文｜有牛财经 

当初“志在国际”的联想集团，要回科创板上市了。

据多家媒体报道称，1月12日晚间，联想集团（HKSE:992）向香港联合交易所提交公告，在公告中联想表示，董事会已经批准可能发行中国存托凭证，同时公司也向上海证券交易所科创板申请了CDR上市以及买卖的初步建议。

最新消息显示，联想已经初步选定中金公司作为CDR项目保荐人，上市价格将参考市场发行价，发行10%股本，至于具体上市时间则要等待内地监管机构审批。

受二次上市利好消息激励，截止13日港股收盘，联想股价报8.830港元，大涨9.69%。按此推算，其上市融资额预计将在100-110亿港元左右，折合人民币90-100亿元。

不过，联想二次上市的动机依旧会令投资者感到费解——受2020年的巨量居家办公娱乐需求影响，全球PC产业逆势上扬，联想作为相关领域的领头羊自然是吃尽了红利，从去年的几张财报中也不难看出它强悍的盈利能力。在“不差钱”的大背景下，联想为何还要选择回内地上市筹资？

二次上市筹资百亿美元，能否堵上联想的研发漏洞？

在刚刚过去的2020年里，联想交出的几份财报数据均十分亮眼，特别是其在11月3日发布的2020/21财年中报，联想官方甚至称其为“史上最强的业绩表现”。

基础数据方面，截至9月30日的2020/21财年第二财季中，联想单季营业额首次突破了千亿元大关，达到人民币1005亿元，同比增长7.4%，同时联想还实现了人民币21.5亿元的净利润，同比增长53.4%。整个上半财年里，联想收入达到279亿美元（约合人民币1897.75亿元），同比增长7%；归母净利润5.23亿美元（约合人民币35.62亿元）。

从这些数据足以看出，联想的盈利能力依旧优秀。此外，受联想CEO杨元庆去年4月提出的“勒紧裤腰带”战略（加快收款、投资，保证现金流）影响，公司现金流在2020下半年得到了有效恢复。据财报显示，截至2020年9月30日，联想的经营活动现金流净额已经从上个财季的3.17亿美元回升至10.88亿美元，勉强达到了去年同期水平。

倚仗全球范围内旺盛的PC市场需求，联想只要继续优化包括回款方面的各项工作效率，就完全可以躺着数钱——理论上是如此。我们必须考虑到的一点是，联想并不只有PC一项业务，其自2014年开始的智能服务化转型，以及研发投入都需要大笔资金支撑。

一直以来，联想的低研发费用都经常被看空者诟病。一个例子是，2019/20财年联想的研发投入仅为13.3亿美元（人民币86.1亿元），截至9月30日的2020/21上半财年里，联想的研发经费也只有6.39亿美元（人民币42亿元），而“友商”华为在2020年的研发费用，高达1316.59亿元——智能化赛道上奔跑六年的联想，年研发支出还不及华为的十五分之一。这是一个巨大的问题，也是联想亟需补上的核心漏洞。

联想显然也意识到了这一问题。在此前召开的联想创新科技大会上，杨元庆曾表示，联想未来在技术研发上的投入增长将会超过年营收增幅，每年也会投入100亿元用于技术研发。当然，为了完成这一理想，联想需要更多资金，而二次上市所筹集的近百亿元正好能顶上它一年的研发资金空缺。

移动业务低迷，数据中心平庸，联想的出路在哪里？

自1984年创办至今的二十年里，联想除了后六年瞄准多元化发力外，剩下的精力都用在了PC市场。2005年，时值“蓝色巨人”IBM衰朽不堪，联想借机收购了它的PC事业部，并在2013年坐上了全球电脑销售量第一的位置。不过，在惠普、戴尔和宏碁的竞争下，联想与它们之间的距离变得越来越近，去年第三季度中，它甚至被惠普抢走了全球销冠的宝座。

对于联想来说，由PC业务延伸出的手机业务本应成为它在移动互联网时代新的增长点，但它和摩托罗拉的联手却并未创造当年收购IBM Thinkpad那样的奇迹。

2014年，联想与摩托罗拉的联合出货量进入全球前三，仅次于三星和苹果，但这也是它最后的辉煌。随后几年里，联想移动业务声量渐低，2017年联想智能手机在国内市占率仅为0.4%。在市面上能找到的机构统计报告中，都无情地将联想手机列入了“其他”一栏里。

近年来，联想似乎吸取了前几年在中低端手机市场表现不佳的教训，转而进军高端市场。除了去年9月份推出的摩托罗拉的razr（刀锋）系列之外，联想还将笔电领域的拯救者品牌延伸到了手机上，推出多款拯救者电竞手机。

不管是电竞手机还是摩托罗拉的刀锋折叠屏，其特点都是相对较高的单价，理想状态下，这能让联想移动业务的利润变得更丰厚，但事实永远比理想更骨感。在电竞手机领域，目前已有黑鲨、努比亚红魔、Vivo旗下iQOO等黑马品牌虎视眈眈，折叠屏手机方面联想还得面对华为和三星两家大厂的竞争。实际上，刀锋5G折叠屏刚放出时，就曾被网友打上了“价高低配”的标签，更有业内人士质疑联想“2分钟抢光”的宣传词是在搞饥饿营销。

从财报中也能看出，尽管联想做了不少努力，其移动业务仍然难以再起，甚至逐渐成为了集团的负担。2020/21上半财年间，联想移动业务收入同比下降13.3%至26.12亿美元，仅占集团总收入的9%；盈利则由上个财年的1300万美元降至除税前亏损7200万美元。

除此之外，联想的数据中心业务表现虽不像移动业务那般差劲，但它也很难成为联想的新增长点。据IDC数据显示，截至2019年第一季度，联想数据中心在全球的市场占有率为5.3%，在中国的市场占有率则为6.5%，与英伟达、华为等核心供应商相比，联想数据中心似乎并不占优势。

前瞻后顾的联想，想转型能有多难？

当然，联想的杀手锏并不止这几把，与移动业务几乎同时上马的智能化服务，是联想提出的另一项解决方案。

2014年将联想集团拆分为四大业务板块后，柳传志和杨元庆开始领着联想缓缓向智能化服务业转型，今年4月联想又提出了“3S战略”（智能物联网Smart lot、智能基建架构Smart Infrastructure、智能行业Smart Vertica），进一步聚焦智能服务赛道。

联想在2020/21财年中报中曾提到，3S战略业务下的智能物联网业务、智能基础架构业务和行业智能业务在上半财年分别实现了30%、20%和40%的增长，这意味着转型仍在有序推进当中，在某些业内分析人士看来，这同时也标志着智能化将成为联想的下一条增长曲线。

但联想的智能化服务转型仍存在挑战，比如说，联想的智能化解决方案主要面对政企用户，涉及产品包括了云、物联网以及AI，但这几方面华为、阿里、百度等企业也在大力推进，与这些强悍对手相比，联想的优势在哪里？

另外，鉴于联想的收入大头依旧要靠PC业务支撑（一个例子是，2020/21上半财年联想PC业务占到了总收入的79%），它显然不能抛下这块大肥肉去专攻智能化服务赛道。一头要顾着PC业务，一头又要兼顾智能化服务，这会严重拖慢联想的转型速度。

某种意义上来讲，联想正在走着与“蓝色巨人”IBM相似的路，唯一与它不同的是，联想仍保持着PC领域的强势地位，凭借二次上市筹资稳住研发后，这样的地位预期也会继续保持下去。不过，联想能否依仗智能化转型在下一个十年重新崛起，还尚待时间检验。