文丨诗与星空

​2020年底以来，几大手机厂商纷纷发力，从iPhone12到华为Mate40再到小米11，单飞后的荣耀也推出了首款旗舰机—V40。

这些旗舰手机都有一个共同点：无一例外的支持5G。

当前还有很多声音在纠缠5G必要性，不过无论你是否接受，5G的车轮已经滚滚而来了，你可以质疑5G，但你无法质疑天量的投资正在源源不断的流向5G相关行业。

1月22日工信部发布的2020年通信业统计公报显示，2020年5G网络建设稳步推进，按照适度超前原则，新建5G基站超60万个，全部已开通5G基站超过71.8万个，5G网络已覆盖全国地级以上城市及重点县市。

根据工信部的规划，2021年，将继续建设60万个以上新5G基站。

毋庸置疑，5G最大的受益企业是华为和中兴，除此之外，还有哪个行业值得关注呢？

PCB板。

事实上，2019年到2020年，整个PCB板行业都受到了投资者的追捧。尽管如此，它们的价值并没有因此而虚高，随着5G新基建的进一步发展，PCB板的更新换代需求会更加强烈。

PCB板的优质上市公司

在A股市场中，有四家从事PCB板业务的上市公司比较典型：沪电股份、生益科技、深南电路和崇达技术。

数据来源：iFind，制图：诗与星空

1、生益科技

在四家公司中，生益科技手握华为、三星、诺基亚、爱立信、中兴等大客户的订单，营收规模相对领先。和其他竞争对手相比，生益科技的业务更加全面，尤其是和国际通信运营商深度合作，公司抗风险能力比较强。

2、深南电路

深南电路是在PCB领域做得最精最专的那家，公司绝大多数营收都来自PCB板印制，是华为、中兴的核心供应商。

3、沪电股份

和深南电路类似，沪电股份和华为、中兴合作比较多。和深南电路最大的区别是，沪电股份的海外销售额更多一些，占营收比例接近一半。

4、崇达技术

崇达技术的营收规模比较小，只有生益科技的四分之一左右。但是公司技术实力并不逊色，且公司的销售额以海外为主，占比接近70%。也正是如此，崇达技术受到的疫情影响比较大，2020年预计业绩比较差。

数据来源：iFind，制图：诗与星空

有意思的是，除了崇达技术外，其余三家PCB板公司的营收规模相差甚远，净利润却越来越接近。

同一行业怎么会有利润率的巨大差异呢？

行业毛利率

笔者曾经读过一本关于任正非的采访记录，提到华为和供应链的合作的时候，在企业业务端，华为通常给合作伙伴留出大约40%的毛利率。

华为的做法一定程度上鼓励了供应链做大做强，反过来供应链又能推动华为的产品质量比同行更优异。

打开这几家公司的财报，我们发现了一个秘密：面向企业客户的PCB业务，毛利率基本在30%上下，考虑到还有一些其他方面的毛利较低的业务，综合下来，和40%的毛利率很接近了。

以分版块披露的比较详细的沪电股份为例，公司产品中，企业通讯市场板的毛利率为31.49%，要远远高于消费电子板24.50%的毛利率水平。

由此可见，和消费电子一片蓝海无序竞争相比，5G行业的发展过程中，是有统筹规划，避免了恶性竞争。

同时，当前5G行业的门槛也比较高，能够从事5G产品相关的PCB生产的企业也不算多。行业护城河也保证了相对较高的毛利率。

优质企业的优质现金流

早期的PCB板是相对“低端”的技术，从事PCB板的企业也大多以重资产运营赚代工费为主。随着技术的不断升级换代，大量从事低端PCB板生产的企业逐渐被淘汰。

随着优质公司上市进入资本市场，不在困于融资，PCB板企业在研发方面加大了投入，行业发展也从投资驱动转型为研发驱动。

以生益科技为例，公司2012年研发投入约2.4亿元，到了2019年已经增长到6.4亿元。从研发投入来看，国内龙头企业已经远远超过曾经难以企及的台系厂商对手。

在低端产品方面保持绝对的性价比优势的同时，国内PCB板厂商开始抢占高中端市场空间，在研发投入不断增加的基础上，部分产品已经具有国际领先优势。

因此，在阅读PCB板公司的财报时，会发现一个非常鲜明的共性特点：经营性现金流优异。

数据来源：iFind，制图：诗与星空

尤其是2018年以来，因为5G行业大量的资金投入，从事5G相关PCB板生产的企业，现金流充裕，资产负债率比较低，企业资金周转顺畅。

唯一一点遗憾的，就是崇达技术，由于公司的产品销售以海外为主，受到疫情影响，公司现金流较上年同期略有下滑，回款情况略差。但尽管如此，2020年三季报中，公司的经营性现金流量净额依然为正数，随着疫情的缓解，公司未来的资金情况有望大幅好转。

经营性现金流量净额的优异意味着整个行业不缺资金，处于健康发展的阶段。

资本运作

在资本运作方面，各家PCB企业的方向不完全相同。其中，生益科技是最激进的那家。

生益科技账面借款超过35亿元（2020年三季报：短期借款23.8亿，一年内到期的长期借款7.6亿，长期借款5.8亿），现金流量表显示，2019年用来投入固定资产和在建工程的现金15.8亿，进行生产线的扩张，为了将来准备新的产能基础。

沪电股份也有借款，但只有区区5亿，现金流量表中，构建固定资产和在建工程的现金投入只有4.4亿。

初看起来，生益科技的扩张风险比较大，公司庞大的借款负担很重。但公司选择了一条资本扩张之路。

为了更好的融资和发展，生益科技将旗下的生益电子拆分上市，登上科创板。

根据招股书，生益电子正是为5G而生的，公司多项5G相关技术达到国际领先水平，“高端印制电路板高效高可靠性微细加工技术与应用”项目获得国家科技进步二等奖，该技术满足了 4G/5G 移动通讯与光通讯、高铁、高性能服务器、新能源汽车、消费电子等对高端印制电路板的重要需求。“异质多元多层高端印制电路板高效高可靠性微细加工技术”荣获 2018 年中国机械工业科学技术一等奖。

可以说，在PCB板5G细分领域，生益电子已经是世界领先。公司目前是中国印制电路行业协会（ChinaPrinted Circuit Association， CPCA） 常务理事单位之一，参与制定了六项标准。

公司2019年业绩有了较大幅度的跳跃式发展，主要原因是5G开始全面落地，基站天线等通讯设施的PCB板需求大幅增加。

公司在5G领域的进步，离不开公司的第一大客户，华为。

报告期内，公司对华为的销售金额分别为 62,174.60 万元、 64,447.54 万元和 138,104.56 万元。

基站之外

按照规划，5G建设将在2021年到2023年达到建设高峰期。2023年以后，在5G基站建设趋缓后，靠什么支撑PCB板的需求？PCB板企业会不会成为周期性企业？

笔者发现，PCB行业的成长空间远超想象。

1、手机等消费电子

可以说，手机以及可穿戴消费电子产品是未来预期PCB板需求量不断攀升的行业。随着功能的丰富，PCB板的复杂程度和成本也在不断增加，同时毛利率也有望增加。

2、汽车电子

四家从事PCB的公司不约而同的都“押宝”了汽车电子，虽然2018年以来，汽车行业迎来了几十年不遇的寒冬，但是汽车电子方面的需求其实在不断增加的。

之前豪华高端车才看得见的先进技术，不断下沉普及到入门车，这些技术的硬件底层大多依赖于各种PCB板。而无人驾驶、新能源车等技术的兴起，对PCB板行业是一个新的机遇。

所以汽车行业未来的发展很奇怪，整体衰退的同时，却要激活无数新兴的行业。

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