餐厅、亲爱的客栈这类吃吃喝喝的节目，看着都觉得赏心悦目。

吃吃喝喝的节目通常离不开做饭这件事，这类节目通常会植入各种广告，包括热水器、抽油烟机、牛奶、智能音箱等产品，广告费收入应该不菲。出镜率最高的是A股上市公司道道全（002852.sz）生产的菜籽油，每次做饭大厨们必定要强推一波硬广。

2020年上半年，全球整体食用植物油市场供给充足，但受新冠病毒大爆发以及全球主要经济体之间的贸易摩擦影响，油脂、油料市场波动较大。

道道全（002852.sz）是一家集食用植物油及其相关副产品生产、科研、贸易、仓储、物流于一体的综合性油脂加工企业， 公司产品主要系供应家庭消费的小包装类油品，受疫情影响，餐饮酒店消费用油量减少，但家庭消费用油量相对增长。

1道道全的三季报

道道全今年第三季度实现营业收入38.13亿元，较去年同期增长36.64%，实现净利润8996万元，较去年同期下降28.41%。

比较最近4年公司的营收和净利润情况，可以发现道道全一直处在增收不增利的怪圈里，2018至2019年扣除非经常性损益后的归母净利润则更低。

寻找其根本原因，还是在于道道全产品的销售毛利率太低。

2016年道道全未上市前，其销售毛利率为16.58%，销售净利率为7.65%。近几年毛利率与净利率逐年下降，今年毛利率甚至降到了9%，净利率降到了2%。

为啥毛利率和净利率如此之低呢？

一方面，道道全采购的原料油主要来自国内市场和进口，受国家产业政策和国际市场价格影响，价格变动较大。

虽然道道全表示一直根据订单情况确定较为合理的采购数量和采购时间，并利用国内期货市场对原料油采用套期保值的经营策略，尽可能的减小原料油价格波动对公司利润的影响，但仍不能完全避免原材料价格波动导致的采购成本增加。

实际上，采购成本的增长幅度超过销售收入的增长幅度，导致毛利率不断降低。

另一方面，道道全的广告费用一直居高不下，占销售费用的比例达到了50%左右，占营业收入的比例在3.5%左右。

和行业巨头益海嘉里相比，道道全在综艺节目里投入的众多广告似乎并没有给其营收带来太大帮助。

益海嘉里旗下的金龙鱼今年的毛利率达到12%，净利率接近4%。虽然这样的毛利率不算高，但在食用油领域，已经算较好的了。

近4年金龙鱼的广告费占销售费用的比例低于30%，占营业收入的比例通常维持在1.3%左右，但是金龙鱼所占的市场份额远远超过道道全。

相比之下，广告宣传似乎成了道道全的鸡肋，弃之没名气，用之烧钱，拖累公司的净利润。

2投资收益锐减

三季报中还有个引人注意的数据，投资收益亏损3238万，其中期货合约亏损3620万。去年同期投资收益赚了1个亿，主要是出售岳阳星浩置业30%的股权所得。

道道全对部分原料油使用期货工具进行套期保值，是为了规避原材料价格涨跌给公司经营带来的风险。

简单说一下期货套期保值，就是为了避免商品价格发生不利变动，利用期货合约作为实物交易的临时替代物，对准备买进或售出商品的价格进行保险的交易活动。

基本操作是在现货市场买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进相同种类、相同数量的期货。经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。

但是期货套期保值业务实行具有杠杆作用的保证金交易制度，交易者必须按照其所买卖期货合约价值的一定比例缴纳保证金，作为其履行期货合约的财力担保，并视价格变动情况确定是否追加保证金。

第三季度道道全的其他应收款比年初激增了1.13个亿，主要就是源于期货保证金增加。

期货工具可以有效减小原材料价格波动对公司经营业绩产生的不利影响，但同时也存在交易风险，可能给公司带来实际损失，因此期货工具也是一把双刃剑。

另一方面，道道全购买的理财产品也不少，近3年用于购买理财产品的总现金流接近50个亿，但是收到的投资收益却逐年下降，从2018年的2488万下降到今年上半年的600万。

两方面因素共同导致投资收益锐减，也造成净利润进一步下滑。

3现金流吃紧

道道全自从上市以后，只有2018年的经营活动净现金是正数，达到了2亿左右，其余时间均为负数。

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经营活动净现金流不佳，一方面说明公司销售产品无法及时回款，另一方面说明主营的业务造血能力较差，盈利能力弱，前面提到的毛利率降低也印证了这一事实。

产品不赚钱，还要扩大生产规模增加产能，道道全只有依靠借款来维持现金流。三季报显示，从不借款的道道全借了2.6个亿。

如果没有这笔借款，道道全今年的资金链将彻底断掉。

投资现金流状况同样不太乐观，上市当年道道全购买理财产品支付的现金多达25个亿，导致投资现金净流出10多个亿。今年由于增加了茂名公司、靖江公司、岳阳公司二期工程款投入，投资现金流净额同样为负数。

今年10月，道道全宣布非公开发行股票募集资金10亿元，扩建食用油加工项目拟投资8个亿，其余2个亿将用于补充流动资金。

由此可见，道道全真的缺钱了。

4预付款激增

如此缺钱的情况下，道道全的预付款竟然比年初增长了3.6个亿，截止第三季度，预付款占总资产的比例从年初的4%激增到17%。

而道道全三季报并未详细披露预付款激增的详细原因及预付款对象，只是轻描淡写了一句：主要是拿去预付原料款了。

预付款快速增长，表明公司对供应商的议价能力较弱，为了取得产品和服务不得不提前支付货款，或是为了锁定较低价格的原料而提前支付货款。

但是预付款增长速度异常，又没有详细披露资金去向，就很可能是被挪作他用或体外循环了。

第三季度末，道道全的存货比年初减少了2.46个亿，由于公司半年报和三季报没有披露采购原料的现金支出额，营业成本中也没有关于材料结转的数据，因此无法核对存货金额减少的合理性，也无法联系存货和预付款金额的变动寻找资金去向。

这么大笔钱究竟用来买什么了？小编很期待今年道道全的年报。

5总结

道道全线下拥有区域经销商1032家，超过60万个直通消费者餐桌的销售网点，但线上销售额非常惨淡，今年前三季度天猫线上销售额仅1400万。

今年公司非定向发行股票融资10亿元，进一步扩大产能，扩产的动作引起小编的种种怀疑，其造血能力有限，扩产能否提高产品的销量和营收，一切还是未知数。

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