记者 | 曹立CL

编辑 | 陈菲遐

2月5日，快手-W（1024.HK）登陆港交所，首日大涨160%，总市值达到1.2万亿港元。

去年11月，快手刚刚披露招股书时，市场普遍预计其上市后的估值3000亿元左右。现在看来，快手在资本市场的表现显然大超预期。

快手本身的业务发展是重要的原因之一。2021年1月快手进一步更新了招股书，数据显示，2017年、2018年、2019年，快手营收分别为83.4亿元、203亿元和391.2亿元，复合增速为116.5%。2020年上半年，公司营收达到253.2亿，同比增长48%。2020年前三季度，公司营收同比增长49.18%，营收增速继续加快。

值得一提的是 ，快手的线上营销服务2020年三季度有显著增加。

快手的主要营收分为三部分，分别是直播、线上营销服务以及其他业务。

按照招股书的解释，直播服务即直播打赏，主要指的是用户在直播间与主播进行互动，用户为主播购买虚拟礼物对主播进行打赏的过程，快手对直播打赏流水进行抽成。直播服务的成本中，主播的分成比例约占营收的38%到52%。

线上营销服务主要指为生态系统参与方提供整套线上营销解决方案，主要包括广告服务以及快手粉条。广告服务指，基于大数据和人工智能，为广告提供精准触达，并收取费用。快手粉条，则是面向内容创作者，创作者可以通过付费的形式推广他们的作品。

2017至2019年，线上营销服务收入从3.9亿元增至17亿元增至74亿元，分别占总收入的4.7%、8.2%、19.0%。2020年上半年收入达71.62亿元，与2019年全年所差无几，收入占比也进一步提升至28%。2020年前三季度收入达到133亿元，收入占比进一步提升到32.8%。如果计算2020年第三季度单季，线上营销服务收入的占比几乎达到40%。

未来，快手在利润端的增长将来源于结构的变化。由于快手没有分业务披露毛利率，因此只能简单估算。

直播业务方面，快手的成本主要是主播分成以及税收。从过去情况看，主播收入分成及其他税项占直播收入的比例在55%到58%之间，换而言之毛利率最高不会超过45%。而线上营销服务中，除了带宽服务器以及支付渠道手续费之外，基本没有成本。

随着快手线上营销服务收入占比的进一步提高，有利于提高快手整体的毛利率水平。

快手对标公司估值的大幅提升，对快手的估值也有提振作用。

由于短视频平台没有上市先例，快手唯一能够参照的就是主打中长度视频的平台哔哩哔哩（BILI.O，下称B站）。从2020年11月开始，B站的股价已经上涨了2倍。

从变现效率看，快手远超B站。2020年上半年，快手以4.8亿月活用户创造253.2亿收入，B站以1.72亿月活用户创造49.3亿收入，快手的ARPU值比B站高80%。这主要是由于在直播用户粘性方面，快手远高于B站。另外快手也找到了直播电商这一增长点，可以保证未来两三年的增长，而B站在直播带货方面的尝试还十分有限。

以目前形势发展，快手未来的收入可能将主要来自于直播电商及其衍生业务，而B站收入仍将保持多元化。

目前美股市场给予B站的市销率（TTM）为31.5倍，如果将快手的估值对标B站，可给予的估值将达到1.6亿元人民币。但前提是，B站目前的估值也是合理的。