作者 宜信财富

2020年，资本市场经历史诗级巨变。在经历了疫情突袭，美股一月内四次熔断、货币极度宽松和中美贸易冲突、美国大选之后，资本市场各类别资产都有了大开大合的表现。但整体而言，A股凭借国内优秀的抗“疫”表现，经济率先复苏，成为全球资产的避风港。

展望2021年，全球经济稳步复苏，货币政策边际变化值得关注。随着年底疫苗的逐渐上市，全球生产生活逐步恢复，受短期需求和供给错配的影响，产品和生产资料价格会有不同程度的表现。同时，经济逐步走向正轨，以美联储代表的超宽松货币政策会逐步退出舞台，取而代之的是支持经济复苏的正常化货币政策。我们观点如下：

A股慢牛行情不改。1、国内经济全面复苏进行时，受疫情压抑的消费、投资需求爆发，刺激全球经济进入上行周期，企业盈利回升将成为明年市场上行的主要推动力；2、我国经济向高质量增长方向转型将是明年关注的重点之一。

H股机会明显。1、香港已成为中国科技、消费、医药龙头的桥头堡：腾讯、阿里、京东、美团等；2、南下资金持续流入、海外资金观望；3、低点配置逻辑，明年后将继续重估。

2020全球股市先抑后扬

• 疫情冲击下股票市场“V”形反转

2020年初，随着我国经济逐步进入主动补库存阶段，中美第一阶段贸易协议落地，宏观流动性在降准下偏向宽松，A股有望延续自去年年底开启的春季躁动行情。但2月初疫情的突然爆发，全国社交隔离、消费停滞，A股在春节后以暴跌开局。3月国内疫情在政府强有力防控下基本消除，但海外疫情的全面爆发，美股连续熔断暴跌，市场恐慌情绪加剧，大类资产出现无差别抛售，市场流动性出现挤兑，对A股市场造成了二次打击。4月之后在以美联储为首的全球央行开启无限量超宽松QE刺激下，全球股市大幅修复上涨，美股年内持续创下新高。而国内股市在7月上旬出现短暂突破上涨，上证指数半月涨幅超15%，创下近两年半以来新高后，受国内疫情管控有效、流动性出现实质性缩紧，叠加美国大选的不确定性和中芯国际、蚂蚁金服（暂停上市）等巨型IPO上市对市场流动性的虹吸效应影响，A股下半年持续处于震荡状态，市场由全面抬升估值转向结构性行情。

• 优秀股票策略基金分享结构化行情

2020年A股各大指数全年均录得较大涨幅。截止12月10日，上证指数年内涨幅10.59%，沪深300指数上涨20.60%，创业板指数上涨51.19%。板块方面，科技、医药等成长板块表现亮眼，年底低估值顺周期板块接力上涨。而港股因受外围市场及本身地域因素影响，表现相对更弱一些。

另一方面，据Wind不完全统计，截止12月中，国内公私募股票策略基金年内表现在市场大幅波动及结构化行情的大背景之下较为接近，优秀头部股票策略公私募基金在高波动复杂行情下均取得不错的超额回报，体现出专业基金管理人较好应对短期市场复杂情况的能力，以及专业择股、择时能力所给广大投资者创造的持续性价值。

图表 1：国内各类私募基金表现（%）

数据截至：2020年12月10日 数据来源：Wind，宜信财富

图表 2：国内各类公募基金表现（%）

数据截至：2020年12月10日 数据来源：Wind，宜信财富

2021年A股慢牛行情不改

• 经济复苏、盈利增长将是主线

展望2021年，随着疫苗出炉，海外疫情有效控制，全球央行货币扩张速度将呈现边际放缓，流动性预计较2020年出现实质性收紧。但全球信用扩张和受疫情压抑的消费、投资需求爆发，将刺激全球经济进入上行周期，经济全面复苏、企业盈利回升将成为明年市场上行的主要推动力。全球经济复苏带来的通胀拐点、我国经济向高质量增长转型方向将是明年关注的重点之一。

• 五大因素将推动A股行情延续

1、全球流动性易松难紧：过去十年全球发达国家长期面临低通胀的困扰，今年新冠疫情对需求端的冲击进一步拖累物价水平。尽管在全球央行超宽松货币政策刺激下，通胀水平自3月以来出现明显反弹，但除美国外的发达经济体仍在通缩边缘徘徊，美国5年期预期通胀率也仅1.6%。目前海外疫情仍然严重，美国就业数据依然不及预期，预计全球央行在2021年可能边际缩紧流动性，但快速退出可能性较小。

图表 3：美国预期通胀、欧元区CPI

数据来源：Wind，宜信财富  截至：2020年12月10日

我国央行已于今年6月开始实质性缩紧流动性，货币政策逐渐恢复正常化，但随着经济复苏和信用边际收紧，当前无风险利率已经上行至2019年的均值水平，部分边缘低等级信用债开始出现兑付困难，11月CPI在猪价下行影响下，11年以来首次同比负增长。低通胀下，货币政策将延续稳健并合理适度，温和退出。

图表 4：我国CPI、10年期国债收益率（%）

数据来源：Wind，宜信财富   截至：2020年12月10日   

2、全球经济上行，我国经济复苏持续超预期：受新冠疫情影响，2020年一季度全球经济大幅受挫，但自二季度开始，欧美经济已经出现明显反弹。我国在疫情防控有效，复产复工稳步推进下，三季度GDP同比转正，全年有望实现2%增长，成为全球主要经济体中唯一正增长的国家。11月我国PMI创下近三年新高，持续超出市场预期，显示我国经济恢复性增长明显加快。

图表 5：我国GDP、PMI增长数据

数据数据：Wind，宜信财富     截至：2020年12月10日

根据IMF预测，2020年全球经济增速预计下降4.4%，但随着新冠疫苗的实质性进展，明年全球经济大概率将共振复苏，全球经济增速将上升至5.2%。全球经济共振复苏、海外需求总体扩张，对我国外需出口将产生较大提振作用。

图表 6：IMF全球GDP预测

数据来源：IMF，宜信财富

3、资管新规落地，居民资产转移趋势不改：2021年将是资管新规过渡最后一年，破刚兑、净值化，银行理财积极转型净值非保本后，权益类增强收益产品更加巨有优势。金融供给侧改革后，理财型产品收益率下行、基金具备赚钱效应，居民通过公、私募基金入市的热情也前所未有。2020年公募主动权益类产品发行份额大幅增加，爆款基金频现，已超2015年大牛市时期；私募权益基金今年也取得历史性增长，今年前10个月私募证券投资基金管理规模较去年增长1.23万亿元，历史上首次超过3万亿元。同时，中国居民财富大量集中在房地产领域，与发达国家主要以金融资产为主仍有较大差距，在房住不炒的大政策方针下，居民财富配置向权益资产转移的大趋势不改，未来金融资产配置权重的仍有较大空间。

图表 7：公募基金发行份额(亿份)

数据来源：Wind，宜信财富

4、人民币进入长期升值通道，资产吸引力提升：由于疫情控制有力，经济复苏超预期，我国货币政策已经基本实现常态化，而欧美国家因为疫情的再次爆发，经济活动复苏较慢，超宽松货币政策难以退出，中美利差不断扩大，人民币汇率自今年8月以来进入上升通道。而根据IMF预测我国将是今年全球唯一实现经济正增长的国家，在汇率升值、经济率先恢复的背景下，人民币资产的吸引力不断提高，叠加海外主动权益类产品基本处于低配中国A股的状态，预计未来仍会保持加速增配的趋势。

图表 8：北向资金净买入额(亿元)

数据来源：wind，宜信财富

图表 9：中美利差、美元兑人民币汇率

数据来源：Wind，宜信财富

5、资本市场制度完善，进入“严监管”时代：我国资本市场基础制度体系不断完善，多层次资本市场逐步建成，全面注册制即将实施；2020年3月新《证券法》正式实施，多项监管措施相继出台，退市制度有望完善，A股市场化、法治化进程加快，市场运行健康平稳、融资功能显著发挥、上市公司质量提升、市场秩序明显好转；为A股美股化趋势的确定提供了优良的政策土壤。

基于以上原因，尽管2021年仍然面临疫苗进展弱于预期、全球经济复苏过缓、美国权力交接不顺、中美分歧加大、国内信用下行周期过快等不确定性因素。但在我国资本市场制度不断完善、疫情的有效控制、经济超预期复苏并向高质量增长转变、居民财富转移的大背景之下，A股长期向上趋势不变，行业景气度高、成长性强的公司投资价值依然显著。

继续看好优秀股票策略基金结构化行情中的表现

国内优秀头部股票策略公、私募基金在2020年度展现出较好的专业投资能力，能够战胜市场巨幅波动的风险，带给投资人较好的投资回报。预期在未来中国股市仍能领先于全球市场的预期，在估值处于相对优势等条件之下，一些体现未来经济发展的高成长行业板块引领的结构化行情仍是可令市场期待的较大概率事件，而优秀股票策略基金在这样的行情之中，仍可进一步发挥投研优势，让投资者分享到高于市场平均的超额投资回报。