文｜GPLP犀牛财经 肖兔

2020年12月25日，万香科技股份有限公司（下称“万香科技”）申请创业板上市获受理。

招股书显示，万香科技成立于2001年，主营业务为香料的研发、生产和销售，注册资本为1.98亿元，实控人为李春南，间接持有17.78%的股份，控制58.23%的表决权。

据悉，万香科技本次拟发行股票不超过6599万股，募集资金约6.48亿元，将用于香料的扩产及补充营运资金。

万香科技的业绩总体上保持增长，但增速趋缓。招股书显示，2017年至2020年上半年，该公司营业收入分别为8.40亿元、11.14亿元、11.78亿元、5.73亿元；净利润分别为0.73亿元、0.95亿元、1.19亿元、0.51亿元。

综合毛利率远低于同行 厂区臭气浓度超标被环保部门罚款

招股书显示，万香科技主要产品有合成香料和天然香料，其中，来自合成香料的销售收入占当期主营业务收入的80%以上，且逐年上升。

（来源：万香科技招股书）

一般来说，天然产品较合成产品售价更高，有更高的毛利率。招股书显示，2020年上半年，万香科技天然香料毛利率为45.45%；合成香料毛利率为20.28%。受合成香料毛利率拖累，其综合毛利率仅为24.50%，显著低于行业均值约10个百分点。

（来源：万香科技招股书）

天然香料生产过程污染较小，但合成香料因为要添加化学物质调配，需排放废气废水。GPLP犀牛财经注意到，2018年7月9日，万香科技因恶臭污染物厂界臭气浓度超标，被淮安市环境保护局罚款20万元。

产能利用率低仍扩产 短债高企或有偿债风险

GPLP犀牛财经发现，万香科技的产能利用率处于不饱和状态。招股书显示，其产能利用率2018年短暂回升后持续下降，到2020年上半年时已不足60%。

（来源：万香科技招股书）

在产能利用率不饱和的状态下，万香科技仍选择扩大规模新建年产4540.50吨天然香料系列。若未来市场需求下滑，新增产能恐难消化。

万香科技称，由于其扩大生产经营规模，需要向银行借款以满足资金需求，导致该公司短期借款增加。招股书显示，截至2020年上半年末，其短期借款余额为2.69亿元。

此外，万香科技资产负债率较高，速动比率较低。招股书显示，截至2020年上半年末，其资产负债率为50.99%，速动比率为0.57。万香科技表示，一旦流动资金周转不畅，其将面临短期偿债风险。