实习记者 | 杜尚哲

近期，春雪食品集团股份有限公司（下称“春雪食品”或“公司”）预披露招股书，拟于上交所主板上市，保荐机构及主承销商为光大证券。

春雪食品系郑维新、山东春雪、华元投资等17家机构及个人股东发起设立，注册资本1.5亿元。公司主要产品为鸡肉调理品和生鲜品，目前年宰杀商品肉鸡5,400万只，年产肉鸡系列产品18万吨。

本次IPO，春雪食品拟公开发行新股不超过5000万股，募集资金约8.51亿元用于年宰杀5000万只肉鸡智慧工厂建设项目、年产4万吨鸡肉调理品智慧工厂建设项目、肉鸡养殖示范场建设项目、营销网络及品牌建设推广项目、信息化及智能化建设项目和永久补充流动资金等。

记者发现，春雪食品近年来毛利率持续下滑，资产负债率远高于同行，同时控股股东山东春雪还一度拥有春雪食品的供应商、大客户和同业竞争者三重身份。

毛利率持续下滑

2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月（下称“报告期”），春雪食品实现营业收入分别为13.32亿元、15.99亿元、19.43亿元和8.57亿元；净利润分别为5,436.45万元、7,194.59万元、9,752.65万元和9,720.77万元。

从细分项目来看，调理品和生鲜品两类贡献了春雪食品几乎全部营收，报告期内这两类产品收入占主营业务收入比例分别为86.53%、90.85%、94.61%和97.03%。2020年前6月，公司调理品业务销售金额达4.70亿元，占比55.07%；生鲜品销售金额为3.58亿元，占比41.96%。

不过，据招股书显示，春雪食品调理品和生鲜品毛利率都在不断下降。与同行业公司相比，报告期内春雪食品调理品毛利率自2019年来持续低于行业平均值，分别为20.58%、19.98%、19.55%和18.09%。

报告期内，春雪食品生鲜品毛利率分别为10.15%、13.07%、11.35%和10.98%，同期可比公司平均值分别为6.33%、14.32%、25.90%和16.85%，除2017年外，毛利率均低于行业平均值。

虽然春雪食品在报告期内毛利率持续下降但总体波动较小，这是因为与同行业公司相比，春雪食品产业链条不包括种鸡环节，雏鸡以市场价格进行采购，受前端种鸡养殖环节影响较小。

短期偿债压力大

报告期各期末，春雪食品流动负债分别为5.05亿元、6.16亿元、6.55亿元和6.75亿元，总体呈现增长趋势。据招股书，由于公司近年来经营规模的持续扩大，需要的流动资金逐渐增加，公司短期借款占流动负债的比例不断上升，分别为34.04%、39.06%、42.21%和47.63%。

报告期内，春雪食品的资产负债率分别为76.51%、72.18%、66.27%和61.76% ，虽呈现出下降趋势，但仍大幅高于行业均值。报告期各期末，公司流动比率分别为0.68、0.76、0.89和0.97，速动比率分别为0.34、0.42、0.45和0.58。

截至2020年6月30日，春雪食品账面资金1.42亿元，短期借款3.21亿元，一年内到期的非流动负债0.36亿元。春雪食品在招股书中提到，公司流动资产、速动资产小于流动负债，面临一定的偿债压力。或许正因如此，春雪食品本次计划将1亿元募集资金用于永久补充流动资金。

存多项关联交易

除了毛利率下滑和资产负债率高外，春雪食品还存在多项关联交易。

招股书显示，持有春雪食品36.03%股份的控股方山东春雪在2017年和2018年分别是春雪食品的第1和第2大客户，销售额分别为2.80亿元、2.06亿元，对应销售占比为20.97%、12.91%。

此外，山东春雪还两度作为供应商出现在了前五名名单中。2017年和2018年，春雪食品向山东春雪的采购金额分别为6042.77万元、8435.06万元，对应采购占比分别为5.96%、6.34%。

更值得注意的是，招股书披露山东春雪还曾拥有三个商品鸡养殖场，直到2017年后才停止从事商品鸡养殖业务。也就是说，控股股东山东春雪还曾是春雪食品的同业竞争者。

报告期内，春雪食品与山东春雪销售逐年减少，到2019年不再出现于前五名客户和供应商名单中。这是因为2019年山东春雪将益春种禽股权对外转让，出售了种鸡资产，不再需要向春雪食品子公司春雪养殖采购饲料。

与之相似的是，旗下拥有快餐品牌德克士的顶巧集团在报告期内也同时出现于春雪食品的采购和销售榜单中，在报告期内一直是春雪食品的前五大供应商，同时2018年-2020年上半年更一直是春雪食品最大的销售客户。