文｜五谷财经

虽然2021年春节期间，白酒企业的动销好于预期，但春节之后，白酒股不仅没有“更上一层楼”，反而出现了“一落千丈”的态势。

以山西汾酒为例，截止3月9日收盘，山西汾酒市值接近2248亿元，而2月18日山西汾酒的市值则接近4000亿元。换言之，在不到一个月的时间里，山西汾酒市值蒸发在1700亿元以上。

对此，华创证券研究所所长、知名白酒行业分析师董广阳表示，白酒板块节后自高位回调已达30%左右，其中贵州茅台自年内高点回落24%、五粮液回落29%、泸州老窖回落37%、次高端龙头山西汾酒回落38%，主要系板块估值极致演绎至高位，且节后催化空窗期，流动性收缩预期引发估值明显回落。

董广阳认为，“白酒板块今年并不是基本面的问题，行业景气向上的趋势并未改变，而更多是以合适的价格买入的问题。白酒板块已重回合理价值区间，再往下已到加买时点。”

3月9日晚间，山西汾酒公开了2020年度业绩快报公告，2020年，山西汾酒实现营业总收入约为139.96亿元，与去年同期118.93亿元相比，增幅在17.69%左右；归属于上市公司股东的净利润约为31.06亿元，相较于2019年19.69亿元，增幅在57.75%左右。

“2020年，面对突如其来的新冠疫情，公司高度重视防疫工作，按照公司各项决策部署，多措并举、科学防控疫情，实现了高质量复工复产，公司全体员工抢时间、争速度，全力以赴把疫情影响降到最低。”山西汾酒方面表示，报告期内，公司大力弘扬“中国酒魂，活态为魂”发展战略，积极履行社会责任，品牌势能进一步聚集；统筹全国化市场布局，持续推进“1357”市场策略，江、浙、沪、皖、粤等市场实现高速增长；加速布局竹叶青大健康产业，配制酒系列实现广东市场亿元突破；坚持“抓两头、带中间”产品策略，优化产品结构，高端产品青花汾酒系列销售占比不断提升，营业收入持续稳定增长，归属于上市公司股东的净利润大幅增加。

申银万国在研报中指出，山西汾酒未来的成长路径来自于全国化与高端化两条路径，当前山西汾酒的全国化布局已初步完成，但多数省外市场规模小，发展空间大。

业绩公布之后，3月10日，山西汾酒的股价应声大涨，并以涨停收盘，且带动白酒股开始回升；3月11日，山西汾酒继续引领白酒股上行，并终结了近期白酒股大幅下调的局面。

与此同时，山西汾酒公布业绩之后，山西汾酒的估值是否匹配，以及市盈率是否过高，也引发了投资者的格外关注。

据悉，目前与山西汾酒的市值不相上下的白酒上市公司，只有洋河股份和泸州老窖，但相较于洋河股份和泸州老窖，山西汾酒的净利润明显偏低。

数据显示，2020年，洋河股份实现营业总收入约为211.25亿元，与去年231.27亿元相比，下滑8.65%；归属于上市公司股东的净利润约为74.77亿元，相较于2019年73.83亿元，增长1.27%左右。

而2020年，泸州老窖归属于上市公司股东的净利润在55.7亿-60.35亿元之间，与去年同期46.42亿元相比，增幅在20%和30%之间。

对比一下就能发现，2020年，洋河股份的净利润比山西汾酒的净利润高出43亿元，泸州老窖的净利润至少比山西汾酒的净利润多出24亿元。

然而，截止3月9日收盘，泸州老窖市值在2700亿元左右，洋河股份市值约为2400亿元，山西汾酒市值则在2200亿元左右。可见山西汾酒的市值偏高，存在泡沫也比较大。

香颂资本执行董事沈萌认为，白酒股在头部企业业绩稳定成长的带动下，成为A股消费板块和大白马股整体表现不佳时的资金避风港，因此白酒股虽然价格已经严重偏离其价值区间，但将其估值参照放大到整个A股，则包括避险溢价和资产配置溢价等。

不过，鹏华酒ETF基金经理张羽翔表示，从中长期视角看，白酒板块估值中枢上台阶是合理的，白酒板块业绩的确定性使得其享有较高估值溢价，成长性可以在未来消化短期高估值。

在白酒行业研究员欧阳千里看来，白酒板块短期回调、长期看好，“因为机构投资者已经完成2020年的目标，需要寻找新的投资去向，如果找不到更合适的投资去向，还会回归到白酒板块。”

欧阳千里表示，白酒板块的投资基于“高利润、畅销、提价权”等诸多因素，反观未来的白酒市场，正在趋于“卖更少的酒，挣更多的钱”的新时期，所以白酒投资仍未到顶。

但是，未来白酒股走势，有人看好，但也有人认为只是“短期回升”，后期可能还会下调。