文｜来咖智库

昨夜的美股，走势十分刺激，上演了凌厉的过山车行情。纳指开盘急跌，某些热门公司甚至一度出现“闪崩”迹象，但随着美联储主席杰罗姆·鲍威尔的一番表态，市场信心被重新点燃，纳指急速拉升，美股三大股指盘中触底反弹，跌幅迅速收窄。

截至当日收盘，道指涨0.05%报31537.35点，标普500指数涨0.13%报3881.37点，纳指跌0.5%报13465.2点，纳指走出了耐人寻味“深V”行情。

在周二的听证会上，鲍威尔表示，通胀和就业仍远低于美联储的目标，这意味着宽松的货币政策立场很可能会保持不变。他指出，尽管今年以来美债收益率大幅上升，同时人们对通胀的担忧加剧，但物价压力仍然很小，经济前景仍然“高度不确定”。

但显然市场正在出现分化。例如，全球最大对冲基金公司桥水创始人达利欧最近就在其公司网站发文，直接发出了警告：美股整体目前还难言泡沫，但是“新兴科技股票”，现在已经进入了“极端泡沫区间”，而大量散户投资者当下仍旧热衷于选择这类型的股票。

我们在之前的几篇文章里曾跟大家分享过疫情以来美股的一些新趋势，例如散户化的趋势日益明显，以及美股市场中令人惊叹的高估值不断收到专业投资者人的警告。

在新冠疫情前，投资者青睐销售增长强劲、低负债、高资产回报的公司。过去三个月以来，他们正将资金投入表现欠佳却在新冠疫情中幸免于难的小型公司。华尔街似乎认定，经济的强劲复苏将把受疫情伤害最大的公司从深渊中拯救出来，并取得财务超常表现。如今，传统的华尔街精英如投资银行瑞士信贷的Jonathan Golub讲，“市场正奖励失败者”。不过这句话听起来，略微有点自命不凡的优越感，毕竟散户已经用自己的行动“吊打”过华尔街的传统观念。

例如不久之前散户对做空机构香橼的狙击。针对香橼对于gamestop的做空，散户们在Reddit论坛r/wallstreetbets（华尔街赌场）板块聚集，并通过拉升股价、以加杠杆的方式赌Gamestop股价上涨，直接导致了香橼爆仓。

2020年绝对是美股历史上相当怪异的一年，各种乱象层出不穷，最新的表现是在弱者身上投注的赌博。去年3月以来，被病毒笼罩的股市不仅没有像很多人害怕的那样崩盘，美国公司还看上去健康得令人惊奇。分析师不久后即开始调升对公司盈利的预测。即便在那时起，五分之四的大公司便报告其季度盈利超预期，总体比预计水平超过近17%。

酒店、旅游和能源等依赖于人们交互或移动的行业损失惨重。在311家已披露2020全年业绩的标普500指数公司中，42家发生了亏损，比上一年增加了17家；总损失合计1730亿美元，为2019年数字的五倍。但相比较而言，赢家赚得更多，盈利总计8320亿美元，仅比上一年下降13%。远程购物、工作、社交和娱乐等工具是保持社交距离所必备，推出这些工具的科技巨头的盈利创历史新高。华尔街赌的是赢家和输家都有进步的空间。

大公司是最被看好的。行业期刊《公司董事会成员》（Corporate Board Member）上个月发布的问卷结果显示，对于上市公司整体的信心在上涨：三分之二的董事会成员将其公司的展望评为“很好”或“极好”；四分之三的总裁预计收入和利润将增长（去年12月不到三分之二）；一半预计投资将增长。

由于缺乏大公司那样的筹资渠道，Russell 2000指数中的小公司在疫情中陷入亏损。现在即便是这些公司的情况也在好转。上季度，Russell 2000指数公司盈利增长31%，而标普500公司增长12%。高管发展机构Vistage最新问卷结果显示，在中小公司老板中：64%计划扩招员工，比上季度增长五分之一；三分之二认为将于2021年实现销售增长；超过一半预计将实现利润增长。

这种自信主要来自两方面原因。首先，投资者的投资行为显示，人们认定美国将于夏季前有效发放疫苗，这将帮助经济重启。花旗集团计算，美国人在去年积蓄了1.4万亿美元的收入。总体上看，货币市场基金里面的闲钱已达5万亿美元，既可用来买新鞋子，也可买新股票。第二，人们普遍认为，民主党控制的白宫和议会意味着财政和货币刺激将持续，这将进一步刺激需求。

投资银行高盛指出，上述原因促使专家预测，在2021年的标普500指数中，多数板块的公司收入将达到或超过2019年的水平。到2022年，除了石油公司外，美国所有行业都将复苏。评级机构S&P Global的Gregg Lemos-Stein预计，医疗、建材、商业服务和非必要零售等行业将加速复苏。据此判断，股价有上扬空间。

一家大型私募基金公司的老板指出，刺激不足比刺激过度的风险更大，因为首席执行官们已认可使用Zoom等远程方式替代，后疫情时期对于航空等大型行业需求存在不确定性。

另一个危险是疫苗覆盖。美国各州疫苗接种进度不错，但是十分之九的美国人连一针还没有接种，更别提完成两针了。相当多的人还可能拒绝接种。新毒株的出现可能意味着疫情不会戛然而止，其解除可能是逐步的过程。美国的商业也许须面对部分封锁和疫情交织多年的情境。

2020年，股票市场在多舛的经济背后尴尬地独自美丽，这种状况还可以继续持续吗？摩根士丹利银行Michael Wilson认为，2021的情况可能正相反。他相信，随着GDP和盈利的快速增长，复苏将“异常强劲”。但他也警告，股市“已经把太多的好消息反映在价格中了”。去年的冠军公司也许会发现其销售已经被提前透支。业绩落后公司的估值看起来也已经过高。人们失望的可能性很大。

如果复苏放缓，资本市场和实体经济的鸿沟也许将不可持续。花旗集团的Tobias Levkovich坚信，即使在混乱中，公司们也将持续找到新机会。前述私募股权基金的老板指出，最好的投资者“不会试图预测市场，而是随机应变”。今年，相信他们在这个领域会找到充足的投资机会。