文｜艾问

2021年2月13日早（美国时间周五晚），高瓴资本向美国SEC提交了截至四季度末的美股持仓情况：持仓超过800亿美元。

回顾2020年，张磊的高瓴资本斩获42个IPO项目，包括27个VC/PE投资，以及15个项目的IPO基石投资；有坚守10年的蓝月亮，有重仓的京东健康，还有CRO临床龙头泰格医药等等。行业内，高瓴资本荣登第一名。

与此同时，张磊带领团队在15年间，投资过800多家企业，京东、腾讯、百丽、格力等都有他的身影，在业界被称为“没人敢不给面子的人”。

“广积粮，高筑墙，缓称王”

曹魏马懿者，司马骠骑也。罗贯中曾如此评价：“诸葛常谈羡，能回天地春。”

如果说孙正义“豪赌阿里巴巴”，好比三国诸葛亮经赤壁一战封神，那么高瓴资本张磊，应该就是那个笑到最后的，曹氏父子背后之司马懿。

1972年，张磊出生在河南省驻马店市一个“双职工家庭”，18年后，他以河南省高考文科状元的身份考取中国人民大学国际金融专业。1998年，张磊赴美国求学，后获得耶鲁大学工商管理硕士及国际关系硕士学位。

在耶鲁大学读书期间，张磊曾就任于著名的耶鲁大学投资办公室（管理著名的耶鲁大学捐赠基金）工作。毕业后，张磊进入全球新兴市场投资基金（Emerging Markets Management）工作，后又担任起纽约证券交易所的首任中国首席代表，并创建了纽约证券交易所驻香港和北京办事处。

2005年，互联网行业的魔幻之年。当时，行业内所有目光都聚焦在李彦宏身上。8月5日，百度在纳斯达克上市，上市当天股价从27美元飙到120美元，敲钟现场，李彦宏喜极而泣。百度的腾飞也鼓舞了一批有志青年的斗志，于是，2005年诞生了许多互联网公司：去哪儿网、58同城、汽车之家等等。

也正是2005年，32岁的张磊拿着耶鲁导师的数千万美元戎马归来，创立了高瓴资本（Hillhouse Capital ）。高瓴资本，字面上取“高屋建瓴”之意。

对于一家私募基金来说，高瓴资本仅有的3000万美元仍显“势单力薄”，张磊想把鸡蛋放在一个篮子里，以博取收益最大化。然后，他看上了刚刚在香港上市的腾讯。

众所周知，马化腾让张磊的这笔投资，升值了200倍。

早期投资腾讯一战成名，高瓴资本可以说从出道起就一路披荆斩棘，不仅陆续投资了滴滴、Uber、美团等明星公司，还在2010年“豪掷3亿美元牵手京东”成就了一段“人不傻钱很多”的佳话：2014年京东上市，张磊的3亿美元飙升至39亿美元。

张磊总是站在独特的角度去分析市场，同样的电商，淘宝已经引领风骚，如果还用轻资产的模式去发展，就是冲入红海里肉搏，失去了发展的根本意义，必须要用新的目光做差异化。

在张磊看来，京东好比“中国的亚马逊”，贝索斯当年的是亚马逊成立时美国已经有了UPS这类物流巨头，因此他丧失了做供应链整合的机会。但在中国，京东不存在这样的对手。张磊很清楚，只有这种烧钱的商业模式才最适合京东，不烧足够的钱在物流和供应链系统上，是看不出来核心竞争力的。

高瓴是“长期主义”的忠实信徒。2010年，正是高瓴的3亿美元大手笔投资为刘强东争取了足够长的周期，京东才得以顺利确立B2C电子商务领域内不可撼动的领先优势，甚至在某种程度上威慑了新的资本投向该领域的竞争公司，强化了京东的绝对领袖地位。

问到投资哲学，张磊侃侃而谈：“在中国做投资最难的一点就是市场很浮躁，每天都有人告诉你市场上又发生了什么事情。我如何在浮躁的市场上保持冷静？就是我的第一个投资哲学，其次‘以正治国，以奇用兵，守正用奇’。当你能够做到‘正’你就能经得起各种各样的诱惑与挑战，也就是可理解为‘广积粮，高筑墙，缓称王’。”

相比较其他投资机构，高瓴资本更像是一家咨询公司。一共200人，只有40人负责投资，其他的人都同时负责企业调研和制定解决方案。比如，高瓴投资蓝月亮时，就曾把本公司所投的京东拉来合作，不仅通过京东的后台数据进行消费者分析以帮助蓝月亮研发新产品，而且还帮蓝月亮解决了线上销售和供应链管理的问题。

正如巴菲特说的：“没有人想渐渐变富。”所以张磊将“做时间的朋友”视为slogan，高瓴资本决定成为企业的朋友：放足够长的线，钓足够大的鱼。

“赛道在手” Or “滞后满足”

据《艾问人物》记者了解，高瓴资本从0到800家公司，从一家默默无闻的小私募到亚洲最大的私募，从只投二级市场，到覆盖VC、PE、二级市场全链条投资的机构。作为15年来成长最快的私募机构，从2005年成立至今，高瓴的资产管理规模已经增长至超过5000亿人民币，现已成为亚洲最大的投资机构之一；平均年回报率超过40%，远超股神巴菲特的21%。

顶着“中国巴菲特”的头衔，张磊在去年出版了一本新书——《价值》。张磊用41万字讲述了时间金钱如何投资的金科玉律，这原本是一位投资大佬的“慈善行为”，但紧接着张磊的风评却直线下降，还被网友戏称“年度投资界的影帝”，并讽刺他“尽情消费了一把长期主义”。

故事还得从京东说起。

2014年，京东上市，豪赚39亿美元的高瓴立即开始有节奏地减持京东股份，直到2018年第二季度，高瓴资本已经把自己减成了“散户”。与此同时，高瓴开始大幅买进阿里股份，但一个季度之后就全部清仓，随即开始买进拼多多。而在接下来一两年，高瓴又再次以更高价格买进京东和阿里。

据《艾问人物》记者了解，“操作”京东系同时，高瓴资本也于2014年开始了在医疗产业的布局。比如国内的生物创新药龙头公司：恒瑞、信达、君实、百济，由此，高瓴拓展到CRO等其他领域。当年私有化药明康德后，把它一分为二，生物药技术平台药明生物在香港上市，如今市值近1900亿港元；化学药平台药明康德在A股上市，市值已超2330亿。

另外值得一提的是，2020年的疫情阴影下，高瓴资本多年前就重仓持股的在线视频会议软件Zoom于9月初登陆美股，高瓴资本也再次书写了“一夜狂赚8.9亿美元”的神话。而在2021年初，随着疫情在海外逐步得到控制，以ZOOM为代表的疫情受益股在业绩增速等方面可能将有所放缓，于是在一年涨幅近4倍的情况下，高瓴资本还是果断将ZOOM减持了40.52%。

张磊的一系列操作被网友评价为“赛道在手，天下我有”。

实际上网友只看到了表象，但投资是一项漫长的抉择。张磊曾在自己的书里分享过他的投资理念：价值投资的前提是对公司进行长期的、动态的估值，寻找持续创造价值的确定性因素。实现超长期的研究需要两个大前提：一是能做，即你的资本是长期的；二是愿做，即你的投资理念是长期的。

张磊的确是“长期主义”的信徒，拒绝短期利益诱惑，关注长期收益。道理不难理解，可具体操作是灵活的。比如说，巴菲特也是“长期主义者”，但是，巴菲特手中的股票，也有仅持6年并在尚未盈利状态下就抛掉的IBM。

这是不是与“长期”矛盾了呢？非也。所谓长期，并不是字面上的“长”与“短”，而是在于决策时考虑的时间尺度。张磊的投资哲学有一种“万法归宗”的感觉，就是在瞬息万变的市场上坚持以不变应万变，回归投资的本质。

近日，高瓴四季度持仓披露，一共持有95家美股上市公司，投资行业稳中有变。首先，是电商领域的频繁调整：四季度，高瓴清仓阿里，减持京东，大幅增持SEA；

其次，是持有大量创新药企业：2020年10月，高瓴10亿买入600亿医药股。四季度，高瓴资本持有52家生物医药企业，数量位居所有行业第一，市值为46.13亿美元，位居第二；

此外，仍是继续清仓新能源车领域：除了三季度清仓了特斯拉之外，高瓴资本四季度继续清仓了蔚来、理想和小鹏三家新车领域的中概股。

（来源：美股滚雪球）

从2020年至今，电商、新能源风口乱吹，可张磊仍坚定不移地把长线放进了医疗大健康领域投资，他认为，生物医药领域的投资，一定要秉持长期主义理念。因为不同于其他行业，很多生物医药公司在很长一段时间内都是不赚钱甚至没收入的，但从长期来看，这个领域一定会诞生世界级的伟大公司。

“一方面，还有巨大的未被满足的患者需求；另一方面，生命科学、生物技术的突破也在提速。我用一个词，生命科学和生物技术正处在一个技术和产品创新爆发的 “寒武纪” 时代。比如，我们投的药明康德、泰格，这样生态级的企业给生物技术公司去做 CRO、CMDO，变成了所有公司的孵化器，这形成了一个很好的生态。”张磊接受采访时表示。

《艾问人物》认为，这一次，张磊似乎仍对“滞后满足”充满信心。但张磊的赌注是对变化的把握，是对行业和商业模式的深入钻研。“重视基础研究，这是高瓴的核心。”这或许，也是这位全亚洲赫赫有名的投资大佬，对资本圈新的警告。