文｜MedTrend医趋势

新冠疫苗在2021年进入商业化集中兑现阶段，劳动节前A股疫苗股股价大涨。

而5月5日，拜登政府发表决定，表示美国将放弃新冠肺炎疫苗的知识产权专利。这一消息不仅使得美股新冠疫苗个股大跌，中国A股疫苗股在今日开盘后全线下挫：

康希诺大跌12%，智飞生物跌9%，复星医药、沃森生物均跌超7%。但基于新冠疫苗仍然是全球的硬通货，所以这可能只是市场短期恐慌情绪的反应。

从目前已有新冠疫苗在中国上市的疫苗企业中，仅康希诺生物、智飞生物两家企业已经在A股（或A+H股）上市。

正值各家发布财报之际，以康希诺生物为代表的“疫苗新贵”与以智飞生物为代表的“老牌疫苗企业”能够带来怎样的财务数据？

康希诺生物与智飞生物数据对比

*复星医药是通过与BioNtech合作的mRNA新冠疫苗已经于2021年1月底、2月初分别在香港、澳门获批紧急上市。因复星医药不是纯粹的疫苗企业，故此文不做分析。

*最早将新冠疫苗推向市场的国药集团中国生物、北京科兴中维目前尚未实现IPO上市。

市值比拼：康希诺1000亿+ VS 智飞生物3600亿+

康希诺生物成立于2009年，总部位于天津。

2019年3月，康希诺生物是登陆港股的第7家未盈利公司，也是首个疫苗股。

2020年8月，康希诺生物于上海证券交易所科创板上市，使康希诺生物成为首家A+H两地上市的疫苗公司。

截至2021年4月30日，康希诺生物总市值超千亿元。

“老牌”智飞生物是一个“巨无霸”，成立于1995年，总部位于重庆。

2010年9月，智飞生物在深交所上市。

截至2021年4月30日，智飞生物总市值超3600亿元。

康希诺生物比智飞生物“年轻”14岁，市值相差约2500亿元。在未来，康希诺生物会成为疫苗领域的下一个“巨无霸”么？

营收比拼：均上涨超40%

康希诺亏损扩大，智飞生物利润+39.51%

康希诺生物：营收暴涨+182.4%，亏损扩大

2020年，康希诺生物营收数据

2020年，康希诺生物突破性获得营收1854.4万元。

不过，与营收同步上涨的是亏损的扩大，其年内亏损及综合亏损总额达到3.97亿元。相较于2019年的1.57亿元翻倍还多。这主要是由于该公司各方面开支的猛涨。

康希诺生物的研发开支

2020年，康希诺生物的研发开支由2019年的1.52亿元上涨+182.4%达到了4.28亿元。研发开支主要投入于临床试验及测试费（1.98亿元）、雇员福利开支（1.21亿元）。

智飞生物：营收和利润均大幅上涨约40%

2020年，智飞生物营收数据

2020年，康希诺生物营收151.90亿元，同比+43.38%。

归属上市公司股东净利润+39.51%达到了33.01亿元。

智飞生物研发投入（截至2021年4月）

2020年度，公司继续保持研发投入的增长，研发投入金额为4.81亿元，约占自主产品收入的40.02%，较上年同期+85.61%。

新冠疫苗比拼：康希诺Q1营收翻百倍，智飞生物营收需等Q2

在新冠疫苗领域，康希诺生物与智飞生物都通过与研究院合作进行研发。不过，康希诺生物的进展更为快速。

康希诺生物：5国获批，Q1营收+11483%，年底有望实现盈利

康希诺生物新冠疫苗的获批状况（截至2021年4月30日）

2021年2月，康希诺生物与军科院合作研发的腺病毒载体新冠疫苗Ad5-nCoV于获附条件批准上市，成为国内首个获批的腺病毒载体新冠疫苗，也是中国目前获批上市唯一采用单针免疫程序的新冠疫苗。

同时，新冠疫苗在海外市场上也取得拓展，先后获得墨西哥、巴基斯坦、匈牙利及智利的紧急使用授权。

另外，该公司的吸入式新冠疫苗已经获得临床试验批件。吸入式新冠疫苗采用雾化器将疫苗雾化成微小颗粒，通过呼吸吸入的方式进入呼吸道和肺部，从而在呼吸道粘膜激发免疫反应，预防新冠病毒感染，另外，因为无痛，所以消息一经传出就引发了大量的关注。

2021年Q1，受益于新冠疫苗商业化的进展，康希诺生物营收达到4.67亿元，同比+11483%！净亏损同比也大幅减少。康希诺生物预计今年年底能够实现盈利。

智飞生物：中国获批，预计Q2开始获得营收

就新冠疫苗而言，智飞生物进展慢于康希诺生物。该公司与中科院微生物研究所合作开发的重组新型冠状病毒疫苗（CHO 细胞）于2021年3月被纳入紧急使用。

4月7日，该疫苗已经在重庆市南岸区启动接种。一些省份也开始同智飞生物进行集采谈判。

如果按照全国6月疫苗接种率达到40%，需要供应约11亿剂，并且新冠疫苗由国家方面集采，工信部分配，基本无销售费用。由此其认为智能生物大概能在2021年Q2因新冠疫苗销售将带来营收暴涨。

新冠疫苗之外策略：智飞生物更多元化

康希诺生物：自研为主，就四价流脑疫苗与辉瑞达成合作

新冠疫苗之外，康希诺生物的四价脑膜炎球菌结合疫苗（四价流脑疫苗）也进展顺利。

2020年7月，康希诺生物与辉瑞达成授权合作，授予辉瑞在中国推广其自主研发的四价脑膜炎球菌结合疫苗（MCV4）曼海欣的独家权利。

康希诺生物产品管线

就产品管线而言，康希诺生物正在为13个疾病领域研发16种在研疫苗。

除了上面提到的已经商业化的新冠疫苗、临近商业化的四价流脑疫苗外，康希诺还有1款预防埃博拉病毒的疫苗临近商业化、6种在研疫苗处于临床试验阶段或临床试验申请阶段。

智飞生物：自研+代理+投资，多渠道并行

相较于康希诺生物，“老牌”疫苗企业智飞生物的模式更为多元，涵盖了自研、代理以及投资。

截至报告披露日，智飞生物共有10种产品上市在售，1种产品紧急使用（即新冠疫苗）。产品涵盖了细菌类疫苗产品、病毒类疫苗产品以及治疗性生物制品。

智飞生物已上市的产品（截至2021年4月，包括代理的产品）

2020年，智飞生物共有：

3种自主疫苗产品签发，包括ACYW135多糖疫苗、Hib疫苗、AC结合疫苗；

5种代理产品签发，包括默沙东的四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状疫苗和23价肺炎、灭活甲肝疫苗。

智飞生物3种自主疫苗产品签发

智飞生物旗下的智飞绿竹、智飞龙科马是其公司核心研发、生产基地，为自主产品业务开展持续提供技术保障。

智飞生物母公司为产品推广服务主体，同时是默沙东在中国境内指定的代理机构，统一销售默沙东进口的全部疫苗。

从营收数据来看，代理产品的营收占据了智飞生物总营收的92%，如此高的比例也是业内一直质疑智飞生物“创新性”的原因。不过，假设新冠疫苗营收良好，智飞生物自研与代理产品营收的占比或能发生较大的转变。

经营自研和代理产品之外，智飞生物还通过投资进行布局：

2020年6月，智飞生物对智睿投资增资1亿元。（智睿投资是智飞生物参股10%设立的投资公司，以股权投资的形式对有发展前景的生物技术和产品进行孵化和培育。）

2020年12月，智飞生物拟以自有资金3500万元认购深信生物10.189%的股权，而后者拥有mRNA技术平台，未来或有布局mRNA新冠疫苗的可能。

股权聚合度比拼：康希诺靠“朋友圈”，智飞生物靠家族力量

康希诺生物和智飞生物两家疫苗企业的股权结构不同，康希诺生物的股权聚焦在四位联合创始人手中，相对分散；而智飞生物的股权控制在创始人蒋仁生及其家族手中。

康希诺生物：股权更为分散

截至招股说明书签署日，

XUEFENG YU（宇学峰）直接持有康希诺生物8.03%的股份；

朱涛直接持有公司8.03%的股份，并通过三个员工持股平台--天津千益、天津千睿以及天津千智间接控制公司3.58%的股份；

DONGXU QIU（邱东旭）直接持有公司7.69%的股份；

HELEN HUIHUA MAO（毛慧华）直接持有公司7.34%的股份。

四人合计控制公司34.66%的股份，为康希诺的控股股东及实际控制人。

智飞生物：蒋仁生家族财富居大健康行业榜首

蒋仁生是智飞生物的实控人。《2020胡润百富榜》中，智飞生物的蒋仁生家族和翰森制药的钟慧娟以1350亿元身价并列成为大健康行业首富，位居胡润百富榜第20位。蒋仁生家族财富较上年增长1.6倍，排名上升30位。

新冠疫苗研发企业多选择“两条腿”走路。比如，

复星医药与德国BioNtech除了合作将其mRNA疫苗BNT162b2推向香港、澳门市场外，还合作对另一款新冠疫苗BNT162b1进行临床试验。BNT162b1与2的区别是分别插入了RBD或S蛋白作为抗原。

西藏药业不仅通过与国内的斯微生物合作其获得mRNA新冠疫苗（目前尚处于1期临床）的全球独家开发、注册、生产、使用及商业化权利；同时也在引进俄罗斯研发的腺病毒新冠疫苗（目前在俄罗斯处于商业化销售阶段）。

康泰生物与阿斯利康签署中国内地市场独家授权合作框架协议，为阿斯利康生产其新冠疫苗（该疫苗已在多个国家获得紧急授权）；同时，康泰生物自己研发的新冠疫苗（Vero细胞）已获得临床试验批件。

在当下新冠疫苗仍然是全球紧缺资源的情况下，预期本年度新冠疫苗将仍然处于利好状态，尤其是对于那些走在行业前列的企业来说。