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编辑 | 陈菲遐
4月22日晚间，顺丰控股（002352.SZ）公布了备受瞩目的2021年一季报。数据显示，公司营业收入426.2亿元，同比增长27.07%；归属于上市公司股东净亏损9.89亿元，上年同期则盈利9.07亿元，此外公司业务量同比增长44%。
自4月9日顺丰控股发布了预亏业绩预告以来，股价已经下跌了21.49%，春节以来股价更是下跌了40.46%，市值蒸发了近2000亿。
如今，这份“价值”2000亿元的一季报已经落定，顺丰控股到底因何亏损？股价大幅下挫背后，谁又是“受益方”？
时效件业务不及预期
顺丰控股亏损最根本的原因是高毛利的时效件业务不及预期。
时效件主要是指顺丰特快、顺丰标快等业务，是公司最主要的利润来源。2020年第一季度，由于疫情因素影响，诸多实体店关门，消费主要以线上为主，由此带动快递业务增长。此外，医疗器械、口罩等业务的快速增长也推动了公司业务发展。随着我国疫情得到有效缓解，诸多线下消费恢复，由此导致公司业务同期不及预期。
春节竞争也变得更为激烈。2020年，三通一达受疫情影响，旗下加盟商复工较慢，基本没有参与前期的物流业竞争，而顺丰直营物流彼时显现出巨大优势，占据市场大多数份额。今年通达系参与了春节物流战，一定程度上对顺丰进行了分流，从而导致其业务量回落。
春节激烈的竞争还体现在对一线物流员工的补贴上。顺丰控股响应春节原地过年的倡导，满足电商平台及客户春节不打烊的服务需求，增加了收派员、仓管员及中转运作员等在岗人员数量，因此给予一二线在岗人员补贴较高，一定程度上增加了相关成本。公司2021年第一季度支付给职工的现金为88.72亿元，相较2020年的68.85亿元增长了28.86%，无论是增幅还是数值都是公司历史新高。
发票及商业保险单电子化后，顺丰控股也丢失了一部分客源。近年来，发票及商业保单等电子化影响了部分原本的业务，以奢侈品为代表的高端商务件并未及时补位，因此整体增速受到一定影响。而对于快递业来说，员工薪酬中固定部分、自有车辆、场地租赁及折旧摊销等固定端成本占比约在60%左右，大量产能投入后一旦收入不及预期就会出现毛利大幅下滑情形。
为了补足客源，顺丰控股下沉电商市场参与价格战，从而影响毛利。此前顺丰控股一直是商务快递领域的绝对龙头，公司综合毛利率一直保持在16%至18%。作为对比，以电商件为主业的韵达股份（002120.SZ）2020年第三季度的毛利率仅为9.99%。自去年以来，顺丰控股开始下沉争夺电商市场，其毛利率已由2019年的17.42%下滑至2020年的16.35%，而2021年第一季度只有7.16%。以公司今年3月单票价为例，其速运物流业务单票价为15.74元，相较去年同期的17.91元下滑了12.12%。营业收入则由121.63亿元增长至137.92亿元，增幅为13.39%。显然顺丰控股采取了以价换量的经营策略。对此公司也表示其下沉电商市场需求旺盛，经济型快递产品特惠专配的业务量增长迅猛，因而该部分定价偏低产品的件量占比上升较快，对整体毛利造成一定压力。
“受益”的定增方
业务受阻只能影响公司毛利，而大量投入未出现实时回报则导致了顺丰控股的亏损。近年来，公司积极实施大物流战略，为拓展新业务，扩大市场份额，加大了新业务的前置投入，包括快运、丰网、同城急送、仓网的网络建设以及融合各个场站和线路，以此提升陆运服务时效。以在建工程为例，顺丰控股2021年第一季度相较2020年第三季度增长10.79亿元，增幅高达23.76%。
顺丰控股大建产能是为了未来。今后，包括电商件在内的诸多物流业务都将走顺丰自有的物流线，因此从去年四季度开始公司便加大中转场自动化建设，提升产能处理规模，场地及设备等固定资产的投入导致摊销及折旧成本增加，而在各个业务整合初期，存在资源重叠投放的现象，从而导致成本上升。
顺丰控股实际控制人王卫此前曾表示，今年二季度肯定不会再亏，但全年利润还无法回到去年同期水平。预计通过各网络资源的整合，并伴随业务规模的增长，业绩有望在今年下半年开始逐步释放规模效应。至于明年，顺丰有可能继续实行扩产增能的政策。换而言之，顺丰控股近两年的业绩将一直承压。
顺丰控股股价大跌使得公司正在进行的定增颇受关注。今年2月10日，顺丰控股发布了非公开发行股票的预案，拟募集220亿元，主要用于运力建设及补充流动资金，相关发行价格为不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，定价基准日为发行期首日及保荐人发送认购邀请书的次日。顺丰控股仍需对证监会项目审查进行反馈回复，因此定价基准将以顺丰大跌后的股价为主。近期股价的大跌，会使未来的定增方变相“受益”。
值得一提的是，顺丰控股财务负责人伍玮婷工作调任。自4月24日起辞去公司董事会审计委员会委员、财务负责人、副总经理职务。其将继续担任公司董事职务，同时，公司将聘任伍玮婷为公司物流产业园资本运作顾问。
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