最近财经界最大的新闻应该是证监会主席换人。
之前每当股价下跌时就传一次的原主席肖钢终于不出意料地卸任了，中国农业银行董事长刘士余走马上任，成为证监会成立以来的第八任主席。
如果要评选中国被骂最多的官员，证监会主席如果不是得票率第一，估计也是数一数二。
今天我们来聊聊，一屁股坐在了火山口的新证监会主席刘士余面临的三大挑战。
先说说刘士余本人。在调任中国农业银行之前，刘士余在央行整整工作了18年。目前对他的为人和能力有各种各样的评价，但比较集中的一个评价是三个字：情商高，擅于平衡各方面利益。据说2003年国有商业银行改革时，央行行长周小川是改革小组办公室主任，刘士余是办公室副主任，五大行轰轰烈烈的改革、重组、上市进程顺利推进，周小川出战略出思想，而刘士余就是一系列战略的重要执行者。
▲刘士余
2004年刘士余升任行长助理后，主管金融稳定局，参与证券公司和信托公司等问题机构的危机处置。据说在央行的内部评价中，刘士余善于平衡和协调各方面利益关系，对外协调人民银行和其他部委的矛盾，对内协调各司局的冲突，“情商比较高”。
不过，中国股市的问题错综复杂，绝不是一个“情商高”就能搞定的。就说前主席肖钢，你能说他无所作为吗？我们回头来看，如果不考虑去年以来持续爆发的包括配资清理导致的股灾、姚刚和张育军等数位证监会高官被查，再加上今年熔断机制仓促推出后的瞬间崩溃等诸多负面事件，肖钢任上的资本市场改革可谓是硕果累累。这些成绩包括新三板的成立和壮大、新“国九条”落地、“沪港通”开通实施、注册制获授权推行等等。从某种程度来看，在肖钢任内，中国资本市场迎来了改革速度最快的时期。
▲肖钢
可是遗憾的是，中国改革难度之大可能超出所有人的想象，一场金融暴跌葬送了肖钢所有的改革口碑。肖钢为后任留下的，是一场“未竟的改革”。这正是新晋主席刘士余面临的挑战。我总结刘士余至少面临三大挑战：
第一大挑战如何保证尚未完成的注册制改革，在未来能平稳落地？
注册制改革应当说是中国资本市场“十三五”期间一马当先的改革任务。注册制改革推进过慢，将让改革的效果大打折扣；而推进过于激进，又容易再次引起A股大幅波动。因此，刘士余如何在履新后平稳推进注册制改革，同时又照顾好市场的情绪和预期，将直接决定他给投资者留下的第一印象。
▲戴立宁
有意思的是，刘士余今天所处的境况，倒是与中国证监会顾问委员戴立宁当年出任台湾 “证监会”主席时的情形类似。台湾地区的股市从1985年的600多点启动，在1988年攀升到8700多点，1990年又创下12682点的历史高点。但就在当年，同样是因为去杠杆，台湾股市泡沫破灭，指数暴跌至仅剩2000多点。在这样的背景下，戴立宁出任台湾“证监会”主席。刚刚上任后，市场舆论就呼吁戴立宁暂停新股发行，希望以此遏制市场下跌，但戴亲自组织七场座谈会，要求券商等机构非但不能停止发行新股，相反还要降低上市标准，让更多公司上市。这一举措一开始自然遇到了强烈反对，但戴坚持执行自己的决策，并令市场旋即出现改观，主流舆论又转而开始支持戴的决策。
这个案例告诉我们，作为站在市场最前沿的监管机构，证监部门需要的不是在市场舆论和行政决策中“首鼠两端”，而需要一方面坚持自己认定的改革方向，另一方面又要给市场做好准确的预期管理。
第二大挑战如何给证监会定位？
从去年配资清理导致的股灾开始，证监会尽管采取了一系列“救市”措施，但效果不佳，甚至放大了波动。出现这样结果的本质原因，在于证监部门没能厘清监管部门与市场的关系，更没能准确定位监管部门的职能功能。
对此，我们又要再次介绍戴立宁的观点。2014年，新“国九条”发布不久，我有幸与戴先生有过一次当面的对谈。在这次谈话中，他为我详细解释了他著名的“五指理论”。所谓“五指理论”，就是他将市场的参与者比喻成五个手指：大拇指是投资者，老大；食指是券商、会计师事务所、律师事务所；中指是媒体；上市公司是无名指；证监会是小拇指。戴立宁解释说，证监会之所以是小拇指，是因为人们在礼佛作揖时小指是离佛最近的，佛就是法，所以证监会要借用法律责任行使它的职责。
所以，在市场中，证监会应处于最“谦卑”的位置，而非试图成为强大的控制者。只是借着法律的授权，证监会才拥有了权威形象。从这个角度来说，证监会在正常情况下应保持“隐身”，而只有在特殊状况或不公平情况出现时，才能依法迅速“现身”并出手。但在去年的“救市”过程中，证监会却屡屡错位决策，释放了错误的监管信号，这非但没能平缓市场的波动，反而被心怀叵测的不法者利用，打乱了市场内在的节奏。
有趣的是，就在上任之初的2013年财经年会上，肖钢在当时的演讲中正是完全借用了戴立宁的“五指理论”，来阐释自己的改革思路。谁能想到，2年多后，肖钢却没有能够很好地贯彻这一理论。作为后继者的刘士余能做好吗？先把这个问号留在这。
第三大挑战反腐败
肖钢时代的改革之所以中途告废，一方面与后期监管思路被非常态的市场打乱有关，另一方面也是因为姚刚、张育军等腐败分子“潜伏”在其左右，干扰了正常的改革决策。对刘士余而言，如何在其后的金融改革过程中，堵住制度对接过程中的腐败漏洞，就是一项重要的任务。
当然，这一点不能只依靠刘士余一人，而需要在改革过程中进一步加强金融部门的监察制度。君不见，刘士余在担任农行董事长的一年多时间中，农行内部也爆出两大腐败案：一是农行副行长张云被人举报而被降职；一是今年春节前曝光的39亿票据案。而出任证监会“一把手”后，刘士余毫无疑问将面对更复杂的反腐形势。
可以说，今天的A股已呈现出更为开放、更加国际化的趋势，而资本市场的改革也已经箭在弦上、一触即发。在这样的当口，接手证监会主席这一挑战性极大的正部级职位，我们真的不得不说，留给刘士余的时间不多了！
本期撰文/严杰夫（财经评论员）
刘士余面前的10座大山
TOP 1
如何避免金融动荡，甚至触发金融危机？
TOP 2
如何能够在不引发金融动荡的前提下持续推动改革，尤其是注册制改革？
TOP 3
如何给证监会定位，厘清市场与监管的边界？
TOP 4
如何反自身腐败？
TOP 5
如何提升监管能力，严查股市操纵，整治市场乱象？
TOP 6
如何使去年的救市措施稳妥退出，而不会影响市场稳定？
TOP 7
如何持续推进证券市场国际化，扩大对外开放？
TOP 8
如何协调与其他部委的关系，合作有序，而又不丧失监管独立性？
TOP 9
如何重树市场信心，吸引资金入市？
TOP 10
如何对中国证券行业的基础性制度进行改革，构建健康的证券市场？
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