新三板已经不是传统意义上“主板”市场的替代品，将作为中国多层次资本市场的组成部分的重要一环，新三板分层的落地将意味着新三板将成为真正意义上的中国纳斯达克，而不仅仅只是一句口号。 

3月29日，全国股转公司副总经理隋强在上海的“2016新三板创新发展论坛暨首届机构峰会”上透露，新三板挂牌公司分层实施细则已经拟定完成，配套技术系统开发正在推进，分层将于5月初正式实施。

隋强称，“新三板市场的分层将按照‘多层次、分步走’的原则，先分两层。分层本身不是目标，而在于提供监管、服务等方面的差异化的制度供给。”

未来新三板将肩负“分层”“注册制”试点改革等多项使命，特别是在战略新兴板建设意外被搁置、注册制改革延后，以及国务院总理李克强重点强调“发展多层次市场的空间很大”之后，新三板的地位开始明显跃升。

隋强透露，新三板交易制度的完善方案正在制定，将在现有制度框架中进行深入挖掘。

截至3月29日，新三板挂牌公司达6308家，总市值达28246亿元，今年以来，挂牌公司股票成交累计达439亿元，其中做市方式转让成交累计达237亿元。

新三板五月分层在即，“后分层时代”即将到来。对于创新层企业来说，不仅要承担更多的信息披露义务，也能面临更多的机会，比如率先享受测试新的交易方式的权利。

近期接受界面新闻记者专访的安信证券新三板研究负责人诸海滨表示，“创新层设立的初衷之一是进行风险偏好的划分。新三板面临一个问题就是公司数量太多，比如两个月内要公布6300多家公司年报，从信息过量的角度来讲，分层起到了差异化划分的作用，市值大的企业分到创新层，同时作坊型的企业（收入不高或者竞争壁垒不太强的行业）分到基础层，这等于是把不同风险偏好的投资人分开。另外还可以方便配套政策实施，未来可能把投资者门槛降下来，先由创新层对企业财务进行一轮分辨是有帮助的。”

分层以后新三板未来的格局，从市值、融资的角度，也会逐渐地向创新层集中。

诸海滨统计目前符合创新层标准的公司大概在501家，主要在六个方向：信息技术、文化传媒、电子、医疗健康、智能制造、化工新材料六大行业。目前这些公司的收入占到新三板收入的17%，利润占到34%，但市值只占到38%。

他强调，有个数字非常关键，2015年测算符合标准的创新层公司融资占整个市场的50%，一旦创新层出来之后，未来这样的比重一定会有变化。从海外的案例来看，纳斯达克10%数量的公司占到市场市值的90%，新三板利润占到34%利润的企业市值只占到38%，这是不合理的。至于分层以后新三板投资方向是否会发生变化，他认为没有一个标准的答案，如果是要赚10倍、20倍、甚至100倍收益的投资人还是要从新三板基础层来找。对于投资收益要求没有那么高的投资者来说，创新层就是一个比较好的选择。

所谓“多层次”就是企业可降也可升，降的方面，ST博元退市目标就是股转系统，新三板内部也有展堂科技出现破产倾向，未来会有越来越多的企业出现退市倾向；升的方面，新三板转创业板的试点去年国务院的文件里已经多次提到，未来新三板细则出来之后，新三板在多层次资本市场的特点就会越来越明显。

在业内，新三板未来是注册制实施的一个试点或载体已经成为业内的共识。

目前新三板有三重准入标准，挂牌准入条件、信息披露的要求、券商自行设定的选择企业的标准。小额、快速、多元、灵活是持续融资机制是新三板的特点。新三板现在的电子化审批流程已经很接近注册制。

“我国资本市场的设立是借鉴国外的经验再加上本土的改良，上交所和深交所从建立到现在经历了二十年的时间，却走了海外几百年的过程，如果照搬国外的注册制，在中国会面临很大的困难”。

实际上，中国A股市场一直是持续的“散户热”现象。公开数据显示，中国股市的市场投资者年初数量突破1亿，其中非自然人仅占28.73万。然而中国香港、日本市场都已经从高度集中的个人投资者逐渐转变机构投资人。“客观上来说中国确实有中国的国情，主板有太多历史性的包袱，新三板完全是一个新的事物，从挂牌公司看，都是民营、小微企业为主体，很多都是新兴行业，在经济转型角度上讲新三板是很好的载体，现在看来重担就压在新三板身上了”。

诸海滨还认为，在新三板内部注册制也需要继续完善。“目前也只是在发行和融资环节实行了注册制，海外的注册制，对违法信息披露、老鼠仓监管非措施非常严格，新三板未来在监管的制度上也要搭配注册制的监管制度。这一方面表现在，即将实施的主办券商分类管理办法，从挂牌、做市到投资人的交易，都进行了考核的标准，设立加分项和减分项，从市场的中介机构进行管理；另一方面，未来会对挂牌企业进行更加严格的管理，再加上新三板到6000多家以后，一些中小企业本身因为经济周期下行不可避免会受到影响，所以从配套的制度上、监管上，退市和清理的措施会逐渐出台。” 对于新三板，改进市场流动性、提升市场运行效率是一个相对棘手的话题。

诸海滨认为，新三板流动性问题是投资者结构和市场的供需情况决定的。“新三板现在是以机构投资者为主，大约占1/3，然后就是PE和大股东，剩下不到1/3是个人投资者，这跟主板是完全不一样的。另外两个市场有很大的制度差距，主板今年审批制是大概率事件，三板现在企业供给还是比较快，一个公司的股票放一段时间就发现标的稀缺性大幅下降”。

从供需的角度讲，目前挂牌数量已经在减缓，另外实行创新层也是解决供应层面的一个方法。

但诸海滨表示，这些不是根本的办法，最根本还是要增加流动性的供给。“目前切实可行的办法是引入新的类型的投资主体，比如引入公募基金封闭式的新三板产品，之前公募基金新三板产品的体量太小，只有十几亿的规模，对公募基金来说托管数量太少不划算，制定封闭式基金可以把产品期限拉长，不可赎回性可以保证产品规模，另外封闭式基金虽然不能赎回但可以在二级市场进行交易，客观上也可以改善投资人参与市场的门槛。从各个方面来看，公募封闭式基金的出现会对市场的微循环产生一定的改善，这在现阶段是比较可行的。”

另一方面，在交易制度上，引入“混合做市商制度”也可以打通个人投资人、做市商、机构投资人之间的环节，对于整体的成交量会有显著改善。

当日，近三十家券商代表在上海发布“新三板投研行业陆家嘴宣言”，承诺将落实《证监会关于进一步推进股转系统发展的若干意见》要求，促进投研服务与做市业务、经纪业务协同开展，完善研究-投行-做市-投资价值链。同时，投研服务将以提升新三板市场有效性为己任，深化新三板估值定价体系研究，推动价值发现和价值实现，提高投融资对接效率，为完善直接融资体系发挥积极作用。