出了名拼起来“不要命”的灿星文化，正在一步步登高，它已经成为综艺节目市场当仁不让的民营霸主。

22.1亿、7.2亿，这是2015年灿星文化首次被披露的营业收入和净利润，前一个数字不引人注目，后一个数字却十分耀眼。灿星的野心会支撑它一直跑下去，顺利成为一家市值超百亿的公众公司吗？

2015年，灿星掌舵者田明曾表示，未来灿星将是“华语音乐内容的门户”、“现场音乐内容提供商”和“数字音乐平台”。灿星文化副总裁陆伟也曾表示，公司的想法是希望将来能够成为全中国最大的一个音乐产业平台，不是音乐行业的操盘手。

但显然，现在的灿星正在从音乐综艺节目操盘手走向泛娱乐领域。对它来说，真正的挑战不是今年的《中国好声音》，而是如何保持内容的持续创新能力，打造出下一个甚至好几个王牌真人秀节目。

50亿，绝对被低估了吗？

近日，浙富控股公告显示，其打算通过全资子公司西藏源合投资管理有限公司以3亿现金增资上海灿星文化传播有限公司6.07%股权。在此之前，浙富控股于2015年9月28日以现金认购了灿星文化6%-10%的股权。由此，灿星文化最新的估值达到了50亿元。

本次增资公告曝光了灿星文化近年来的财务情况，原估值超20亿的梦响强音也已归于灿星旗下。

首次披露的财务数字显示，2015年灿星文化的营业收入和净利润分别为22.1亿、7.2亿，营收数字虽然不起眼，净利润却在影视/节目制作类公司“居于高位”。如果用PE倍数来计算，灿星的倍数仅仅为6.94倍，显然是被低估的。

我们看看中信证券研报透露的数据，截至2016年1月底，新三板影视娱乐行业公司的PE（TTM）为47X，A股影视娱乐公司的TTM/2015/2016 PE为96/66/42X。

如下图所示，华谊兄弟381亿的市值，净利润为9.81亿，相除之后的倍数为39；光线传媒328.7亿的市值，净利润为4.02亿元，相除之后的数字约为82。

节目制作公司PK之

蓝色火焰：

蓝色火焰同样是一家以节目制作见长的公司，其代表作是《爸爸去哪儿》，今年联手湖南卫视的真人秀节目《 旋风孝子》取得了不错的关注度。蓝色火焰也是市场上为数不多可以拿来与灿星做比较的公司。

2014年4月，以电视剧见长的华录百纳宣布收购擅长电视栏目运作的蓝色火焰，希望打通电视媒体产业链。公告资料显示，当时华录百纳以约25亿元收购蓝色火焰100%股权，预估增值率约为671.38%。按照2013年全年的净利润8181.99万元来计算，其相除的倍数也超过了30。

华录百纳的公告显示，2014、2015 年度蓝色火焰经审计实现净利润（以当年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为准，与主营业务相关的税收返还和政府补助不予扣除）分别为 22,967.58 万元（约2.3亿元）、22,762.36 万元（约2.28亿元），未能完成当初收购时的业绩对赌（2.5亿元）。

千足文化

近日，一家名为千足文化的公司，尽管节目的影响力、知名度和收入水平都比不上灿星，但却获得了极高的估值。

3月15日，上海新文化披露重大资产重组预案，拟购买千足文化100%股权，100%股权的预估值为21.6亿元，增值约21.46亿元，评估增值率高达150倍。预案显示，截至评估基准日2015年12月31日，千足文化未经审计净资产账面价值为1428.49万元，实现营业收入1.45亿元，净利润2011.94万元。

背后的对赌协议显示：千足文化对赌业绩承诺16年/17年/18年/19年税后净利润分别不低于1.4、1.9、2.3、2.8亿元。千足文化制作出品的栏目主要有浙江卫视《我看你有戏》和《精彩好生活》、广东卫视《天作之合》、中央电视台《奔跑的课堂》、东方卫视《狗狗冲冲冲》等；包盘经营分为两个阶段，节目制作和广告运营，主要栏目有北京卫视《二胎时代》、山东卫视《花漾梦工厂》等。

能量传播：

3月25日，能量传播发布年报称公司2015年实现营业收入3.97亿元，净利润为5060.21万元，较上年同期增增长比例为108.80%。该公司给出的2016年经营目标为实现营业收入4.5亿元，净利润6000万元。

能量传播是一家从事电视节目策划、制作、包装、发行及广告制作和发布的专业机构，知名主持人陈鲁豫持有公司股份4.10%，是公司第五大股东；周立波持股2.52%，也是公司大股东。公司依靠《鲁豫有约》、《壹周立波秀》、《超级演说家》等知名品牌为公司带来持续盈利。

灿星独立上市之路：从音乐到泛娱乐的布局！

原创：下一个王牌在哪里？

2016年初，《中国好声音》节目与版权方陷入了版权纠纷。

在灿星看来，版权纠纷不会影响《好声音》的前途。而我们的问题是，这个节目还能火多久？真能办上14季吗？

从商业价值来说，目前经过多年的运作，灿星旗下多个娱乐音乐品牌地位已得以确立。但总的来说，我们记住的依然只是《中国好声音》这样的王牌吸金节目。

下图为灿星制作的主要节目，这三年到底灿星是有多拼命？我们也看到，截至目前灿星制作的其它节目，还都无法追赶《中国好声音》的影响力和吸金力。（备注：《中国达人秀》为灿星核心团队在体制内SMG时期的代表作。）

备注：音乐财经根据网络公开资料整理，仅供参考

2010年以来，多元化真人秀节目实际上走到现在已经“井喷”，除了歌唱类竞技节目火热，市场还涌现了旅游类、亲子类、体验挑战类、婚恋类、游戏竞技类的各种真人秀节目。

电视台合作资源方面，包括湖南卫视和中央电视台在内，越来越多电视台开始认可灿星的实力，选择与之合作。灿星自己也开始走向更广阔的节目领域，2015年，灿星制作推出的《金星秀》脱口秀节目有越播越火的趋势。而今年与央视共同引进了韩国国民综艺《无限挑战》的中国版《了不起的挑战》，收视率与市场份额完全无法与《中国好声音》相提并论，但口碑却不错。

与此同时，我们看到《我是歌手》这样的王牌音乐综艺节目在今年也都出现了疲软态势。灿星团队除了要绞尽脑汁做好今年夏天的《中国好声音》，下一个王牌在哪里，这才是他们目前面临的最大挑战。

广告收入之外，如何多元化吸金？

灿星开辟的对赌合作模式，使节目制作公司改变了与播放平台的关系，同时也增加了新的收入来源。不仅激励创作欲望，同时也提高了项目的盈利能力。

对于节目制作公司来说，巨额的冠名费用往往能够覆盖节目的所有制作成本，也因此，在节目制作领域，只有王牌节目才可能获得高额的冠名费用，马太效应非常明显。

此次增资公告也显示，“灿星围绕节目展开的各项衍生业务开发已经建立了较完整的商业模式，其品牌授权业务合作对象、签约艺人队伍、艺人广告代言客户、互联网衍生产品均持良好发展态势。”

通过最让灿星自豪的《中国好声音》，公司在整个音乐产业链上有所布局。其子公司梦响强音承担了挖掘艺人潜力、包装推广的责任。据了解，2012年“好声音”巡演就达到了千万/场的价格，吴莫愁1.3亿的广告代言，梦响强音拿到5000万。2015年双十一大战，阿里拉来了冯小刚搞晚会，京东不甘示弱也掏钱请来了神助攻灿星，一起办了盛大的“京喜夜”大型竞歌晚会。

虽然2014年灿星在电影方面的试水并不成功，但该领域仍有机会。未来，灿星全产业链的发展将会进一步提升收入水平。除了广告冠名、线下演出、艺人经纪、品牌授权、娱乐营销、商业合作外，还会有电子商务、IP多维跨界衍生的游戏、出版和电影等全方位的盈利可能。

一哥位置是否能稳坐？

无论是此前灿星整合梦响强音，还是现在浙富控股的增资，灿星文化资本化作之路已经越发明晰。

目前国内还没有一家单独上市的“节目制作公司”，已经上市的光线传媒也在2015年撤消了电视事业部。看似行业略有衰落，但实际上，越来越多的节目制作公司正在杀入市场。

广电总局的数据显示，2015年获得《广播电视节目制作经营许可证》的机构高达8563家。如此激烈的竞争，也越发考验一哥灿星在内容方面的持续创新能力，利润空间也可能会有被（竞争对手或后来者）压缩的风险。

CMS数据显示，2015年上半年，卫视晚间节目排行榜中TOP25的节目中23个是真人秀节目，其中74%的节目收视率超过1%。这说明，市场对真人秀节目的需求依然旺盛。

田明曾公开表示：“只要你做内容，就永远睡不着觉，享受这种不安就是宿命，会持续地处在不安和焦虑中”。

未来，相信会有越来越多的节目制作公司崭露头角，行业领头羊灿星若能在资本市场获得热捧，也将正面证明一家内容生产商的价值，我们拭目以待。