长城证券日前一份关于供给侧改革的路线实施的深度研究报告再次建议中国借鉴历史上成功实施供给侧改革并使得经济成功转向的的有美国里根主义与英国撒切尔主义。

报告认为，里根经济学通过减税和释放市场化活力成功救美国脱离滞涨，加强并购重组和鼓励创新成为市场化的主要手段。

而撒切尔主义主要是货币宽松和推行国企私有化。在撒切尔执政期间，铁腕的改革对英国经济破而后立，成功实现了调结构，让英国向第三产业转型，但撒切尔主义也造成了大量工人失业以及社会不稳。

虽然朱镕基在上个世纪进行的国有企业改革至今仍备受争议，但是报告认为，中国1990 年代朱镕基总理进行的国企改借鉴了里根和撒切尔的经验，是当今供给侧改革的重要借鉴，符合中国特色社会主义经济，从债务、失业、需求三方面切入，配合激励制度和简政放权，为改革开放后的中国开创了具有中国特色社会主义经济的道路。

那么，朱镕基时代的国企改为现在的供给侧改革提供了哪些可供简洁的经验呢？

研究者认为，国企改革是一个过程，目前依旧存在一些体制、机制、结构和历史遗留问题，这些问题主要表现在以下几点：

权责问题。虽然国企改革已基本实现了政企分开而且中央试图借鉴淡马锡模式中的政企关系，但是，中国的经济及政治发展历程，及国企在经济发展中扮演的角色等原因都导致实现国企真正意义上的政企分开存在一定难度。政府和企业相互限制、干涉冲突的事件依旧存在。

与改革相配套的政策支持问题。国企改革将通过资本市场的并购重组来消灭一批僵尸企业，这必然会造成大量员工被迫下岗，但目前中央没有相应的下岗分流体制，养老退休体制与改革配套，致使国企负担沉重，改革步伐缓慢。

国资监管机构的双重角色问题。现阶段国企改革方向为国资监管机构由“管企业”变为“管资本”，同时成立国有资本运营管理公司成为国企的控股股东，这样国资监管部门既是所有者又是监管者，两者目标的冲突可能导致国有经济职能的错位。国资监管机构既是国企改革考核人，负责国企的清产核资，明确国企在经济中的定位，又是国企的股东，其追求企业收益最大化的目标与其职责存在不统一，可能削减改革的效果。

这份宏观研究报告认为，本轮国企改革的主要任务为配合供给侧改革进行去产能，其主要手段为通过破产重组消灭一批僵尸企业，这一过程将产生职工就业问题和债务问题。

数据显示，目前，四大产能过剩行业（煤炭、钢铁、有色和水泥）的存量有息负债达 5.4 万亿，其中银行贷款 2.8 万亿，债券 1.6 万亿，信托等非标约 1 万亿。在国企的破产重组和兼并收购过程中，这些债务的存在会影响去产能的进度和力度。

另外，职工就业问题是本次国企改革需要考虑的民生问题，企业的并购重组伴随着企业数量的减少，会产生大量失业员工，不能处理好职工就业问题会在国企改革进程中产生民生问题。

针对上述问题，研究者认为中国在1998年的国企改革为当下提供了历史经验。

报告称，1998 年的国企改革是在上世纪 90 年代末国企产能严重过剩的背景下进行的，当时在改革开放的推动下，银行信贷高速投放，投资居高不下，从而累积了大量低效产能；大量投资导致过高的通货膨胀率，央行收紧货币政策，同时 97 年亚洲金融风暴致使需求减少。在进行去产能的国企改革时产生了大量债务问题及员工失业问题。

对此，当时中央提出了如下政策：

债务问题：由于国企整合，四大行贷款不良率高企，财政部发行 2700 亿元特别国债用于定向补充四大行资本金；同时成立四大金融资产管理公司，通过股转债即金融资产管理公司转为其股东和资产证券化的方式来处理不良贷款。

失业问题：在此次国企改革期间，下岗员工达到 2200 万人。中央财政安排国有企业下岗职工补贴和企业养老补贴支出 512 亿来解决失业带来的民生问题，同时建立提前退休制度，失业保险制度和最低生活保障制度缓解改革造成的就业压力。

需求降低问题：需求降低源于亚种金融危机对国内经济的刺激，对此，财政部发行长期建设国债，拉动基础设施建设，主要用于农林水利、交通通信、城市基础设施、城乡电网改造、国家直属储备粮库和经济适用房六方面的建设；透视调整税收结构，提高部分出口产品的退税率，对一般贸易出口收汇实行贴息办法，并且使用中央外贸发展基金有偿使用项目专项资金来拉动出口增长需求。

报告研究者也注意到，本轮产能过剩相比于19 98 年的不同在于：产能过剩主要集中在上游产业，上游的资本密集型行业的去产能往往更加艰难，但当前财政和货币政策更加灵活，资本市场更加成熟，政府相关政策也将在1998 年政策的基础上有新的创新和突破。

但研究者认为，本轮供给侧改革仍可从当年的国企改革中借鉴到经验，如相较于 1998 年银行不良贷款率高企本轮产能过剩较突出的问题为企业和地方政府的高杠杆，过剩产能企业存在大量垃圾债。在当前较为成熟的资本市场下，资产证券化可被大量运用于债务的处理中，由此可以低成本、风险较为分散地筹集资金缓解债务压力。

在就业领域，上述报告建议，本轮去产能或将产生的失业问题需要政府来兜底，各项补贴及保证制度将会更加完善。

报告总结分析称，我国产能过剩的形成有许多转轨经济中的特有原因。我国的土地市场、自然资源市场、资本市场等生产要素市场发育不健全、定价机制不合理诱发企业投资过热。地方政府在产能过剩中也扮演了一个较为重要的角色。

研究者最终强调， 为避免去产能化的恶性循环，本次国企改革和供给侧改革的最终目标为：国家简政放权，减少对产业的干预，以促进市场通过自由竞争形成合理的定价机制，达到更高程度的市场化，形成各产业资源的更优配置。