作者：王莽

近年，在房地产投资回报下降、传统“类固收产品”退出历史舞台的大背景下，原有的资金到期后面临“重新选择”，居民资产搬家效应逐步显现。

数据显示，公募、私募基金成为本轮居民资产搬家的重要战场。截至2020年11月，国内公募基金数量逾7600只，规模超18万亿元，为2015年全年规模的2.12倍，年均复合增速超16%；私募基金数量超9万只，规模合计15.8万亿，为2015年全年规模的3.81倍，年均复合增速更是超过30%。大量资金借助基金入市，催生了基金市场的壮大与繁荣。

基金市场规模扩增的同时，一系列问题随之而来。一是，基金的数量超过了股票，“如何筛选出好的产品”成为全新议题；二是，资金大量涌入的同时，越来越多基金管理机构公布旗下产品“限购”甚至“封盘”，稀缺性突显，而普通投资者缺乏直接获取资源的优势。

正如网购电商浪潮下兴起的网易严选、淘宝心选、京造等致力于提高消费品质、品位、性价比的精品电商模式，在金融产品投资领域，FOF这一工具大有异曲同工之妙，由专业的投资经理借助科学的筛选框架，在基金中优中选优，构建组合，力争实现更好的回报、更低的波动。

FOF产品既能解决投资者在庞大繁多的基金中筛选优质产品的苦恼，又能通过资产配置+优选基金的模式，适度分散风险，降低波动，改善投资者的持有体验；此外，FOF还能凭借机构投资者的身份，一键配齐优质管理人，享受稀缺策略和稀缺产品的红利。

今天的文章，我们就系统地聊聊“私募FOF”这件事。

FOF：“小众”产品的崛起之路

FOF是指“基金中的基金”（Fund of funds），与其他金融产品投资品种、类别、区域等相对有限有所不同，FOF以广泛的基金市场为标的可以实现跨区域、跨品种、跨类别的多元化资产配置，从而降低组合对单一区域、单一品种、单一资产的风险敞口，最大化的分散风险，获取收益。

上世纪80年代，美国金融市场经过长足的发展，以基金为代表的金融产品规模激增，多样性也日益丰富，从而催生了投资者对于通过专业管理人进行基金筛选、配置的需求。同时，美国养老金401 (k) 计划的推出为其提供了较大体量的资金来源，加速了FOF的发展。

根据美国投资公司协会（ICI）披露的数据，美国市场FOF产品的总规模从2008年的4,693亿美元增长到2019年的2.5万亿美元，年化复合增长率16.6%。美国市场的FOF主要以混合型策略为主，占比约九成，近年随着股票型、债券型策略的发展，占比略有下降，但仍超85%。

美国FOF市场保持持续的资金净流入趋势，即使在2008年金融危机前后，资本市场表现较差的年份，FOF产品依然获得资金的净流入。

国内FOF市场起步较晚，在基金行业规模占比不高，但近来来发展势头较好。按照投向的不同，FOF产品分为公募FOF和私募FOF两类。

根据发行主体的不同，私募FOF又可以进一步分为基金专户FOF、券商FOF、私募基金FOF等，三者分别在公募基金专户、证券公司资产管理计划（包括集合资产管理计划和单一资产管理计划）、私募基金的框架下运作。

2019年以来，随着市场环境的好转以及部分量化类管理人业绩表现不俗，私募FOF产品整体业绩较之前有了较大的提升。数据显示，2019年证券公司各类资产管理计划中，FOF类产品业绩拔得头筹，全年的平均收益率为15%，甚至超过同期的股票型产品。2020年前三季度，私募FOF的平均收益率达到了2016年以来的最高水平，其中，排名在前10%的产品平均收益率超过30%。

私募FOF有哪些优势？

FOF以“多资产、多策略、多元风格、多管理人”为主要特征，核心在于“大类资产配置+基金优选”，避免过于集中地投资于单一资产或单一策略，从而有效控制产品的波动和回撤，追求长期稳健收益。

第一，私募FOF在风险收益比上享有更突出的优势。

下表展示了国内私募基金中不同策略产品近三年的表现。不难发现，组合基金（FOF/MOM）的收益表现居前，波动率偏低，相对其他策略风险收益比较好。此外，由于可以灵活地配置于全市场的公募、私募管理人旗下产品，私募FOF的容量相较于其他私募策略更有优势。

第二，在金融产品净值化背景下，私募FOF对其他产品类别起到了较好的替代性作用。

国内金融产品打破刚性兑付之后，原有的预期收益型“类固收产品”（保本保收益的银行理财、信托等）逐渐退出历史舞台，带波动的净值化产品成为主流。此外，由于利率持续下降，原有的低风险理财产品，如货币基金，收益率持续下降，性价比不再。在这样的背景下，FOF成为重要的替代性选择。

不同于大多金融产品仅限于国内资产以及股债混合的配置思路，私募FOF立足全球市场，实现跨区域、跨资产、跨类别联动投资，策略范围较广，灵活度较高。

第三，私募FOF享有机构投资者的“投资渠道”优势，可以获取到一些稀缺策略或稀缺份额。

普通投资者因资金量不大、较为零散和持有周期不稳定、存续服务繁杂等因素被很多优质私募机构“排除”在外，尤其是收益高、波动小且容量偏小的投资策略。尤其在2019年以来，优质管理人对旗下产品进行“限购”乃至“封盘”的情况比较多见。这类投资资源往往额度有限，FOF则可以机构投资者身份，拿到一些产品的稀缺额度。

私募FOF的投资策略是怎样的？

从投资策略上看，当前国内的FOF主要有以下两种思路：①单一资产类别+分散化配置，如配置多只股票多头策略；②分散配置不同大类资产或不同策略，如股票多头与量化、债券、海外市场等策略相结合。

与其他单一策略的投资品种稍有不同，FOF通常追求给定的投资目标，从而满足特定人群的需求，如养老FOF，会根据一个人的生命周期和财务状况，决定大类资产的配置比例。

由于国内的FOF通常具有配置属性，追求“稳健回报前提下的多重收益”，因而更适合追求稳健收益的长期投资者——相应地，投资经理在编配组合时，也会更多考虑以固定收益类资产打底，再配合一系列有潜力创造更高收益的中高风险品种，这种模式被称之为“核心+卫星”模式，也是国内被采用最为广泛的一种模式。

以市场上的公募FOF为例，截止到2020年9月，市场上的FOF产品以“固收+”策略为主，其中偏债混合策略产品数量占比约55%，偏股混合策略占比约28%，平衡股票型和普通股票型基金规模共占比约17%。

好的FOF并不是简单的拼凑产品，而是专业团队以科学的投资策略，力求实现长期稳健收益。最终FOF投资回报的高低，取决于FOF管理人对大类资产的配置能力、对底层管理人风格的把握，以及底层基金业绩稳定性等因素。

打算投私募FOF，需要注意什么？

既然私募FOF由专业机构的投资经理操持，投资者在进行选择时还需要注意什么？

首先，FOF属于净值型产品，存在净值波动和亏损风险。对于净值型产品，树立正确的投资理念、秉持长期投资思维，是投资者应该持有的态度。

其次，多数私募FOF的投资策略更注重分散配置、平滑单一资产的波动，因而这类产品的投资目标不是片面地追求“高收益”。FOF产品的短期收益，通常难以超越单一资产处于牛市时的收益率。整体而言，其收益和风险水平处于市场同期的“纯固定收益策略产品”和“权益类产品”之间。

此外，FOF通常致力于获取长期收益，因而对于投资者来说，更适合长期配置，不宜短期投机、频繁买卖。私募FOF通常设有一定的封闭期，投资者在选择投资时应该充分考量自身的资产禀赋和流动性需求。