文|红周刊记者  齐永超

美国时间4月5日，价值投资大师查理·芒格旗下的Daily Journal向美国SEC提交了13F报告，披露了其截至今年一季度末的最新美股持仓情况。报告显示，今年一季度，芒格一改其长期重仓银行的风格，“大笔建仓”中国互联网零售公司阿里巴巴。那么，芒格的调仓行为透露了哪些信号？

芒格近20%仓位布局阿里巴巴，“完成”长期持有第一步

《红周刊》记者注意到，截至2021年一季度末，Daily Journal共持有5只股票，总持仓市值约为1.97亿美元，较三季度末的1.25亿美元增加57%。其中，除了新建仓的阿里巴巴，对其他4家公司均持仓未变，如3只银行股，即美国银行、富国银行、合众银行，一只钢铁股即浦项钢铁。

芒格一直很“偏爱”银行，从Daily Journal的持仓结构来看，目前整体仍以银行为主，截至今年一季度末，其持仓的银行市值合计达15892.2万美元，占总持仓市值的80%。而新建仓的阿里巴巴，共持有16.5万股，市值约为3748.3万美元，占比19.02%。Daily Journal持仓浦项钢铁市值较低，仅为70.40万美元，占总持仓比仅为0.36%。（见图1、表1）

图1 Daily Journal最新披露的13F；数据来源：官方资料

附表 Daily Journal持股占比以及行业分布；数据来源：官方资料

一直强调“拥有3只股票就足够了”的芒格，在“拥抱”阿里巴巴之后，持有的股票数量增至5只。

根据芒格的长线投资风格来看——比如其持有的银行股，持有期限均超过30个季度。其新建仓的阿里巴巴，极有可能也会按照这个节奏进行长期持有。芒格在今年2月曾表示， “我用一种我理解的方式找出4~5家，甚至2~3家我看得懂的公司，然后买入它们的股票，而不是说去找400家或500家公司。虽然有人说分散投资比较好，但我不太愿意太分散操作。”

“重配”阿里巴巴，源自看好中国

事实上，不仅芒格青睐阿里巴巴，贝莱德、先锋集团等众多国际巨头也重仓了阿里。据不完全统计显示，截至去年底，共有逾1800家机构持仓阿里巴巴。其中，贝莱德持仓达2033144.97万美元，先锋集团持仓达1458212.59万美元，分别位居阿里巴巴持仓市值第一、第二席位。

只是，相比贝莱德在2014年、先锋集团在2016年分别建仓阿里巴巴的时间点，芒格此时建仓需要付出更高的价格，他为何选在此时配置？

在今年一季度，阿里巴巴股价小幅下跌2%。但自2020年10月底高点至去年底，阿里巴巴股价跌幅近30%。与此同时，市盈率由此前高点超过30倍降至25倍。这或许就是原因。

在今年2月Daily Journal股东大会上，芒格表示，“当我们遇到好公司的时候，肯定想用一个比较好的价格买到它。但如果在泡沫出现的情况下，公司的价格太高，我并不认为这是一个很好的生意。当然我肯定也愿意在估值比较高的情况下持有股票，但是不能太高。”由此来看，芒格应是看到阿里巴巴估值进入了合理估值区间。（见图2、图3）

图2 阿里巴巴股价表现；数据来源：Wind

图3 阿里巴巴近5年估值水平；数据来源：Wind

相比不高的估值，阿里巴巴的成长性依然亮眼。据阿里巴巴2020年第四季度财报显示，实现营收为2210.84亿元（人民币，下同），同比增长37%；实现经营利润490亿元，同比增长24%；经调整EBITDA （息税折旧摊销前利润）683.8亿元，同比增长22%，东吴证券2月初研报观点指出，“公司业务整体保持较快增长速度，收入和经调整净利润水平均超市场预期。综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，认为公司当前估值水平具备较强的投资价值。”持类似观点，同样看好阿里巴巴的机构还有更多。

而阿里巴巴之所以出现业绩高成长和“杀估值”同时发生的情况，源自中概股在美股市场遭遇的监管打压。只不过，阿里巴巴的利润中心在国内，且创造利润的基础以及空间都未改变。

据国家统计局数据，2020年全国网上零售额达到了11.76万亿元，比上年增长10.9%。同时，超过11万亿元的网上零售额也创下历史最高水平。另据商务部相关报告预测：“2021年，网络零售市场规模有望超过13万亿元，保持10%左右的增速”。（见图4）

图4 2015年以来网上商品和服务零售额；数据来源：Wind

回看芒格之前的表态，他在2月表示，“中国的经济发展也取得了不错的结果，可能未来还会继续这样。”“现在中国的像人工智能，还有机器人等方面的技术也发展得非常好。所以中国很快的就融入了现代社会，而且中国的发展速度也让人非常的震惊。”而去年2月，他说，“世界上最强大的公司不在美国，中国的公司更强大，增长更快。我对它们有投资，而你们没有，我是对的，而你错了。”

种种信息显示，芒格此次建仓阿里巴巴，大前提是因为他看好中国经济，进而“发掘”出中国互联网零售领域的龙头阿里巴巴。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）