文|来咖智库

2021年3月3日，北京大学中公教育发展基金捐赠仪式在英杰交流中心月光厅举行。李永新和他所创建的北京中公公益基金会本次捐赠10亿元。这是自北大建校以来最大的一笔个人捐赠，也是最大的一笔校友捐赠。

李永新何许人也？A股第一大教育公司、2000亿市值的中公教育（002607）的创始人。2019年，中公教育通过借壳亚夏汽车成功A股上市，这是A股历史上第一个借壳成功的教育公司。李永新与其母亲鲁忠芳共同持股近60%，身价1200亿，位列中国富豪榜前30位。

中公教育的主营业务是非学历职业、就业培训服务，通过旗下培训机构向学员提供教育培训业务，主要服务的是大学生、大学毕业生等年轻就业人群。最近几年，大学生择业就业难的问题一直存在，导致了很多本科生选择继续读研、推迟就业，以及考公热一年比一年火爆，这都给中公教育这样的培训机构提供了巨大的商机。

例如，2020年度国家公务员招考共有143.7万人通过了用人单位的资格审查，通过资格审查人数与录用计划数平均竞争比约为60:1。许多热门岗位的竞争比早就已经过千，甚至还出现2100：1的竞争比，说句“千里挑一”并不为过。

考研大军的激烈“厮杀”也是同样的情况。2021年2月26日，2020考研初试成绩公布，一时热度不减。考上的学子们纷纷在考研老师的公众号文章下留言，表达自己激动复杂的心情。而没考上的学子也自我鼓励，相约明年再战。

自1999年全国高等教育持续扩招，高等教育向大众化演进。国家经济结构转型对高素质人才的需求渐长，研究生招生人数和报名人数同步增长。2021年，考研报名人数延续增长趋势，报考人数377万，同比增长10.56%。

整体来看，考研报名人数规模扩张速度快于录取人数扩张的速度。各专业国家线逐年攀升，考研竞争激烈程度日益增强。实际上，我国考研人数近5年都在持续增加，增长率呈加速度增长，培训机构的发展正逢其时。

在这篇小短文里，我们也试图回顾和分析一下，中公教育借壳上市以来的一些资本运作手段。

01、现金腾挪

1、借壳，支付高额代价

在中公教育借壳预案中，除了资产置换之外，李永新个人额外支付10亿购买亚夏7269万股，折合每股13.75元，大幅高于2018年下半年公告时6块多的股价。在借壳中，一般资产注入方都会额外支付给壳主费用，作为购买上市公司费用的一部分。

还没有借壳成功套现的李永新，就承诺下了十亿现金支付。一般来讲，没有上市的企业老板大部分只有身价，而缺少现金。我们不知道中公教育上市之前，李永新个人的现金财富积累情况。在此就先留一个待解答的疑问。

2、分红

公司借壳成功以来，2年年报季度均大额分红，2020年分配方案未出。数据显示，2018年公司净利润11.5亿，期末未分配利润16.6亿，现金分红17.3亿。也就是把当期的利润和多年累积未分配的利润在上市当年全部分光，且还多分了几千万。可见，股东对于现金的渴求非同一般。

2019年公司盈利18亿，现金分红14.8亿，也基本上将当期大部分利润分出。

前面提到过，李永新及其母亲的控股比例是60%，也就是说他们在18-19年两次共计32亿的分红中，获得了接近20亿的现金。假设李永新用了其中10亿去支付（1）中提到的费用，那么还剩10亿现金。

教育公司的核心为预收款，即便大额分红，公司体内也仍然有足额现金。只不过部分现金还没有确认为收入，且要为后续可能的退费做支撑。整体来讲，即便在不留存利润的情况下，公司也可以维持良好的运转，也就是说，公司并没有那么需要钱。

3、质押

截至目前，李永新质押股份4.59亿股，其母亲鲁忠芳质押4.5亿股，共计约9亿股，对应目前的市值为270亿元。李永新和鲁忠芳是在2019年3月到现在陆续质押的，不同时间股价不同，所拿到的现金也不同。

2019年3月13日为李永新的第一笔质押，当日股价为11.82元。我们假设取2019年3月13日和2021年2月19日（最近一笔质押）的股价平均为25.62元，对应9亿股为230亿元。保守假设券商质押率为0.4，那么可套现92亿元。

由于质押时间股价不同和各个券商质押率不同，以上结果为粗略估计。但是我们可以说近2年来，李永新通过股票质押套出大几十亿的现金，确实是事实。

4、定增圈钱

11月23日中公教育（002607.SZ）发布公告称，拟非公开发行股票募资总额不超过60亿元。其中，42亿元用于投资建设北京怀柔的吃住学一站式学习基地，18亿元用于补充流动资金。此次是中公教育上市以来，首次定增募集资金计划。

在看起来公司不需要钱大额分红后，却迎来了大额融资。不禁想问，公司到底是需要钱还是不需要钱？如果需要钱，那为什么之前不把钱留着？如果不需要钱，定增60亿是为何？我们猜想答案应该是股东需要钱，公司没有那么需要钱。可是后来股价涨了太多，还是趁机圈一笔钱，毕竟圈进来的钱用一用，后面还可以再分红嘛。

02、其他疑点

1、公司上市以来的年报和半年报中均显示有大额的短期借款，跟华夏银行合作最多。

以下是2019年年报的数据。对于一个手握大量现金且可分红的公司，同时仍有大额借款，这一直是没有得到解释的疑问。

2、类金融工具的协议班，让公司的本质更像金融机构

先来解释下协议班，A学生要考公务员正常报班5000元，考不过不退款。公司为了拉客，给学生说8000元，报一个不过包退的班。学生想反正不过退款，多交3000也没事，就交了。这样一来提高了客单价，提高了现金流和在手现金。在手的资金池大了，就去理财或者投资于别的较高利息的产品，提高收益。到考完试之后，如果没有过，一般情况下也不会立马退款，会沟通再考或者转班，也就是说尽可能长的提高资金留存时间。这样一来，做大资金池，做长资金时间，就可以提高资金收益率了，这好像就是银行做的事吧。同时压低成本，即便最后要退费，这段时间资金收益+食宿成本的扣除，公司也不一定就亏钱了。

大意如上，这应该是一个很细的金融模型。

最后，在我们惊叹2000亿市值和10亿捐赠的时候，也不禁感叹李永新的确不愧为资金运用和资本运作的高手。