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东方日升暴雷会带崩光伏板块吗?

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东方日升暴雷会带崩光伏板块吗?

真假暴雷要分清楚。

图片来源:Unsplash-Andreas Gücklhorn

文|锦缎研究院  侯兵hoping

1月30日光伏组件龙头东方日升(SZ:300118)发布了2020年业绩预告,令人大跌眼镜,其扣非归母净利润亏损0.6-1.4亿元,归母净利润为1.6-2.4亿,同比下滑75%-83%,相当于第四季度亏损4-4.8亿。

就在东方日升发布业绩预告之后,通威股份、晶澳科技等光伏龙头均没有出来业绩预告,也就是说,其2020年净利润增速小于50%而不用公告,令市场对光伏板块一片恐慌。光伏板块于2月1日全线重挫,东方日升大跌16.49%,通威股份、阳光电源跌幅均在5%以上。

图:东方日升K线图,来源:雪球

那么,如何看待东方日升的“暴雷公告”?它会带崩整个光伏板块吗?如何正确理解光伏产业?带着这些问题,我们希望和投资人交流一些我们的认识。

在过去,我们应该是整个A股市场最懂光伏板块的专业投资者之一了,就在隆基股份经历11月中期调整股东减持的背景下,我们公开发表了对光伏龙头隆基股份的策略分析,并被市场再一次验证。希望能够抛砖引玉,把投研做的更加细致,也欢迎高净值的投资者与我们做交流。

01、东方日升暴雷的表象

首先我们知道其实第四季度整个光伏需求是非常强劲的,第四季度国内光伏装机量接近30GW,占到了全年60%,同比增长明显。整个组件来说,东方日升第四季度组件出货约3GW,占到全年35%,增长也是比较明显的。而组件龙头隆基股份第四季度组件出货10GW,增长强劲。

从整个数据来看其实四季度组件需求是比较强劲的。二级市场对光伏板块的炒作来看也是反应了这样的情况。但实际业绩比较差,隆基在四季度组件出货几乎相当于前三季度总和,但是四季度与三季度利润基本持平。晶澳科技都没敢发业绩报,要知道晶澳科技前三季度净利润增速达到了80%多,就表示四季度其实挺衰的。

为何?我们总结有以下原因:

【1】光伏产业链“财富转移”

2020年下半年整个产业链利润向玻璃、硅料、胶膜等产业链转移,而组件、电池环节是比较薄弱的。

光伏整个产业链环节来看,我们看到硅料、玻璃涨价都非常明显,硅料是因为扩产周期较长且集中度大幅提升,定价权有了提高,硅料在向下游要利润。同时玻璃因为供给侧限制,产能比较紧张,而且下游组件需求在四季度集中爆发,扩产比较严重。

说白了,就是组件这个环节目前产能还比较分散,并不像硅料、硅片这个环节这么集中。导致整个链条在光伏产业链上是比较差的环节,备受打压。

但是我认为组件这个环节是存在预期差和改善可能。你看,隆基开始大规模做组件,会导致几个现象的发生。组件未来CR5的市占率会很快集中,在2-3年内达到80%以上,会和硅片以及硅料环节差不多。这样,组件整个利润和市场就打开了,会明显的改善。

另外,目前最重要的问题是什么?上游硅料和玻璃的涨价并不是壁垒高,而是产能扩张没跟上,到下半年产能起来了,就不会这么高的价格,所以组件的利润一定会改善,这种格局并不是常态。

还想说一点,为何我认为组件存在较大的预期差?因为目前上游缺货导致产业链财富转移,但实际上,一体化的趋势不可逆转。拿到下游组件的企业,向上游扩张相对也比较顺,未来会有议价的空间。组件企业面对终端市场,品牌及渠道的构建并不是轻易能够完成的。

所以目前隆基拿下组件的市场后,向电池环节甚至硅料环节扩张,实现全产业链就变得更加轻而易举。所以,你明白这里面是存在预期差的吗?

【2】人民币在第四季度大幅升值

第四季度人民币大幅升值,导致组件出口企业很惨,隆基四季度汇兑损失有2个多亿,按照订单推算,东方日升也在1个亿左右。

【3】企业计提资产减值准备

光伏企业在相对比较好的四季度计提了一些资产减值准备,隆基估计减值了4-5亿。其实无论是182还是210上来,老的产线特别是166以下的都要计提减值,另外,还要进行产线改造,花费一些费用,都集中在去年下半年特别是四季度。

但是,你要知道的是其实改造好之后,182及210产线的利润率是要比166及以下的好很多,这一块在今年下半年大尺寸放量上会看到。

【4】不排除某些企业“资本运作”考虑

东方日升在发布了年报预测之后,又同时发布了“股权激励”计划,2021-2023年净利润考核是12、15、20亿,考核要求中规中矩,但是不努力一下也不好完成。所以2020年有做低利润,计提减值的冲动。从这个角度来看,东方日升应该是“最便宜”的光伏企业了。

这里见仁见智,不多说,可以多看看这些公司的历史沿革,是不是有这些套路出来。

02、如何正确理解光伏产业链?

东方日升的暴雷其实是个好事情,第一,让大家的热情和预期稍微降降,冷静一下,同时也告诉大家“虽然风口来了,猪也会飞”,但是乱飞的猪总会摔下来的。

【1】光伏产业链我一直强调其实是个门槛非常高的行业

今年有些牛鬼蛇神都出来扩张产业链,未来,这些企业大概率是要死掉的。当然大部分投资者只关心当下,管他以后呢,但是你要在这些牛鬼蛇神上作“价投”,我就奉劝一句,多张点心眼吧。毕竟实体产业是残酷的,不比股票市场轻松。

看看无锡尚德、江西赛维、超日太阳、保利协鑫的没落,就知道这个行业不是简单玩玩的,光伏产业是一个血雨腥风的行业,是一个门槛很高的行业,没有深度积累,眼光,技术和资本的企业,早晚玩完。你可能惊讶于隆基、阳光、通威这三家龙头市值之高,你要想想,数千家同行竞争者倒下才孕育了这三个巨头。

所以,投资光伏产业链,一定要看准好企业,长期稳健的,如果本来不行,被风带起来的,早点清醒过来,还来得及。

【2】光伏组件环节不会倒下,光伏产业链不会崩塌

东方日升的暴雷包括还有几家光伏龙头业绩不达预期,会不会带崩光伏板块,光伏组件是不是就不能投了?

这个问题,我首先回答,光伏不会崩,组件可以投。

投资人总是喜欢投资于一些看起来比较明了的产业,比较风口的链条,比如说当下的价格坚挺的硅料,玻璃,胶膜等等。对硅片、电池、组件嗤之以鼻。

要记得,硅料在2020年上半年还是一塌糊涂的。要知道投资是要有前瞻性和预期差的。

在今年下半年,我们可以看到光伏产业链上下游大部分产能开始陆续释放,所以,整个产业链的协同发展会步入一个良性循环,当然产业链财富转移又会发生:组件、电池利润改善等等。同时2022年我强调过是这一产业发展的最高潮,所以,接下来光伏产业不仅不会崩塌,而且会越来越好。盈利改善,市场提升并存。

另外组件除了由于这些偶发性因素环节利润改善,同时CR5市占率显著提升,会导致组件议价权快速提高,从而也会提升组件盈利能力。另外组件大厂,向上全产业链布局更加通畅,利润就会起来。我预测,未来会发生“夺组件市场夺天下”的格局,组件市场份额决定了市场地位及全产业链的可能与否。

所以组件存在比较大的预期差,如果你不怕市场波动和忍耐时间,估值不高的组件龙头是可以投的,而且可以期待预期差改善下的戴维斯双击。

【3】光伏产业是一个周期性行业?

最近又因为东方日升这个事情,很多投资人觉得光伏产业其实是一个周期性行业,组件价格又跌价,所以估值是不是给高了?

这个问题,有研究员说了个模棱两口的表述:周期成长。但对我而言来说,什么是周期成长?成长就是成长了,成长道路上就没有坎坷?而且光伏整个产业链确实是一个成长性行业,在未来几年整个产业链快速发展,为什么会是周期成长?在某个产业端可能会有波动,但也处于成长期。这个问题毋庸置疑。就算是价格波动,也是产业链内财富转移的过程,整个蛋糕在急速的扩大。未来行业复合增速每年超过20%。

有投资人认为降价是周期,光伏产业链一直在降价,成本一直在下降。所以,这个问题提出来,代表了你充分的不专业。越降价,光伏行业的应用领域越是爆炸,光伏制氢,海水淡化,光伏建筑一大堆爆发出来。

所以,光伏必须按照成长性行业去认识,你会发现,目前的估值,还有很大的空间。尤其是某些环节。

03、光伏未来的机会

通过上述论断,你理解了光伏产业链的核心吗?

一体化,产业链扩张的优势龙头,特别是组件市占率高的。

产业链财富转移未来变动方向的环节,这里存在严重的预期差。

横向扩张不吃力的环节,比如光伏逆变器向储能逆变器、系统集成领域的扩张。

海外市占率小,有极大发展潜力,技术强的企业。

所以,布局龙头,类似隆基股份这样的企业,变得越来越清晰。隆基的战略也很清晰。另外逆变器环节仍然是比较健康的赛道,向储能扩张也更顺畅杜宇这个赛道。

另外,预期差大的,做了洗澡的企业,我觉得东方日升的暴雷,未尝不是一个机会。不过这几年投资人被暴雷风险的股票折磨的不轻,不过要分清到底什么才是暴雷,真暴假暴,是不是好企业?

长期来看,我觉得在隆基的压力下,组件、电池甚至硅料企业都有压力,当然隆基也在考虑对辅材等环节进行投资,好像这些环节也未必是钢板一块。

着眼于当下,展望于未来。先把眼前的做好,当下低估和有预期差的未必不可投资,但是要对未来有一定的风险追踪。

所以,光伏,还是一个很好的赛道,不畏浮云遮望眼!

本文为转载内容,授权事宜请联系原著作权人。

东方日升

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东方日升暴雷会带崩光伏板块吗?

真假暴雷要分清楚。

图片来源:Unsplash-Andreas Gücklhorn

文|锦缎研究院  侯兵hoping

1月30日光伏组件龙头东方日升(SZ:300118)发布了2020年业绩预告,令人大跌眼镜,其扣非归母净利润亏损0.6-1.4亿元,归母净利润为1.6-2.4亿,同比下滑75%-83%,相当于第四季度亏损4-4.8亿。

就在东方日升发布业绩预告之后,通威股份、晶澳科技等光伏龙头均没有出来业绩预告,也就是说,其2020年净利润增速小于50%而不用公告,令市场对光伏板块一片恐慌。光伏板块于2月1日全线重挫,东方日升大跌16.49%,通威股份、阳光电源跌幅均在5%以上。

图:东方日升K线图,来源:雪球

那么,如何看待东方日升的“暴雷公告”?它会带崩整个光伏板块吗?如何正确理解光伏产业?带着这些问题,我们希望和投资人交流一些我们的认识。

在过去,我们应该是整个A股市场最懂光伏板块的专业投资者之一了,就在隆基股份经历11月中期调整股东减持的背景下,我们公开发表了对光伏龙头隆基股份的策略分析,并被市场再一次验证。希望能够抛砖引玉,把投研做的更加细致,也欢迎高净值的投资者与我们做交流。

01、东方日升暴雷的表象

首先我们知道其实第四季度整个光伏需求是非常强劲的,第四季度国内光伏装机量接近30GW,占到了全年60%,同比增长明显。整个组件来说,东方日升第四季度组件出货约3GW,占到全年35%,增长也是比较明显的。而组件龙头隆基股份第四季度组件出货10GW,增长强劲。

从整个数据来看其实四季度组件需求是比较强劲的。二级市场对光伏板块的炒作来看也是反应了这样的情况。但实际业绩比较差,隆基在四季度组件出货几乎相当于前三季度总和,但是四季度与三季度利润基本持平。晶澳科技都没敢发业绩报,要知道晶澳科技前三季度净利润增速达到了80%多,就表示四季度其实挺衰的。

为何?我们总结有以下原因:

【1】光伏产业链“财富转移”

2020年下半年整个产业链利润向玻璃、硅料、胶膜等产业链转移,而组件、电池环节是比较薄弱的。

光伏整个产业链环节来看,我们看到硅料、玻璃涨价都非常明显,硅料是因为扩产周期较长且集中度大幅提升,定价权有了提高,硅料在向下游要利润。同时玻璃因为供给侧限制,产能比较紧张,而且下游组件需求在四季度集中爆发,扩产比较严重。

说白了,就是组件这个环节目前产能还比较分散,并不像硅料、硅片这个环节这么集中。导致整个链条在光伏产业链上是比较差的环节,备受打压。

但是我认为组件这个环节是存在预期差和改善可能。你看,隆基开始大规模做组件,会导致几个现象的发生。组件未来CR5的市占率会很快集中,在2-3年内达到80%以上,会和硅片以及硅料环节差不多。这样,组件整个利润和市场就打开了,会明显的改善。

另外,目前最重要的问题是什么?上游硅料和玻璃的涨价并不是壁垒高,而是产能扩张没跟上,到下半年产能起来了,就不会这么高的价格,所以组件的利润一定会改善,这种格局并不是常态。

还想说一点,为何我认为组件存在较大的预期差?因为目前上游缺货导致产业链财富转移,但实际上,一体化的趋势不可逆转。拿到下游组件的企业,向上游扩张相对也比较顺,未来会有议价的空间。组件企业面对终端市场,品牌及渠道的构建并不是轻易能够完成的。

所以目前隆基拿下组件的市场后,向电池环节甚至硅料环节扩张,实现全产业链就变得更加轻而易举。所以,你明白这里面是存在预期差的吗?

【2】人民币在第四季度大幅升值

第四季度人民币大幅升值,导致组件出口企业很惨,隆基四季度汇兑损失有2个多亿,按照订单推算,东方日升也在1个亿左右。

【3】企业计提资产减值准备

光伏企业在相对比较好的四季度计提了一些资产减值准备,隆基估计减值了4-5亿。其实无论是182还是210上来,老的产线特别是166以下的都要计提减值,另外,还要进行产线改造,花费一些费用,都集中在去年下半年特别是四季度。

但是,你要知道的是其实改造好之后,182及210产线的利润率是要比166及以下的好很多,这一块在今年下半年大尺寸放量上会看到。

【4】不排除某些企业“资本运作”考虑

东方日升在发布了年报预测之后,又同时发布了“股权激励”计划,2021-2023年净利润考核是12、15、20亿,考核要求中规中矩,但是不努力一下也不好完成。所以2020年有做低利润,计提减值的冲动。从这个角度来看,东方日升应该是“最便宜”的光伏企业了。

这里见仁见智,不多说,可以多看看这些公司的历史沿革,是不是有这些套路出来。

02、如何正确理解光伏产业链?

东方日升的暴雷其实是个好事情,第一,让大家的热情和预期稍微降降,冷静一下,同时也告诉大家“虽然风口来了,猪也会飞”,但是乱飞的猪总会摔下来的。

【1】光伏产业链我一直强调其实是个门槛非常高的行业

今年有些牛鬼蛇神都出来扩张产业链,未来,这些企业大概率是要死掉的。当然大部分投资者只关心当下,管他以后呢,但是你要在这些牛鬼蛇神上作“价投”,我就奉劝一句,多张点心眼吧。毕竟实体产业是残酷的,不比股票市场轻松。

看看无锡尚德、江西赛维、超日太阳、保利协鑫的没落,就知道这个行业不是简单玩玩的,光伏产业是一个血雨腥风的行业,是一个门槛很高的行业,没有深度积累,眼光,技术和资本的企业,早晚玩完。你可能惊讶于隆基、阳光、通威这三家龙头市值之高,你要想想,数千家同行竞争者倒下才孕育了这三个巨头。

所以,投资光伏产业链,一定要看准好企业,长期稳健的,如果本来不行,被风带起来的,早点清醒过来,还来得及。

【2】光伏组件环节不会倒下,光伏产业链不会崩塌

东方日升的暴雷包括还有几家光伏龙头业绩不达预期,会不会带崩光伏板块,光伏组件是不是就不能投了?

这个问题,我首先回答,光伏不会崩,组件可以投。

投资人总是喜欢投资于一些看起来比较明了的产业,比较风口的链条,比如说当下的价格坚挺的硅料,玻璃,胶膜等等。对硅片、电池、组件嗤之以鼻。

要记得,硅料在2020年上半年还是一塌糊涂的。要知道投资是要有前瞻性和预期差的。

在今年下半年,我们可以看到光伏产业链上下游大部分产能开始陆续释放,所以,整个产业链的协同发展会步入一个良性循环,当然产业链财富转移又会发生:组件、电池利润改善等等。同时2022年我强调过是这一产业发展的最高潮,所以,接下来光伏产业不仅不会崩塌,而且会越来越好。盈利改善,市场提升并存。

另外组件除了由于这些偶发性因素环节利润改善,同时CR5市占率显著提升,会导致组件议价权快速提高,从而也会提升组件盈利能力。另外组件大厂,向上全产业链布局更加通畅,利润就会起来。我预测,未来会发生“夺组件市场夺天下”的格局,组件市场份额决定了市场地位及全产业链的可能与否。

所以组件存在比较大的预期差,如果你不怕市场波动和忍耐时间,估值不高的组件龙头是可以投的,而且可以期待预期差改善下的戴维斯双击。

【3】光伏产业是一个周期性行业?

最近又因为东方日升这个事情,很多投资人觉得光伏产业其实是一个周期性行业,组件价格又跌价,所以估值是不是给高了?

这个问题,有研究员说了个模棱两口的表述:周期成长。但对我而言来说,什么是周期成长?成长就是成长了,成长道路上就没有坎坷?而且光伏整个产业链确实是一个成长性行业,在未来几年整个产业链快速发展,为什么会是周期成长?在某个产业端可能会有波动,但也处于成长期。这个问题毋庸置疑。就算是价格波动,也是产业链内财富转移的过程,整个蛋糕在急速的扩大。未来行业复合增速每年超过20%。

有投资人认为降价是周期,光伏产业链一直在降价,成本一直在下降。所以,这个问题提出来,代表了你充分的不专业。越降价,光伏行业的应用领域越是爆炸,光伏制氢,海水淡化,光伏建筑一大堆爆发出来。

所以,光伏必须按照成长性行业去认识,你会发现,目前的估值,还有很大的空间。尤其是某些环节。

03、光伏未来的机会

通过上述论断,你理解了光伏产业链的核心吗?

一体化,产业链扩张的优势龙头,特别是组件市占率高的。

产业链财富转移未来变动方向的环节,这里存在严重的预期差。

横向扩张不吃力的环节,比如光伏逆变器向储能逆变器、系统集成领域的扩张。

海外市占率小,有极大发展潜力,技术强的企业。

所以,布局龙头,类似隆基股份这样的企业,变得越来越清晰。隆基的战略也很清晰。另外逆变器环节仍然是比较健康的赛道,向储能扩张也更顺畅杜宇这个赛道。

另外,预期差大的,做了洗澡的企业,我觉得东方日升的暴雷,未尝不是一个机会。不过这几年投资人被暴雷风险的股票折磨的不轻,不过要分清到底什么才是暴雷,真暴假暴,是不是好企业?

长期来看,我觉得在隆基的压力下,组件、电池甚至硅料企业都有压力,当然隆基也在考虑对辅材等环节进行投资,好像这些环节也未必是钢板一块。

着眼于当下,展望于未来。先把眼前的做好,当下低估和有预期差的未必不可投资,但是要对未来有一定的风险追踪。

所以,光伏,还是一个很好的赛道,不畏浮云遮望眼!

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