文|潮起网 于斌

近日，被称为"果链"巨头的立讯精密再次成为市场焦点。

1月25日，立讯精密开盘暴跌9%，股价下探至52.01元，总市值相较前一日蒸发超300亿元，之后股价逐渐拉升，截至收盘，下跌至3.97%，最终收盘价为55.21元。

并且由于受到立讯精密的波及， A市场苹果供应链公司股价在当日都出现大幅震荡。截至当日收盘，欧菲光暴跌6.4%，歌尔股份大跌3.25%，领益智造大跌4.36%，博杰股份大跌3.8%，环旭电子大跌超过3.81%，田中精机股价暴跌8.86%，东山精密下跌3.08%。

股价为何总是"跌跌不休"?

从最近几个交易日来看，其股价已经从1.13日的最高点62.11元/股下挫近7%。

(1) 突遭美国337调查

事件最早要追溯到2020年12月18日。当时，美国安费诺公司根据《美国1930年关税法》第 337 节规定，向美国际贸易委员会提出申请，指控立讯精密及子公司东莞立讯精密等5家企业在对美出口、在美进口或在美销售的特定电气连接器和保持架及其组件和下游产品侵犯其专利权，请求发布有限排除令和禁止令。

立讯精密于2020年12月 22日披露了《关于美国国际贸易委员会对公司开展 337 调查的声明公告》。

根据商务部最新消息，2021年1月21日，美国国际贸易委员会(ITC)决定对特定电连接器和保持架组件及其产品发起337调查。

美国安费诺集团在全球电信市场、手机市场和数据交换市场都是遥遥领先的供应商并且还是是全球最大的连接器制造商之一。安费诺目前在纽交所的市值将近400亿美元，但与近4000亿美元市值的立讯精密相比，还是有点不够看的。并且几年来，尤其疫情期间，市场一直处于低迷期，安费诺的业绩增长缓慢，甚至有了停滞不前的预兆，2020年的全年销售额预计也就在80亿美元左右，而截至2020年9月30日的季度报告中，立讯精密营就已经收近595亿元人民币了。

「于见专栏」认为，立讯精密风头正盛，与安费诺集团是竞争关系，安费诺集团此举不排除有报复的嫌疑。但是，如果立讯精密等企业确实违反了美国相关法律，那么将会受到来自美国政府的制裁，轻者导致提价，重者有可能彻底挤出美国市场。

针对此次337调查，立讯精密在1月24日做出回应，本次337调查对公司目前的生产，经营不会造成实质性影响。并且还表示，公司已成立了专门的工作组，并聘请美国337调查及专利诉讼律师团队积极应对本次337调查。

但从股市和二级市场来看，投资者对美国打压还是相当敏感的，例如，另一只苹果概念股欧菲光在2020年7月21日被美国列入"黑清单"的消息发酵后，其股价当日下跌3.73%。所以此次立讯精密的回应所起到的效果并不大，未能完全消除市场担忧。

(2) 公募基金的大幅减仓

立讯精密股价的疲软可能还与公募基金减仓有关。

根据最新数据显示，在2020年第四季度，立讯精密在公募基金持仓市值最大的10只股票中位于第十位，排名大幅下滑，而之前在第二季度，立讯精密是公募基金持仓市值第二大的个股，仅次于贵州茅台。相较于第三季度，立讯精密在第四季度公募基金持仓市值中，减少金额高达142亿元，是减持金额最多的公司。在去年整个下半年，从半年报1683家公募持股12.3亿股，到去年末减仓至782家公募基金持股8.47亿股，减仓幅度高达31%。以去年下半年立讯精密平均股价55元计算，公募基金累计减仓金额达到210亿元。

「于见专栏」认为，公募基金减仓的原因很有可能是因为基金经理对其业务增长的确定性预期减弱有关，去年在市场上就有传言，例如有基金经理称，苹果将砍单，供应链可能会转移;5nm手机芯片的表现并没有达到预期，用户不买账等。

因为立讯精密的主要业务为苹果AirPods系列耳机的供应，在前几年，AirPods高速发展，订单一直增加，但市场预测，在今年，A股苹果供应链最重要的应该是iPhone与Apple Watch，AirPods系列耳机的出货量增速将在2021年放缓，对苹果业绩的贡献也会减弱。根据资料显示，AirPods的市场份额已经从2019年接近50%的高位，下降到目前的35%。虽然立讯精密为了摆脱AirPods单一产品的局限性，已经开始通过收购等措施以此希望能够得到苹果iPhone的供应链。但机构的投资者更加注重业绩的确定性，由于立讯精密目前并没有正式得到iPhone的组长业务，所以部分公募基金的基金经理将资金调整至业绩确定性更高的板块，如白酒、新能源等。

(3) 市场风格的转变

立讯精密的股价走弱也与市场风格的转变有关。从去年下半年开始，资本的目光已经逐渐往光伏、新能源产业链、化工等热门板块转移，部分资金从苹果概念板块分流。

多项财务数据亮"红灯"

立讯精密成立于2004年，起初以小型精密起家，自从切入苹果供应链后迅速崛起。从开始的iPhone和MacBook连接器电缆的制造，到成为AirPods整机的供应商，立讯精密已经成为"果链"巨头。在2009年和2020年上半年，立讯精密的外销营收占比已超过90%。

立讯精密在2020年10月27日对外披露了该年度第三季度的财报数据，公司在前三季度实现营收595.28亿元，同比增长57.33%;实现归属于上市公司股东的净利润46.80亿元，同比增长62.06%。

其中，第三季度实现归属于上市公司股东的净利润21.42亿元，同比增长54.54%。公司已经连续九个季度单季业绩增速超过50%，这对任何一家公司来说都是难以完成的壮举。哪怕在疫情肆虐上半年，立讯精密在前三季度的销售毛利率也分别达到15.93%、20.05%和22.35%，各项业务均高速发展。

并且，立讯精密预计2020年全年实现净利润70亿元以上，较2019年47.14元同比增长50%-55%。

从股市上看，自2019年成立至今，立讯精密股价累积上涨670%。

虽然从数据来看，各项业务增长均十分顺利，但是，立讯精密迅速扩张的背后依然有很多数据亮了"红灯"。

(1)现金流持续下降至负数

根据立讯精密半年报数据来看，公司经营活动产生的现金流量净额31.82亿元，同比下滑24.03%，公司第三季度经营活动产生的现金流量净额为-4.42亿元。前三季度经营活动性净现金流净额共27.40亿元，同比下滑55.16%。

对此，公司解释道，经营活动产生的负现金流的原因是因为公司订单量增大，由此产生物料备料及相关费用也相应的增加。

(2)存货量激增

第二个亮"红灯"的数据便是存货量的激增。立讯精密的存货激增超一倍至169.92亿元规模，远超出正常目标水平。

截至2020年第三季度末，立讯精密的存货量激增至92.92亿元，较2019年底上升120.66%。公司对此解释道，库存的激增也在其预料之中，是因为新品料件库存增加27亿，新品成品库存增加24亿，境外产能扩大引致库存增量17亿。但是积压过多的库存，其风险终究是不低的，而为了应付这种风险，就需要大量的安全资金。

(3) 短期借款过多

立讯精密在高速扩张的同时，其所承受的资金压力也是不小的。截至2020年第三季度末，立讯精密短期借款增加40.03亿元，较2019年末的41.66亿元上升近一倍。对此，立讯精密表示道，这是为公司成长速度储备的安全资金。

由于负债金额的大幅增加，立讯精密在2020年第三季度末的资产负债率也达到历史最高点，高达59.54%，相较于第二季度的54.52%，增长了5.02个百分比。

虽然在1月25日立讯精密的股价曾一度暴跌9%以上，但是随后股价却慢慢回升。

「于见专栏」认为，之所以股价回升，是因为得到了一些资金的支持，立讯精密依然被投资者所看好。主要原因可能是，苹果公司会在1月27日盘后发布2021年财年第一季度(截至2020年12月末)业绩，市场普遍预测将会再创历史最高点。因为在2020年第四季度，iPhone12系列销量大幅上升，在中国市场的销售数量高达1800万部，市场份额超过20%，并且iPhone11系列手机的销量也在上升，并没有因为新品的发布而减少了热度。

其次市场对立讯精密的前景也非常看好，在2020年7月份，立讯精密便开始着手以33亿元人民币全资收购纬创和资通两家全资子公司100%的股权，之后，立讯精密将逐步切入iPhone组装。此举会大大扩展公司现有的业务范围，获得iPhone制造所产生的巨额利润以及AirPods系列耳机的充足订单。